2025 年 do mercado apresenta diferenças claras: o Bitcoin em baixa, o ouro atingindo máximos, e o Nasdaq a subir contra a tendência devido à escassez de fundos, cada um parecendo seguir o seu próprio caminho. Essas mudanças fizeram muitos investidores questionar se as regras de mercado que conheciam estão a ser reescritas. Para isso, Arthur Hayes oferece uma interpretação de um ângulo diferente. Ele acredita que, por trás dessas divergências, não há um fator único a atuar, mas sim várias forças a puxar em direções opostas, e é exatamente essa variável que o levou a fazer uma aposta diferente da maioria para o mercado de 2026.
Tendência de mercado de 2025 com grandes divergências, três ativos a comportamentos distintos
Hayes revisita 2025, em que o Bitcoin foi o ativo de pior desempenho entre os principais; em contrapartida, o preço do ouro continuou a subir, e o índice Nasdaq atingiu novos máximos várias vezes. Do ponto de vista de liquidez, quando a liquidez do dólar diminui, os ativos de risco e alternativos deveriam sofrer em conjunto, mas a realidade não foi assim.
Hayes aponta que o desempenho do Bitcoin está completamente alinhado com sua posição. Como uma tecnologia monetária contra a emissão excessiva de moeda fiduciária, o Bitcoin depende fortemente da liquidez do dólar. Em 2025, a desaceleração do ciclo de crédito dos EUA e a fraqueza na liquidez do dólar fizeram o Bitcoin cair naturalmente. Quanto ao ouro e às ações americanas, o motivo de ainda poderem subir não está na ausência de impacto da liquidez, mas sim no apoio de “compras a nível nacional” e de forças políticas.
Razões principais para Hayes manter a posição no ouro com apoio do Banco Central
Hayes explica que a principal razão para manter ouro não é a proteção contra a inflação, mas sim o fato de haver “compras de bancos centrais”. Embora tradicionalmente o ouro seja visto como uma proteção contra a inflação, desde 2008, especialmente após 2022, o aumento do preço do ouro superou claramente a inflação, sem sinais de entusiasmo de investidores de varejo, indicando que o impulso no preço do ouro não vem de capitais especulativos.
Ele afirma que o verdadeiro suporte vem dos bancos centrais de vários países. A impressão maciça de dinheiro nos EUA em 2008, e o congelamento de ativos russos em 2022, abalaram a confiança na moeda americana e nos títulos do Tesouro, levando os bancos centrais a acelerarem a venda de títulos e a comprarem ouro. Como o ouro não possui risco de contraparte nem é afetado por congelamentos políticos, tornou-se a primeira escolha.
Ao mesmo tempo, o ouro voltou a ser uma ferramenta de liquidação internacional. Em dezembro de 2025, o déficit comercial dos EUA diminuiu, principalmente devido ao aumento das exportações de ouro não monetário, indicando que o mundo está caminhando gradualmente para uma “desdolarização”, e o ouro voltou a ocupar uma posição central como ativo de reserva.
Política nacional apoiando a IA faz os mercados de tecnologia e Bitcoin seguirem caminhos diferentes
Hayes afirma que, teoricamente, tanto as ações de tecnologia quanto o Bitcoin deveriam acompanhar as oscilações na liquidez do dólar, mas em 2025 houve divergências: o Nasdaq subiu enquanto o Bitcoin caiu. Ele acredita que a chave está no fato de que a IA foi incorporada na estratégia nacional das duas maiores potências, China e EUA.
A IA é vista como o núcleo que influencia produtividade, poder militar e competitividade global. A China, através de planos quinquenais, concentra esforços na indústria relacionada, enquanto os EUA, após a volta de Trump, direcionam fundos por meio de ordens executivas, investimentos governamentais e garantias de demanda para a IA.
Por isso, Hayes acredita que, mesmo com a liquidez geral restrita, empresas relacionadas à IA ainda podem receber financiamento, fazendo do Nasdaq um “touro protegido por políticas”, desconectado do Bitcoin. Ele também alerta que, uma vez que as empresas se tornem ferramentas estratégicas nacionais, os interesses dos acionistas acabarão cedendo lugar aos objetivos políticos. A experiência passada da China de priorizar estratégias nacionais em detrimento dos interesses dos acionistas serve como lição.
Três grandes motores podem impulsionar a liquidez do dólar em 2026
Hayes enfatiza que o principal motor do Bitcoin sempre foi a liquidez do dólar. Ele prevê que, em 2026, a liquidez do dólar se expandirá significativamente novamente, apoiada por três fatores principais:
O balanço do Federal Reserve irá se expandir novamente: após o fim do ciclo de aperto quantitativo (QT) em 2025, em dezembro será iniciado um “Plano de Gestão de Reservas” (RMP), com um aumento de pelo menos 40 bilhões de dólares por mês, podendo ainda ampliar seu escopo.
Os bancos comerciais aumentarão os empréstimos a “indústrias estratégicas”: com investimentos ou garantias do governo, os bancos estarão mais dispostos a conceder empréstimos, criando novos depósitos e expandindo a oferta monetária, similar ao modelo chinês, embora os EUA estejam ainda em fase inicial.
As taxas de hipoteca poderão diminuir: Trump pediu às instituições de crédito imobiliário que utilizem capital para comprar “títulos lastreados em hipotecas” (MBS), o que equivale a uma injeção indireta de liquidez, impulsionando o mercado imobiliário, a riqueza e estimulando empréstimos, consumo e investimento.
Hayes observa que a liquidez do dólar e o Bitcoin estão quase sincronizados na sua base de fundo, e se a liquidez aumentar, o Bitcoin também reagirá em alta. A fraca performance do Bitcoin em 2025 não se deve a um mecanismo falho, mas à insuficiência de liquidez.
Alavancagem em Bitcoin e aumento de Zcash, rumo de investimento de Hayes para 2026
Hayes se considera um investidor com alta tolerância ao risco, afirmando que já colocou todo o seu capital no mercado, mas, acreditando na recuperação da liquidez em 2026, continua a aumentar sua exposição ao risco. Ele opta por alavancar ações relacionadas ao Bitcoin, como MSTR e Metaplanet, formando uma carteira de “Bitcoin DAT”.
Ele observa que esses ativos ainda estão relativamente baixos em relação ao preço do Bitcoin, e se o Bitcoin voltar a 110 mil dólares, o capital de mercado pode ser atraído por esses ativos na busca pelo Bitcoin, com potencial de valorização superior ao próprio preço da moeda.
Além disso, ele continua a aumentar sua posição em Zcash, acreditando que a divisão do time de desenvolvimento não é uma notícia negativa, mas sim uma oportunidade de criar novos produtos com maior potencial de comercialização.
(Arthur Hayes：A impressão de dinheiro global não vai parar, levando o Bitcoin a ultrapassar 1 milhão de dólares em 2028)
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