Polymarket vs Kalshi: quem é o rei do mercado de previsão?

Autor: Changan, equipe de conteúdo Biteye

Há alguns dias, muitos KOLs no X perceberam de repente que a insígnia simbolizando a parceria com a Kalshi desapareceu de suas contas.

A Prediction News reportou o ocorrido, e logo após circulou uma captura de tela bastante divertida: a conta oficial da Polymarket deu um like na reportagem.

A disputa comercial entre Polymarket e Kalshi já dura há algum tempo, e o mercado de previsões está entrando na era dos verdadeiros duopólios.

De um lado, Polymarket, nativo do mundo cripto; do outro, Kalshi, dentro do sistema financeiro regulamentado.

A essência dessa competição não é qual das duas empresas é mais forte, mas: quem terá o direito de precificar informações no futuro, se será o Crypto ou a Wall Street.

Por isso, essa análise vale a pena. 👇

1. Cronologia da guerra comercial: de jogos regulatórios a confrontos offline

No último ano, a competição entre as duas evoluiu de produto para uma batalha tridimensional envolvendo canais, regulamentação e opinião pública.

1.1 Corrida pela avaliação: a resposta de capital em 41 dias

Em 7 de outubro de 2025, a Polymarket anunciou uma rodada estratégica de US$ 2 bilhões de investimento da ICE, elevando sua avaliação para US$ 9 bilhões.

Três dias depois, a Kalshi anunciou uma rodada de financiamento Série D de US$ 300 milhões, com avaliação de US$ 5 bilhões. O timing foi tão preciso que parece difícil acreditar que tenha sido mera coincidência.

Mas a Polymarket claramente não planejava parar por aí. Em 23 de outubro, a Bloomberg reportou que a Polymarket estava em contato com investidores para uma nova rodada de financiamento, visando uma avaliação de US$ 15 bilhões.

Em 20 de novembro, a resposta da Kalshi veio: completou uma rodada de US$ 1 bilhão, com avaliação saltando para US$ 11 bilhões, liderada pela Paradigm. Não só ultrapassou a avaliação anterior da Polymarket de US$ 9 bilhões, como também se aproximou rapidamente da meta de US$ 15 bilhões. E tudo isso em apenas 41 dias após a última rodada Série D.

1.2 Quebra de barreira cultural: disputa por atenção

Em 24 de setembro de 2025, o episódio 5 da 27ª temporada de South Park, intitulado “Conflict of Interest”, divulgou um trailer que mencionava mercados de previsão.

Assim que a notícia saiu, ambas as plataformas perceberam a oportunidade: foi a primeira vez que o mercado de previsão entrou na cultura mainstream. Quem conseguir transformar esse interesse em volume de negociações, levará uma fatia maior do bolo na era do “breaking out”.

Rapidamente, Kalshi e Polymarket lançaram uma série de mercados relacionados à trama, permitindo que os usuários apostassem na direção do enredo em tempo real.

No dia do episódio, a equipe da Kalshi trocou seus avatares por desenhos do South Park no X, dominando as discussões do dia e consolidando sua marca na conversa popular. Ambas as plataformas não perderam nenhuma oportunidade de transformar tendências em negociações.

1.3 Contas de ecossistema e guerra de badges

Com o crescimento acelerado de usuários, no segundo semestre de 2024, Polymarket e Kalshi lançaram quase simultaneamente programas de contas afiliadas, colocando badges de verificação para KOLs, traders e projetos de ecossistema no X.

A Polymarket agiu mais rápido: badges de Trader para traders ativos, incentivando-os a compartilhar estratégias e posições, atraindo tráfego para a plataforma. Badges de Builder para projetos de ecossistema, atraindo desenvolvedores a criar aplicações na plataforma, com respaldo oficial para ganhar mais visibilidade.

Ao mesmo tempo, a Polymarket lançou um programa de incentivo de US$ 1 milhão para desenvolvedores, atraindo-os com dinheiro real para o ecossistema.

A Kalshi rapidamente seguiu o exemplo, expandindo seu sistema de badges para cobrir esportes, cultura, e credenciamento de traders, replicando esse modelo nos seus mercados mais fortes, como esportes e público geral.

Hoje, no Twitter, traders de mercados de previsão exibem badges da Polymarket ou da Kalshi.

1.4 Confronto de marketing físico: guerra de brindes em Manhattan

Em 2 de fevereiro de 2026, a Kalshi anunciou no X que, no dia seguinte, das 12h às 15h, distribuiria comida grátis no supermercado Westside Market, com limite de US$ 50 por pessoa. A notícia atraiu filas longas, estudantes e pessoas de baixa renda lotaram o local, cenário bastante animado.

