Bitcoin continua a cair drasticamente, "MSTR será forçada a vender" torna-se o foco

Artigo: 葉楨
Fonte: 华尔街见闻

O Bitcoin está a passar por um severo teste de resistência relacionado com posições institucionais, à medida que o preço quebra um nível psicológico crucial, aproximando-se da linha de custo dos principais detentores, como Strategy, e a preocupação do mercado com a liquidez dos alavancados aumenta rapidamente.
No fim de semana, o Bitcoin caiu de uma só vez abaixo do marco de 80.000 dólares, atingindo o nível mais baixo desde 7 de abril de 2025. Esta rodada de venda ocorreu num contexto de liquidez de mercado claramente insuficiente, agravando ainda mais a queda acumulada de mais de 30% do Bitcoin recentemente.

Apesar do sentimento de mercado ser pessimista, o presidente executivo da Strategy, Michael Saylor, publicou no domingo uma imagem com a frase “More Orange” nas redes sociais, sugerindo que continuará a aumentar as suas posições. A empresa anunciou um aumento de 25 pontos base no dividendo das suas ações preferenciais perpétuas da série A (STRC), para 11,25%, com o objetivo de atrair capital através de custos de financiamento elevados para sustentar a sua estratégia de compra de Bitcoin. No entanto, análises indicam que, se o preço do ativo continuar estagnado ou cair abaixo da linha de custo, os elevados custos de dividendos podem gerar uma pressão de fluxo de caixa severa.

O analista macroeconómico Jim Bianco, da Bianco Research, destacou que o mercado de Bitcoin enfrenta uma crise de narrativa de esgotamento. Atualmente, a estrutura do mercado apresenta características altamente institucionalizadas, com investidores em ETF e Strategy a controlarem cerca de 10% do volume circulante, estando neste momento em prejuízo global. Isto indica que a narrativa de “entrada institucional” que antes sustentava o mercado, após estar presa numa posição elevada, pode inverter-se numa grande fonte de pressão de venda.

A deterioração das posições institucionais em prejuízo, com ETFs a registarem saídas líquidas A análise de Jim Bianco mostra que o Bitcoin está a tornar-se altamente “contabilizado por instituições”, o que significa que, pela primeira vez, o mercado consegue observar claramente os custos de manutenção das posições e os lucros ou perdas. Atualmente, a Strategy e 11 ETFs de Bitcoin à vista detêm cerca de 10% do volume circulante de Bitcoin, com um custo médio de compra de aproximadamente 85.360 dólares. Com o preço atual, estas posições institucionais apresentam uma perda global de cerca de 8.000 dólares por unidade, totalizando uma perda não realizada de aproximadamente 7 mil milhões de dólares.

Entre elas, os ETFs de Bitcoin à vista tornaram-se uma força central na estrutura de oferta e procura. Dados indicam que os 11 maiores ETFs de Bitcoin à vista detêm 1,29 milhões de unidades, representando 6,5% do volume circulante, com um valor de mercado de cerca de 115 mil milhões de dólares. No entanto, o custo médio de compra destes investidores é de 90.200 dólares, enquanto o preço do ativo já está cerca de 13.000 dólares abaixo desse valor.

Esta estrutura de compra em alta gera um efeito típico de ciclo positivo. Bianco aponta que estes ETFs têm registado 10 dias consecutivos de saída líquida, com investidores a resgatar após compras em alta, e esta estrutura de capital está a amplificar a volatilidade descendente do mercado.
Redução da almofarda de segurança da Strategy, com financiamento agressivo a gerar preocupações Como referência para detenção institucional de Bitcoin, o balanço da Strategy enfrenta o teste mais severo em meses. Atualmente, a empresa detém 712.647 unidades de Bitcoin, com um custo médio de aproximadamente 76.037 dólares. Com o preço de negociação do Bitcoin a recuar para perto de 78.000 dólares, os lucros não realizados da empresa reduziram-se significativamente para menos de 3%.

Apesar de a almofarda de segurança estar a diminuir, a Strategy não mostra sinais de recuo. Para financiar a próxima fase de compras, a empresa ajustou o rendimento do produto STRC para 11,25%, uma taxa que apresenta um grande prémio em relação às obrigações corporativas típicas, refletindo uma forte procura de capital e o risco de volatilidade inerente ao seu modelo de centralização em Bitcoin. Dados indicam que, desde o lançamento do produto STRC em novembro, as vendas deste produto financiaram a aquisição de mais de 27.000 unidades de Bitcoin.
A análise sugere que a Strategy ainda está em lucro, mas a margem de erro reduziu-se claramente. Se o preço continuar a cair, a empresa enfrentará perdas globais. Manter pagamentos de dividendos tão elevados pode causar tensão no fluxo de caixa, especialmente quando o preço do Bitcoin cair abaixo da “linha de água” de 76.000 dólares, tornando este risco particularmente agudo.

Narrativa antiga deixou de funcionar, o mercado precisa de uma nova dinâmica Do ponto de vista macroeconómico, esta queda acentuada agravou o sentimento de desilusão que se tem vindo a acumular ao longo de várias semanas. Jim Bianco acredita que o verdadeiro problema do Bitcoin é a falta de uma nova narrativa. A antiga história de “entrada de dinheiro velho” (Boomer Adoption), que o mercado tinha depositado muitas esperanças, já foi totalmente precificada e até está a ser desmentida.

A estrutura atual do mercado mostra que ETFs e Strategy não só compram bastante, como compram de forma concentrada, estando atualmente presos em perdas. Bianco aponta que, na ausência de uma narrativa de compra sustentável e nova, a tendência de saída de capital pode continuar. Nessa situação, a posição institucionalizada de alta, que antes era vista como um fator positivo, pode transformar-se na maior fonte de pressão de mercado. O problema do Bitcoin não reside em quem comprou no passado, mas sim em quem será o próximo comprador ao preço atual e de onde virá esse capital.