O crédito na cadeia está a ser reavaliado pelas instituições? A captação de 175 milhões de dólares pela Morpho revela um ponto de inflexão na infraestrutura

2026 年 6 月 9 日，DeFi 借贷协议 Morpho 宣布完成 1.75 亿美元战略融资，投后估值达到 20 亿美元。这不仅是 DeFi 历史上规模最大的融资之一，更因其投资方名单——Paradigm、a16z Crypto、Ribbit Capital 联合领投，Apollo Funds、VanEck、Circle Ventures 等十余家机构跟投——而释放出一个清晰信号：无论是加密原生资本还是传统金融巨头，都在以真金白银押注一个共同的叙事——链上信贷将成为下一代金融基础设施的核心层。

截至融资公告日，Morpho 的 TVL 约为 64.45 亿美元，峰值曾在 2025 年 10 月触及 85.18 亿美元。而截至 2026 年 5 月，其 TVL 已进一步攀升至约 117.8 亿美元，活跃贷款规模约 40 亿美元。用户规模从约 67,000 人增长至 140 万人以上。MORPHO 代币现价 2.05 美元，市值约 13.25 亿美元，过去 7 天涨幅 13.39%。

Morpho 的历史性融资：规模、结构与战略信号

1.75 亿美元的融资金额，在 DeFi 融资史上与 1inch 在 2021 年牛市完成的 B 轮融资并列第一，超过 Uniswap 2022 年的 1.65 亿美元。但比金额本身更值得关注的，是投资方的构成与融资结构。

本轮由 Paradigm、a16z Crypto 和 Ribbit Capital 联合领投，Apollo Funds、Circle Ventures、VanEck、Ledger Cathay 等十余家机构以战略投资者身份参与。这是一份混合了加密原生顶级基金、传统资产管理巨头、硬件钱包龙头和主权资本的名单。Apollo Funds 截至 2025 年第四季度管理资产规模达 9,380 亿美元，VanEck 则是全球最早布局数字资产的 ETF 发行商之一。传统金融巨头与加密原生资本同时出现在同一轮融资中，本身构成了一个强烈的市场信号：链上信贷基础设施正在跨越“加密原生工具”的边界，进入主流金融机构的可接受范围。

融资结构同样值得注意。据联合创始人 Paul Frambot 向《财富》杂志披露，本轮融资围绕 MORPHO 原生代币进行，投资人按照平均月度代币价格入场，因各参与方加入时机不同，完全稀释估值最高可达 20 亿美元。这意味着机构的参与并非简单的财务投资，而是通过持有协议原生资产建立长期利益绑定。

融资时间线的纵深也体现了顶级资本的持续信心。Morpho 于 2021 年 10 月以 135 万美元种子轮启动，2022 年 7 月由 a16z 和 Variant 联合领投 1800 万美元——彼时创始人年仅 21 岁、主网上线仅数月。2024 年 8 月，Ribbit Capital 领投 5000 万美元战略轮，a16z、Coinbase Ventures、Pantera 等 40 余家机构参与。本轮 1.75 亿美元为第四轮融资，累计融资总额超过 2.44 亿美元。团队自 2021 年创立至今保持高度稳定，无公开离职记录，这在加密行业中并不常见。

链上借贷市场的新格局：一超多强，但第二名的定义在变化

截至 2026 年初，链上借贷协议总 TVL 已达约 643 亿美元，占 DeFi 全赛道 TVL 的 53.54%，已成为 DeFi 生态中体量最大的细分领域。在市场格局上，Aave 以约 329 亿美元的 TVL 占据约 50% 的市场份额，呈现“一超多强”的结构。

但仅凭 TVL 来衡量 Morpho 的行业地位，可能低估了其战略价值。Morpho 定位的差异化在于：它不是直接在 Aave 的存量市场中争夺份额，而是作为底层基础设施，允许机构、交易所、资产管理者和 fintech 应用基于其模块化架构构建专属的借贷产品。

截至 2026 年 5 月，Morpho 跨 37 条链的总 TVL 约为 117.8 亿美元，活跃贷款规模约 40 亿美元，年化协议费用约 1.75 亿美元。已确认的机构使用者包括 Coinbase、Kraken、Binance、Anchorage Digital、Galaxy Digital 等。这种“基础设施嵌入”的增长模式，与 Aave 的“统一流动性池+治理驱动”模式形成了本质差异。

架构差异：模块化隔离市场 vs. 统一流动性池

Morpho 的核心架构——Morpho Blue——与 Aave 为代表的传统借贷协议存在根本性的设计分歧。

传统借贷协议（如 Aave V3）采用统一流动性池模式，所有抵押资产共享同一风险敞口。当某一抵押品出现问题（如 KelpDAO 事件中的 rsETH），风险可能在整个池中扩散，引发连锁反应。

Morpho Blue 采用了截然不同的设计思路：任何人可以创建完全隔离的借贷市场，每个市场由抵押资产、借款资产、预言机和清算阈值四个不可变参数定义。市场一旦创建，参数不可修改，治理也无法干预已上线的市场。风险管理从“协议级”下放到“市场级”，一个高风险市场的清算失败不会波及其他市场。

这一架构对机构而言有两个核心吸引力。其一，风险隔离——机构可以逐一审计每个市场的风险参数，无需担心外部市场的传染风险。其二，合规友好——机构可以在独立的隔离市场中部署合规资产，与传统池中的资产保持隔离。