No dia seguinte, 3 de fevereiro, a Polymarket respondeu rapidamente, anunciando uma loja pop-up de comida grátis em Nova York, aberta por cinco dias consecutivos. A regra era simples: os clientes podiam encher uma sacola e levar sem condições adicionais. Além disso, a Polymarket anunciou uma doação de US$ 1 milhão para o Food Bank de Nova York, ajudando a combater a insegurança alimentar na cidade.

As duas ações aconteceram quase simultaneamente, com forte carga de rivalidade.

1.5 Corrida armamentista de regulamentação e recursos políticos

Ambas as empresas mantêm uma intensa atividade de lobby em Washington, com Donald Trump Jr. apoiando ambas as partes, buscando recursos regulatórios do Partido Republicano e influenciando a opinião pública.

Por trás das cenas, o campo de batalha se divide em dois níveis: brechas nas regras da CFTC e ações judiciais estaduais.

A Polymarket, usando uma estrutura offshore, evita a regulação direta, enquanto adquire a QCEX para se estabelecer nos EUA. A Kalshi, por sua vez, enfrenta o desafio de sua licença da CFTC, sendo alvo de ações de procuradores estaduais — pelo menos quatro estados já processaram a empresa por supostas violações ao aceitar apostas de usuários locais.

Essa guerra silenciosa deixou de ser apenas de produtos, tornando-se uma batalha de capital político e controle de fluxo de tráfego.

2. Comparativo técnico: cinco dimensões para analisar os dois gigantes

2.1 Comparativo de dados de negociação: crescimento desalinhado com ciclos políticos e esportivos

Até fevereiro de 2026, o volume total do setor de mercados de previsão atingiu US$ 127,5 bilhões, com volume real de US$ 69,9 bilhões, 2,49 milhões de usuários e mais de US$ 1 bilhão em contratos não liquidados.

Polymarket e Kalshi dominam cerca de 79% do mercado. A Polymarket lidera com US$ 56,07 bilhões em volume notional, seguida pela Kalshi com US$ 44,71 bilhões. Quanto ao Open Interest, Kalshi tem US$ 474 milhões, ligeiramente à frente da Polymarket com US$ 410 milhões, juntas respondendo por mais de 85% do mercado.

A tendência mostra crescimento impulsionado por eventos: antes das eleições de outubro de 2024, o OI da Polymarket chegou a US$ 500 milhões, depois recuou; a Kalshi, por sua vez, começou a subir rapidamente na temporada da NFL de 2025, atingindo pico no final daquele ano.

Ambas crescem, mas por motivos diferentes: uma depende do ciclo político, a outra do calendário esportivo.

(Origem dos dados: Dune, até 26/02 às 11h00)

2.2 Comparativo de receita: taxas dinâmicas validadas vs taxas iniciais de taker

As duas plataformas têm modelos de cobrança fundamentalmente diferentes.

Kalshi

Utiliza uma taxa dinâmica ponderada por probabilidade: cobra uma comissão baseada no preço do contrato, que varia conforme o valor, atingindo pico em 50 (probabilidade de 50/50), e decrescendo para as extremidades de 0 ou 99. Por exemplo, uma transação de US$ 100 teria uma taxa máxima de cerca de US$ 1,74, com uma taxa efetiva de aproximadamente 1,2%.

Em 2024, a receita foi de US$ 24 milhões, e em 2025, US$ 260 milhões, crescimento de 994%. A receita é altamente sazonal: o NFL, de setembro a novembro, gerou US$ 138 milhões em um único trimestre, e dezembro atingiu US$ 63,5 milhões, recorde histórico. Nos períodos de baixa, a receita cai bastante.

Polymarket

Historicamente, a Polymarket operou de forma oposta: até o final de 2025, manteve uma política de zero taxas, oferecendo o mercado gratuito para atrair usuários. Somente em fevereiro de 2026 começou a aplicar uma taxa de taker em mercados esportivos. Na primeira semana, a receita de taxas ultrapassou US$ 1 milhão. Dados do DefiLlama indicam que, nos últimos 30 dias, a receita foi de US$ 3,18 milhões, com crescimento iniciado em janeiro.

Um ponto importante é que mercados de alta frequência e de curto prazo podem se tornar fontes de receita futuras, pois atraem muitas negociações, e usuários desses mercados tendem a ser menos sensíveis às taxas, similar a plataformas de memes.

Comparando os modelos: a Kalshi já validou sua estrutura de cobrança, embora dependa do calendário esportivo; a Polymarket, ainda em fase inicial, tem receita relativamente baixa, mas já superou a fase de troca de liquidez gratuita, entrando na fase de fazer negócios de forma mais séria.

