O preço do Bitcoin recupera, mas os mineiros continuam a “andar na corda bamba” devido ao hashprice próximo do ponto de equilíbrio

Ao início de 2026, os mineiros de Bitcoin voltam a enfrentar um cenário familiar, mas cada vez mais severo: o hashrate da rede diminui em relação ao pico do final de 2025, a dificuldade ajusta-se com uma latência inerente, enquanto os custos de eletricidade continuam a ser uma barreira rígida que decide quem consegue resistir e quem é forçado a desligar.

À primeira vista, o mercado pode parecer bastante estável, especialmente com a recuperação do preço do Bitcoin. No entanto, na fronteira tênue da viabilidade económica, uma única subida na dificuldade ou um choque de preços de eletricidade local pode transformar rapidamente o estado de “em operação” para “em carga reduzida”.

Hashrate arrefece após o pico do final de 2025

O hashrate da rede Bitcoin diminuiu após atingir o pico no final de 2025 e ainda não conseguiu manter-se estável nesse nível elevado, mesmo durante períodos de recuperação do preço spot.

De acordo com estimativas do JPMorgan, o hashrate médio mensal do Bitcoin em outubro de 2025 aumentou 5%, atingindo 1.082 EH/s – o valor médio mensal mais alto já registrado na série de dados desse banco. Em novembro, esse valor caiu ligeiramente para 1.074 EH/s, refletindo uma ajustamento modesto em vez de uma tendência de crescimento contínuo.

*Taxa de hash (hashrate) do Bitcoin diminui (Fonte: BitcoinIsaiah)*Desde o final de dezembro, as estimativas diárias mostram uma volatilidade considerável, com o hashrate oscilando em torno de 1.000 EH/s. Isso indica que os mineiros estão alternando seus períodos de operação, em vez de expandir a capacidade de forma contínua.

Dados do YCharts (fonte: Blockchain.com) também registram quedas abaixo de 1.000 EH/s, intercaladas com recuperações que ultrapassam esse limite durante o rali de janeiro.

Hashprice, não apenas o preço do Bitcoin, é o fator decisivo para ligar/desligar máquinas

O comportamento dos mineiros depende menos do preço à vista do Bitcoin e mais do hashprice – a receita esperada diária por unidade de hashrate. Este é o indicador-chave que mostra se as máquinas menos eficientes podem continuar operando sem prejuízo.

No relatório semanal de 12/1, a Luxor informou que o hashprice em USD caiu de 40,23 USD para 39,53 USD/PH/s/dia. Este valor é descrito como “perto ou no limite de equilíbrio de muitos mineiros”.

Em outras palavras, a rede ainda pode experimentar volatilidade significativa mesmo com a recuperação do preço do Bitcoin, pois os lucros dos mineiros continuam comprimidos.

A Luxor também registrou uma queda de 2,9% no preço do Bitcoin na semana anterior, para cerca de 91.132 USD, exatamente no momento em que o hashprice se estreitou, aumentando a pressão sobre unidades com estruturas de custos menos flexíveis.

No mesmo relatório, o hashrate médio de 7 dias da Luxor caiu 2,8%, de 1.054 EH/s para 1.024 EH/s.

O cenário do final de 2025 desempenha um papel crucial. Anteriormente, a equipe de pesquisa da Luxor observou que a dificuldade da rede atingiu o seu máximo histórico após um ajuste de 6,31% em 29/10, elevando a dificuldade para 155,97T.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-31b29ab29c1aa0b14cd13babfa67197a.webp(*Gráfico do Hashprice )Fonte: Luxor(*No entanto, em novembro, o hashprice enfraqueceu à medida que as taxas de transação e o preço do Bitcoin não foram suficientes para compensar a maior dificuldade. Dados do Hashrate Index mostram que o hashprice caiu para um nível recorde, em torno de 36 USD/PH/dia.

O mercado começou a se recuperar desse fundo no início de 2026, mas a amplitude da recuperação é bastante limitada. Essa é a razão pela qual a recuperação do hashrate desde outubro tem sido irregular: muitos operadores estão na beira do precipício, onde uma pequena variação nos custos de eletricidade pode decidir entre ligar ou desligar.

Verificação prática ao nível da máquina de mineração

Essa sensibilidade fica mais evidente ao converter o hashprice em receita por máquina e compará-la com os custos de eletricidade.

Segundo especificações da Bitmain, o Antminer S19j Pro tem hashrate de 92 TH/s com potência de 2.714 W, enquanto o S21 atinge 200 TH/s com potência de 3.500 W.

A tabela abaixo usa uma suposição de hashprice de 38,2 USD/PH/s/dia, correspondente à média de 6 meses divulgada pela Luxor. O custo de eletricidade de referência é a média industrial nos EUA em setembro de 2025: 9,02 centavos de dólar por kWh )conforme EIA(.

Isso não significa que todos os mineiros estejam no prejuízo. Muitas unidades com custos de eletricidade mais baixos, receitas de ajuste de carga ou maior eficiência operacional continuam lucrativas.

O problema está nos “mineiros de fronteira” – o grupo que decide a volatilidade do hashrate. Com o hashprice atual, as operações de limite cada vez mais funcionam como cargas flexíveis, em vez de infraestrutura “em operação contínua”.