在 Aave 于 2026 年 4 月经历 KelpDAO 事件之后，这种架构差异的竞争优势进一步凸显。

KelpDAO 事件与 DeFi 借贷的风险管理转折

2026 年 4 月 18 日，KelpDAO 基于 LayerZero 搭建的跨链桥遭遇攻击，攻击者在 46 分钟内凭空铸造约 11.65 万枚无抵押 rsETH（价值约 2.93 亿美元），将其作为抵押品存入 Aave 借出真实 WETH。事件导致 Aave V3 形成约 1.237 亿美元坏账，Aave DAO 紧急调拨 25,000 ETH，创始人 Stani Kulechov 另行追加 5,000 ETH，合计救助规模约 3 亿美元。事件发生后 48 小时内，Aave 经历了约 84.5 亿美元的存款撤离。

这一事件本质上并非 Aave 核心智能合约的漏洞，而是利用 DeFi 协议之间可组合性的系统性风险传导。但无论如何，它暴露了统一流动性池模式的潜在脆弱性：当单一抵押品出现问题时，整个协议池都暴露于风险之中。

Morpho 在该事件中受到的影响极为有限。由于 Morpho Blue 的隔离市场架构，风险被限定在特定的 rsETH 市场中，未向外扩散。这种风险隔离能力，在机构的尽职调查中正变得越来越有价值。

传统金融的链上信贷实验：Apollo 的逻辑起点

在这轮融资的众多战略投资者中，Apollo Funds 的动作最具代表性。

早在 2026 年 2 月，Apollo 就已与 Morpho 签署为期 48 个月的战略合作协议，计划通过公开市场或场外交易累计购入最多 9,000 万枚 MORPHO 代币，占总供应量的 9%。Apollo 旗下代币化私募信贷基金 sACRED 已于 2026 年 4 月上链，并被纳入 Morpho 的抵押品白名单。

这一系列动作为传统金融机构参与链上信贷提供了具体路径：不是将原有业务“搬到链上”这样模糊的概念，而是通过持有协议原生资产、将现实世界信贷资产代币化并作为抵押品，直接参与链上借贷市场的流动性供给。APOLLO 选择 Morpho 作为链上信贷的“入口”，本质上是对其模块化、可审计、风险可隔离架构的认可。

VanEck 的参与则代表了另一条逻辑线——作为全球领先的数字资产 ETF 发行商，VanEck 正在从资产管理端探索链上信贷作为新的资产类别。Circle Ventures 和 Ledger 的参与则分别对应了稳定币流动性、托管与合规基础设施两个关键支撑层。

值得注意的是，以太坊基金会通过“Defipunk”政策两次投资 Morpho，合计投入 3,400 枚 ETH 及价值约 600 万美元的稳定币。该政策要求协议采用开源许可和不可篡改合约，Morpho 采用 GPL 2.0 授权架构完全符合上述要求。以太坊基金会的投资决策，某种程度上可以视为对 Morpho 技术路线的一种“认可”——即其所构建的链上信贷基础设施具有公共物品属性，值得基金会层面的长期资金支持。

面向万亿信贷市场的基础设施

链上信贷的市场空间远不止于现有的 DeFi 借贷市场。

当前全球信贷市场规模以百万亿美元计，而链上借贷 TVL 仅为约 640 亿美元，渗透率不足 0.1%。世界银行与国际金融公司 2025 年发布的报告指出，仅新兴市场和发展中经济体的中小微企业融资缺口就高达约 5.7 万亿美元。这 5.7 万亿的融资缺口不需要全部“迁移”到链上，哪怕仅有 1% 通过链上信贷基础设施满足，也是一个超过 500 亿美元的新增市场。

Morpho 对这一机会的回应是推出了一系列面向机构级信贷需求的产品。2026 年 5 月，Morpho 正式揭晓固定利率产品“Morpho Midnight”，引入基于意图的固定期限、固定利率市场，与现有 Morpho Blue 的可变利率市场形成互补。同月，Morpho Agents Beta 版本上线，为超过 30 个 AI Agents 提供对以太坊和 Base 上 Morpho 协议的完整读取、模拟和写入权限。

这些产品迭代揭示了一个清晰的战略方向：Morpho 正在从单一的“链上借贷协议”转变为“链上信贷基础设施层”，为金融科技公司、交易所、资产管理者和银行提供可编程的信贷产品构建能力。正如 a16z 在解释对 Morpho 的投资时所言，链上借贷被视为“信贷的下一个前沿”——一个能够降低基础设施成本、创造更具竞争性的信贷市场并提供更广泛资本与收益获取渠道的核心技术节点。

结语

1.75 亿美元融资不是终点，而是一个分水岭。

传统金融与加密原生资本在同一轮融资中并肩出现，管理近万亿美元的资管巨头将代币化信贷产品部署至链上协议，模块化借贷架构在一场大型安全事件中展现出的风险隔离能力——这些因素叠加在一起，指向一个共同的趋势：链上信贷正在从 DeFi 的一个细分赛道，演变为全球信贷市场基础设施的潜在重构方案。

但这并不意味着传统借贷协议的终结。Aave 拥有超过 50% 的市场份额、深厚的历史积累和强大的品牌效应，其 V4 升级也在向模块化方向演进。链上借贷赛道很可能不会出现“赢家通吃”的局面，而是朝着多协议、多架构并存的生态演进。不同风险偏好的机构和用户，将根据自己的需求选择合适的协议层。

对于 Morpho 而言，真正的挑战不在融资端，而在执行端。机构采用的速度能否超过市场预期？模块化架构的流动性深度能否与传统池模式竞争？在扩大规模的同时能否保持不可篡改和风险隔离的核心承诺？这些问题的答案，将在未来 12 至 24 个月内逐步揭晓。

但此刻可以确认的是，链上信贷作为下一个万亿级基础设施的叙事，已经获得了资本市场真金白银的投票。而 Morpho，凭借 1.75 亿美元融资、117 亿美元 TVL、37 条链的部署网络，以及 Apollo、VanEck、以太坊基金会等重量级合作伙伴的背书，正站在这一叙事的最前沿。