2.3 Perfil dos usuários: profissionais licenciados vs investidores globais

A composição dos usuários de cada plataforma é bastante influenciada pelo ambiente regulatório.

Kalshi possui licença da CFTC, podendo atender legalmente usuários nos EUA, concentrando-se principalmente no mercado doméstico.

A Polymarket, após adquirir a QCEX no final de 2025, voltou ao mercado americano. Antes disso, operou principalmente no exterior, acumulando uma base internacional mais ampla.

A estrutura de receita também revela diferenças de perfil: a Kalshi tem 89% de sua receita proveniente do mercado de esportes, com comportamento semelhante ao de apostas esportivas tradicionais: alta frequência, valores menores por transação, sazonalidade evidente com picos na temporada da NFL.

A Polymarket tem uma composição diferente: mercados políticos e macroeconômicos predominam, atraindo traders institucionais que usam a plataforma para hedge de riscos macroeconômicos. Transações de valores elevados são comuns: durante as eleições americanas de 2024, um trader francês apostou mais de US$ 50 milhões em uma única operação, lucrando US$ 85 milhões — volume quase impossível de encontrar em apostas esportivas convencionais.

2.4 Vantagens de canais: distribuição por agentes vs ecossistema de desenvolvedores

Em 2025, Robinhood e Coinbase integraram mercados de previsão em suas plataformas, ambos com parceria com a Kalshi. Não apenas corretoras, mas plataformas de esportes como PrizePicks e Underdog também direcionam usuários de apostas esportivas para a Kalshi. Em dezembro, a Kalshi criou uma aliança de mercados de previsão com Coinbase, Robinhood e Crypto.com.

A lógica é simples: a Kalshi detém uma licença regulatória da CFTC para mercados de contratos específicos. Para instituições financeiras licenciadas, integrar-se ao sistema da Kalshi é como operar em uma bolsa de futuros tradicional: processo claro, baixo custo de conformidade e risco controlado.

A Polymarket, por outro lado, não foca em canais de distribuição. Sua estratégia é construir uma infraestrutura de base, esperando que terceiros desenvolvam produtos ao redor dela.

Um exemplo claro dessa estratégia foi a aquisição de cinco dias atrás: a Polymarket comprou a Dome, uma startup do YC do outono de 2025, que fornece APIs para mercados de previsão. Desenvolvedores podem usar uma única integração para acessar dados e liquidez de várias plataformas, incluindo Polymarket e Kalshi.

Hoje, com o Vibe Coding em alta, desenvolvedores podem usar a API da Dome para criar bots de negociação, painéis de dados ou componentes embutidos de mercado. Agentes de IA também podem automatizar estratégias de previsão usando essa API.

Ao comparar as duas abordagens, fica claro: a Kalshi investe em canais e parcerias para atrair usuários e volume; a Polymarket constrói a infraestrutura, apostando na auto-organização do ecossistema. Uma estratégia mais voltada à expansão de rede comercial, outra à formação de uma comunidade autossustentável. Se a rede de efeitos realmente se consolidar na infraestrutura, será difícil para novos entrantes replicar.

2.5 Estratégias de marketing: exposição de marca vs viralização comunitária

As estratégias de marketing de cada uma refletem seus perfis de usuário.

Kalshi aposta na exposição de marca tradicional: durante as eleições de Nova York, anunciaram probabilidades em outdoors na Times Square, estações de metrô e painéis de TV, tornando as previsões visíveis na rua. Na final da NBA, criaram um comercial de US$ 2 mil em dois dias, veiculado em horário nobre, com mais de 3 milhões de visualizações no X.

Além disso, fizeram parcerias com CNN e CNBC, fazendo seus dados aparecerem em transmissões ao vivo, o que funciona como uma validação oficial, aumentando a confiança do público.

A Polymarket, por sua vez, aposta na viralização comunitária: desenvolveram um sistema de incentivos detalhado, onde usuários compartilham links exclusivos e ganham pequenas recompensas por cada clique ou depósito, criando um efeito de boca a boca. Quando o volume de cliques e negociações atinge certos patamares, há recompensas adicionais, incentivando a expansão contínua.

Também investem na construção de uma comunidade de conteúdo, apoiando influenciadores como @BrosOnPM, que produzem conteúdo diário para atrair desenvolvedores e criar um ciclo de autoalimentação na comunidade.