A dificuldade como variável atrasada que pode paralisar os mineiros

A dificuldade só ajusta a cada 2.016 blocos )aproximadamente duas semanas(, portanto, não reage imediatamente às oscilações do preço do Bitcoin ou do hashrate.

Esse atraso força os mineiros a suportar condições desfavoráveis de hashprice por toda uma época antes que a rede ajuste automaticamente, comprimindo as margens de lucro durante períodos de declínio e retardando a recuperação que muitos esperam.

No início de janeiro, a dificuldade caiu 1,20%, para 146,4T, na primeira ajustagem do ano de 2026. No entanto, previsões indicam que o ajuste de 22/1 pode elevar novamente para cerca de 148,20T.

O mercado de futuros atualmente reflete uma melhora muito limitada. A Luxor estima que o hashprice médio para os próximos 6 meses está avaliado em torno de 38,19 USD, abaixo do spot de 39,53 USD, sugerindo que o potencial de recuperação a curto prazo é limitado, a menos que ocorram mudanças significativas: forte alta do Bitcoin, taxas de transação mais altas, redução da dificuldade ou custos de eletricidade mais baixos.

O modelo que se forma é uma espécie de “whiplash” na rede: o hashprice em queda enfraquece o hashrate, a dificuldade reage lentamente, e os mineiros são forçados a suportar condições econômicas desfavoráveis por um ciclo completo antes de uma nova ajustagem no protocolo.

Custos de eletricidade – ponto de convergência da pressão

Se o hashprice indica quanto a rede está pagando, a eletricidade determina quanto os mineiros realmente conseguem reter.

Segundo a Luxor, a receita calculada por cada MWh de eletricidade, de acordo com diferentes níveis de eficiência das operações, é a seguinte:

Isso é especialmente importante, pois os preços de eletricidade variam bastante entre regiões e tipos de contrato. A IEA informa que o preço médio de eletricidade no atacado nos EUA na primeira metade de 2025 foi cerca de 48 USD/MWh, enquanto na União Europeia foi aproximadamente 90 USD/MWh, com contratos futuros de 2026 em torno de 80 USD/MWh.

Para os mineiros com eficiência de 25–38 J/TH, uma receita de cerca de 51 USD/MWh implica um risco de rápida redução de carga se os custos de eletricidade efetivos aumentarem ou se o risco de basis se expandir.

A eletricidade com preço negativo tem se tornado mais comum na Europa, destacando ainda mais a vantagem de operações flexíveis – que podem ligar e desligar rapidamente, beneficiando-se de ajuste de carga ou geração própria após o medidor.

Texas – região-chave e variável política

O Texas continua sendo uma das regiões mais importantes para a atividade de mineração de Bitcoin, pois as políticas de rede elétrica e a conectividade influenciam diretamente a viabilidade econômica.

A lei SB 6 permite que a ERCOT exija que grandes cargas elétricas novas )a partir de 75 MW, conectadas após 31/12/2025(, parem de operar ou usem fontes de energia reserva em situações de emergência. As instalações existentes estão isentas.

Além disso, a fila de pedidos de conexão de carga na ERCOT ultrapassou 230 GW em 2025, sendo mais de 70% provenientes de centros de dados. A IEA também alerta que os centros de dados serão o maior motor de demanda elétrica global até 2026.

Para os mineiros de Bitcoin, isso aumenta o valor das conexões existentes e contratos estáveis, dificultando a expansão sem negociações cuidadosas sobre condições de redução de carga e acesso à rede elétrica antecipado.

Fatores a acompanhar

• Um ou dois ajustes de dificuldade próximos: a latência pode ajudar a aliviar a pressão se a dificuldade diminuir, ou piorar a situação se aumentar enquanto o hashprice permanece estável.
• Estabilidade do hashprice: na faixa de 39–40 USD/PH/s/dia, muitos mineiros estão no limite de equilíbrio, enquanto a curva de futuros em torno de 38 USD indica uma margem de erro muito pequena.
• Oscilações no preço da eletricidade: os grupos com eficiência de 25–38 J/TH enfrentam maior risco se os custos de eletricidade superarem a receita calculada.
• Risco de redução de carga na ERCOT: a autoridade de emergência sob a SB 6 pode causar uma queda abrupta no hashrate, independentemente do preço do Bitcoin.
• Competição de centros de dados: a demanda contínua por eletricidade pode limitar o acesso dos mineiros a fontes de energia baratas.

Atualmente, a referência é o hashprice spot de 39,53 USD/PH/s/dia, o preço do Bitcoin em torno de 91.132 USD e o hashrate médio de 7 dias em 1.024 EH/s.

Tudo isso prepara o terreno para o próximo ajuste de dificuldade – o momento em que os mineiros terão que decidir novamente: continuar operando, reduzir carga ou esperar por um reequilíbrio que pode acontecer mais tarde, de acordo com o mecanismo inerente ao protocolo.

E, enquanto o recorde de 1.082 EH/s de outubro de 2025, registrado pelo JPMorgan, ainda é o mais alto, a questão principal permanece: a rede tem condições de retornar e ultrapassar esse nível, ou a pressão de custos continuará a manter o hashrate em um estado de impasse?

Vương Tiễn