Fontes de rendimento das criptomoedas

Escrito por: Prathik Desai

Compilado por: Block unicorn

Gosto muito das tradições sazonais das criptomoedas. Como Uptober e Recktober. As pessoas na comunidade costumam compartilhar vários dados em torno desses períodos. E os seres humanos adoram fatos interessantes, não é?

Relatórios e artigos sobre tendências em criptomoedas tornam-se ainda mais envolventes, como por exemplo: «O fluxo de fundos deste ETF foi diferente», «O financiamento de criptomoedas finalmente amadureceu em 2024», «O Bitcoin está prestes a experimentar uma onda de alta em 2025» e assim por diante. Recentemente, ao ler um relatório intitulado «Situação do DeFi em 2025», alguns gráficos sobre como os protocolos de criptomoedas geram «renda considerável» chamaram minha atenção.

Esses gráficos mostram os principais protocolos que mais geraram receita no setor de criptomoedas no último ano. Confirmam um fato que tem sido discutido na indústria: as criptomoedas finalmente começaram a focar na geração de renda. Mas quais fatores realmente impulsionaram esse crescimento de receita?

Por trás desses gráficos, há também uma história pouco conhecida: para onde esses custos acabam indo?

Na semana passada, aprofundei minha análise nos dados de custos e receitas do DefiLlama (sendo receita o valor retido após o pagamento de taxas a provedores de liquidez e fornecedores), tentando encontrar uma resposta.

Na análise de hoje, tento acrescentar alguns detalhes a esses números e mostrar como o fluxo de fundos na criptomoeda se movimenta e para onde vai.

Vamos ao ponto principal.

No ano passado, os protocolos de criptomoedas geraram mais de 16 bilhões de dólares em receita, mais do que o dobro dos aproximadamente 8 bilhões de dólares previstos para 2024.

Nos últimos 12 meses, o alcance da captura de valor na indústria de criptomoedas se expandiu continuamente, com o surgimento de muitas novas categorias no setor de finanças descentralizadas (DeFi), como bolsas descentralizadas (DEX), plataformas de emissão de tokens e DEX de contratos perpétuos.

No entanto, os centros de lucro que mais geram receita ainda estão concentrados nas categorias mais antigas — especialmente os emissores de stablecoins.

As duas principais emissores de stablecoins, Tether e Circle, responderam por mais de 60% da receita total de criptomoedas ao longo do ano. Em 2025, sua participação caiu ligeiramente para 60%, após cerca de 65% no ano anterior.

Por outro lado, as bolsas descentralizadas de contratos perpétuos — que em 2024 quase não existiam, mas que em 2025 já se desenvolveram bastante — representam de 7 a 8% da receita total do setor, muito acima da soma de protocolos tradicionais de DeFi como empréstimos, staking, pontes cross-chain e agregadores de DEX.

Então, quais fatores podem impulsionar o crescimento de receita em 2026? Acredito que as respostas sejam as mesmas três que influenciaram a concentração de receita em 2024: arbitragem, execução e distribuição.

Arbitragem refere-se a pessoas que mantêm e transferem fundos para obter lucros.

O modelo de receita dos emissores de stablecoins é tanto estrutural quanto bastante frágil. Diz-se que é estrutural porque seu tamanho é proporcional à oferta e circulação. Cada dólar digital que eles mantêm é apoiado por títulos do Tesouro, que por sua vez geram juros. Diz-se que é frágil porque esse modelo depende de uma variável macroeconômica quase incontrolável por um emissor: a taxa de juros do Federal Reserve. E a fase de política monetária expansionista está apenas começando. Com a redução contínua das taxas de juros neste ano, a posição dominante dos emissores de stablecoins também deve enfraquecer.

Em seguida, temos a camada de execução. Essa é justamente a categoria que a DeFi conseguiu construir com maior sucesso em 2025 — as bolsas descentralizadas de contratos perpétuos (DEX).

Para entender por que as DEXs descentralizadas conquistaram uma fatia tão significativa, basta observar como elas ajudam os usuários a executar operações. Elas criam plataformas de negociação que permitem aos usuários comprar e vender ativos de risco de forma conveniente e sob demanda. Mesmo com pouca volatilidade de mercado, os usuários podem fazer hedge, usar alavancagem, arbitragem, rotacionar fundos ou fazer pesquisas e posicionar-se para o futuro.

Ao contrário das DEXs de spot, elas permitem a realização de negociações contínuas e de alta frequência, sem precisar transferir o ativo subjacente, evitando assim inconvenientes.

Embora pareça simples e rápido executar essas operações, há muito mais por trás. Essas DEXs de contratos perpétuos precisam construir interfaces de negociação robustas, que não quebrem sob alta carga; devem ter sistemas de matching e liquidação capazes de manter a estabilidade em momentos de caos; além de oferecer profundidade de liquidez suficiente para manter os traders ativos. Na DEX de contratos perpétuos, a liquidez é a chave do sucesso. Quem consegue fornecer liquidez contínua e suficiente consegue atrair maior atividade de negociação.

Em 2025, a Hyperliquid dominou o mercado de DEXs de contratos perpétuos graças à quantidade de market makers que oferece alta liquidez na plataforma. Assim, nos últimos 12 meses, a Hyperliquid liderou em receita de taxas por 10 meses consecutivos.

De forma irônica, até mesmo essas DEXs de contratos perpétuos de categorias DeFi tiveram sucesso, pois não esperam que os traders entendam blockchain e contratos inteligentes, operando como exchanges tradicionais familiares.

Quando todas essas questões forem resolvidas, as exchanges poderão lucrar automaticamente ao cobrar pequenas taxas de alta frequência e grandes volumes de negociação dos traders. Mesmo que os preços à vista fiquem estáveis, esse cenário pode persistir, pois é simples: as plataformas oferecem uma ampla variedade de opções de negociação para os traders.