3. Então, quem será o rei final?

Os dados apresentados mostram o estado atual das duas empresas, mas o cenário presente não garante o futuro. O mercado de previsão ainda está na infância, com muitas variáveis: regulamentação indefinida, entrada de novos concorrentes, modelos de negócio ainda por serem validados. Em vez de tirar uma conclusão definitiva, é mais útil identificar as questões-chave que realmente determinarão quem vencerá.

Ambas estão expandindo para o território uma da outra

Observando as ações de ambas, fica claro que ambas reconhecem suas limitações e estão tentando compensar.

Quando a Polymarket voltou ao mercado americano, começou com contratos de esportes, assinando parcerias oficiais com MLS, NHL e Nova York Rangers, usando essas marcas para reforçar sua presença esportiva. Uma plataforma que nasceu na política agora tenta se infiltrar no esporte.

Razões possíveis:

• Mercados políticos podem ainda não ser tão favorecidos pela regulação americana, enquanto esportes são mais aceitos.
• Capturar fatia do mercado da Kalshi nos EUA.

A Kalshi também não está parada: firmou parcerias com CNN e CNBC, exibindo suas probabilidades em transmissões ao vivo. De origem esportiva, agora busca credibilidade na política e na mídia.

Porém, o risco é diferente: a Polymarket tem volume real tanto em política quanto em esportes; a Kalshi concentra quase todo seu volume em esportes. Essa diferença estrutural pode se tornar um problema regulatório mais adiante.

O maior parceiro de canais, também o maior concorrente potencial?

Robinhood é um canal de distribuição importante para a Kalshi, respondendo por mais da metade de seu volume de negociações em 2025. Coinbase também lançou mercados de previsão em todos os 50 estados, usando a Kalshi para liquidação.

Ambas as empresas fizeram movimentos similares recentemente:

• Robinhood e Susquehanna criaram uma joint venture para adquirir a MIAXdx.
• Coinbase comprou a The Clearing Company.

Elas estão construindo suas próprias infraestruturas de troca regulada pela CFTC, com previsão de operação em 2026. Após a implementação, poderão continuar colaborando com a Kalshi ou operar de forma independente, usando os dados e liquidez acumulados.

Para a Kalshi, esse cenário representa um risco de perda de canais de distribuição, além de uma ameaça concreta com cronograma definido. Sua vantagem inicial de ser primeiro no mercado é limitada por esse prazo.

A cobrança da Polymarket: validação do modelo de negócio

Em 2025, a Polymarket movimentou mais de US$ 33,8 bilhões, mas sua receita foi quase zero. Para sustentar uma avaliação de US$ 9 bilhões, precisa gerar receita — e essa hora chegou em 2026.

Começou testando taxas em mercados de criptomoedas, expandindo para esportes em 18/02/2026. A lógica é clara: esses mercados de alta frequência, com valores pequenos e usuários que trocam rápido, são menos sensíveis às taxas, ideal para testar a cobrança.

Porém, há riscos: a liquidez depende totalmente dos usuários, sem market makers. Se traders profissionais perceberem que as taxas prejudicam a arbitragem, podem sair instantaneamente.

Histórico mostra que plataformas que erram na timing ou na magnitude das taxas enfrentam rápida deterioração de liquidez, levando a um ciclo vicioso de saída de usuários e morte do mercado.

A Polymarket atualmente usa rebates para compensar esse risco, devolvendo parte das taxas aos provedores de liquidez, tentando manter o livro de ordens profundo.

Estabelecer uma receita estável sem afastar liquidez é a chave para a validação do valuation. Os testes de cobrança começaram, mas só em 2026 saberemos o resultado.

Conclusão: não há rei, apenas vencedores do tempo

O setor de mercados de previsão ainda é muito jovem, e é cedo demais para afirmar quem vencerá. No entanto, os perfis das duas empresas já estão bem definidos.

Kalshi tem vantagem clara: licença regulatória, canais de distribuição maduros e modelo de receita validado. Mas enfrenta desafios: alta dependência de esportes, incertezas regulatórias estaduais, e a aproximação de seus concorrentes com plataformas próprias.

A Polymarket também se destaca: liquidez global, domínio em política e macro, e uma ecologia de desenvolvedores em formação. Ainda assim, seu modelo de negócio está em fase de validação, e só em 2026 saberemos se sua estrutura de cobrança será sustentável.

O interessante é que as posições atuais das duas não se sobrepõem totalmente. Kalshi expande sua presença no varejo, enquanto a Polymarket foca na densidade de informação e profundidade de mercado. O confronto direto provavelmente acontecerá após a maturidade do mercado esportivo nos EUA e a evolução da capacidade da Kalshi na política.

Até lá, o setor ainda é amplo o suficiente para que ambos trilhem caminhos paralelos.