Por isso, acredito que, apesar de representar apenas uma pequena porcentagem da receita no ano passado, as exchanges descentralizadas de criptomoedas (DEX) são a única categoria capaz de desafiar a dominação dos emissores de stablecoins.

O terceiro fator, a distribuição, pode gerar receitas adicionais para projetos de criptomoedas (como infraestrutura de emissão de tokens). Pense em pump.fun e LetsBonk. Isso é muito semelhante ao que vemos em empresas Web 2.0. Embora Airbnb e Amazon não possuam inventário próprio, suas estratégias de distribuição em larga escala as ajudaram a superar o papel de agregadores e reduzir os custos marginais de aumentar a oferta.

A infraestrutura de emissão de criptomoedas em si não possui os ativos digitais criados em suas plataformas, como memecoins, tokens ou microcomunidades. Mas, ao simplificar a experiência do usuário, automatizar processos de listagem, fornecer liquidez suficiente e facilitar negociações, ela pode se tornar a plataforma preferida por quem deseja criar ativos digitais.

Até 2026, duas questões podem determinar o rumo desses fatores de receita: com a redução das taxas de juros, a participação das stablecoins na receita do setor pode diminuir de cerca de 60%? E, com a integração das execuções, a fatia de mercado das plataformas de contratos perpétuos pode ultrapassar o limite de 7-8%?

Transformando receita em propriedade

Esses três fatores — taxas, custos de execução e distribuição — revelam de onde vem a receita na criptomoeda. Mas essa é apenas uma parte da história. Igualmente importante, ou até mais, é entender quanto das taxas totais, antes de o protocolo reter sua receita líquida, é distribuído aos detentores de tokens.

A transferência de valor por meio de recompra de tokens, queima de tokens e divisão de taxas indica que os tokens representam uma reivindicação econômica de propriedade, e não apenas um selo de governança.

Em 2025, usuários de DeFi e outros protocolos pagaram cerca de 30,3 bilhões de dólares em taxas. Após pagar os custos aos provedores de liquidez e fornecedores, os protocolos retiveram 17,6 bilhões de dólares como receita. Aproximadamente 3,36 bilhões de dólares dessa receita total foram devolvidos aos detentores de tokens por meio de recompra, queima de tokens, divisão de taxas e outros mecanismos.

Isso significa que 58% das taxas se converteram em receita do protocolo, enquanto cerca de 19% da receita pertence aos detentores de tokens.

Essa mudança é significativa em relação ao ciclo anterior. Vemos cada vez mais protocolos tentando fazer os tokens funcionarem como certificados de desempenho operacional. Isso oferece incentivos reais aos investidores, incentivando-os a continuar investindo e a manter por longo prazo os projetos que apoiam.

O mundo das criptomoedas ainda está longe de ser perfeito; a maioria dos protocolos ainda não distribui qualquer rendimento aos detentores de tokens. Mas, de uma perspectiva macro, a situação mudou bastante, indicando que o status quo está se transformando.

No último ano, a proporção de receita dos detentores de tokens em relação à receita total do protocolo continuou a subir. Essa proporção ultrapassou o recorde anterior de 9,09% no início do ano passado e atingiu um pico em agosto de 2025, com mais de 18%.

Esse impacto se reflete nas negociações de tokens. Se os tokens que possuo nunca me trouxeram qualquer rendimento, minhas decisões de negociação serão influenciadas por notícias na mídia. Mas, se os tokens que tenho podem gerar retorno, seja por recompra ou divisão de taxas, começarei a vê-los como ativos de rendimento. Embora essa prática possa não ser tão segura quanto outras, ela certamente mudará a forma como o mercado precifica os tokens. A avaliação dos tokens ficará mais alinhada com seus fundamentos, deixando de ser influenciada por notícias na mídia.

Quando os investidores revisarem 2025 para entender onde a receita de 2026 irá parar, eles considerarão os incentivos como fatores importantes. No ano passado, as equipes que priorizaram a transferência de valor também se destacaram.

A Hyperliquid criou uma cultura de devolver cerca de 90% de sua receita aos usuários por meio do Hyperliquid Assistance Fund.

Entre as várias plataformas de emissão de tokens, pump.fun reforçou a ideia de recompensar os membros da comunidade por sua atividade na plataforma. Ela faz isso por meio de recompras diárias, que compensam cerca de 18,6% da oferta circulante do seu token nativo, $PUMP.

Espera-se que, em 2026, a «transferência de valor» deixe de ser uma opção de nicho e se torne uma condição essencial para qualquer protocolo que queira que seus tokens sejam negociados com base em fundamentos. No ano passado, o mercado já aprendeu a separar os lucros do protocolo do valor dos tokens para seus detentores. Uma vez que os detentores percebam que os tokens funcionam como certificados de propriedade, voltar ao modelo anterior será considerado irracional.

Acredito que o «Relatório de Situação do DeFi em 2025» não trouxe nenhuma novidade sobre os modelos de lucro na criptomoeda. Esse tema tem sido bastante discutido nos últimos meses. A importância do relatório está em esclarecer alguns dados que, se analisados profundamente, podem revelar os segredos mais prováveis do sucesso para quem deseja gerar renda no setor de criptomoedas.

Ao analisar as tendências de liderança de receita entre protocolos, o relatório deixa claro que quem controla o fluxo (transmissão, execução e distribuição) é quem consegue obter os maiores lucros.

Prevejo que, em 2026, mais projetos começarão a transformar suas taxas em retornos duradouros e disciplinados para seus detentores, especialmente em um cenário de queda de juros que reduz a atratividade da arbitragem.

Este é o fim da nossa análise por hoje. Até a próxima artigo.