Dois gigantes financeiros traçam um calendário na cadeia para Ethereum, Wall Street ainda precisa de um botão de "desfazer"

Se você já comprou uma ação e assumiu automaticamente que “possuía” assim que pressionou o botão de confirmação, então você tocou na parte menos glamourosa do mercado financeiro: liquidação – compensação (settlement).

Liquidation é o processo nos bastidores que garante que o dinheiro do comprador e os valores mobiliários do vendedor sejam realmente trocados de forma definitiva, sem reversões e sem perdas. É aqui que o sistema verifica se tudo foi combinado, se o dinheiro já chegou à conta, se os ativos de garantia estão no lugar certo, e os intermediários que operam essa máquina concordam que: a transação foi concluída.

Até agora, o mercado ainda dedica uma parte considerável do tempo todos os dias à espera de que o livro-razão seja reconciliado, à espera de que o dinheiro chegue, à espera de que os ativos sejam registrados e à espera de que as instituições intermediárias confirmem a finalização da transação.

A tokenização tem sido promovida há muito tempo como uma solução para encurtar o intervalo de “tempo de inatividade”, mas ao longo dos anos, ainda enfrenta uma questão fundamental que não tem uma resposta completa.

Quando as ações forem colocadas em on-chain, como o sistema de infraestrutura central do mercado lidará com os livros oficiais? E como será a “base monetária” da transação quando for forçada a agir como dinheiro gerido de forma rigorosa, em vez de uma stablecoin que opera principalmente com base na confiança?

A CryptoSlate já separou duas peças de notícias: a carta “no-action” do funcionário da SEC para os serviços de tokenização da DTCC, e a possibilidade de encurtar o ciclo de liquidação; ao mesmo tempo, também analisou o fundo MONY do JPMorgan como um esforço para redefinir o conceito de “cash on-chain” para o capital que já passou pelo KYC.

Esta análise mantém os dados intactos, mas conecta as duas histórias, pois é nesse ponto de interseção que o valor para o leitor realmente aparece.

A DTCC está a tentar tornar a propriedade de títulos tokenizados “mais legível” para um sistema que já opera pagamentos nos EUA. Enquanto isso, o JPMorgan está a tentar tornar o dinheiro on-chain “mais aceitável” para os gestores de liquidez tradicionais.

Quando colocamos esses dois esforços lado a lado, a imagem começa a ficar mais clara: não é que “tudo vai para o blockchain amanhã”, mas sim um caminho estreito, amigável para bancos e empresas de corretagem, onde os tokens com características de dinheiro e os direitos de propriedade reconhecidos pelo DTC podem se encontrar, sem precisar fingir que a regulamentação legal não existe.

O que a DTCC está testando: quem é reconhecido, e não onde o token está localizado

DTCC é a sigla para Depository Trust & Clearing Corporation – a infraestrutura fundamental que suporta todo o processo pós-negociação no mercado americano.

DTC (The Depository Trust Company) é uma subsidiária da DTCC, atuando como o centro de custódia de valores mobiliários para a maioria das ações, ETFs e títulos do Tesouro dos EUA. Este é o local onde as posições finais de Wall Street são registradas e liquidadas.

É importante entender corretamente o que a DTC está fazendo, pois o título da notícia pode facilmente causar mal-entendidos.

DTC é o “relatório” oficial que registra as posições dos grandes membros do mercado no sistema de custódia. A maioria dos investidores individuais só acessa o DTC de forma indireta, através da sua corretora.

A empresa corretora é membro da DTC; enquanto o investidor é o cliente na parte inferior, com a posição refletida nos livros do corretor.

A carta no-action dos funcionários da SEC é essencialmente uma aprovação não oficial para um período de implementação com prazo, acompanhada de um pedido de relatórios, enquanto os títulos subjacentes permanecem no sistema de custódia atual da DTC.

Esta carta refere-se à “versão base preliminar” do serviço de tokenização proposto pela DTC: um mecanismo que permite representar as posições que estão sendo custodiadas pela DTC sob a forma de tokens, e que permite que esses tokens se movam entre endereços de blockchain aprovados, enquanto a DTC continua a monitorar todas as flutuações para que seus registos permaneçam a única fonte de verdade.

Isto não é um novo regime de emissão de valores mobiliários, nem é uma tentativa de reescrever a tabela de capitalização ao estilo crypto-native.

Em outras palavras, o DTC permite que a “camada de representação” se mova on-chain, mas mantém o registro legal oficial dentro da infraestrutura de pagamento tradicional.

O conceito chave aqui é “entitlement” – o direito de ser reconhecido.

Neste modelo, o token não tem como objetivo substituir a definição legal de valores mobiliários nos EUA. É uma representação digital controlada da posição que um membro da DTC possui, projetada para ser capaz de se mover na infraestrutura da blockchain, enquanto a DTC sempre sabe quem está sendo registrado e se a transação é válida ou não.

São as novas restrições que tornam este modelo viável no mercado regulado.

O token só pode ser transferido para “Registered Wallets” – carteiras registradas. A DTC informou que irá publicar a lista de livros-razão públicos e privados permitidos, onde os membros podem registrar o seu endereço de carteira.

Na versão preliminar, o serviço também não bloqueia o mercado a uma única blockchain ou a um conjunto fixo de contratos inteligentes.

A carta no-action descreve os critérios “objetivos, neutros e públicos” da DTC em relação às blockchains e protocolos de tokenização suportados. Esses critérios visam garantir que os tokens se movam apenas para carteiras registradas, e a DTC pode intervir quando necessário para reverter transações, incluindo casos de registro incorreto, perda de tokens ou comportamento fraudulento.

A própria linguagem sobre essa capacidade de reversibilidade faz com que a tokenização no âmbito da gestão soe mais como a operação do mercado real, do que um slogan cripto.

Uma infraestrutura de mercado não pode operar serviços essenciais se não tiver a capacidade de controlar ou corrigir erros.

Assim, este teste foi construído com a suposição de que os tokens podem se mover rapidamente, mas ainda precisam estar dentro de uma faixa de governança suficientemente rígida para lidar com erros e atender à realidade legal.

O DTC descreve até mesmo mecanismos para evitar o “double spend”, incluindo uma estrutura na qual os títulos registrados em uma conta omnibus digital não poderão ser transferidos até que o token correspondente seja queimado.

Em outras palavras, a DTC quer garantir que o livro-razão tradicional e a camada de tokens estejam firmemente ligados entre si, para que não apareçam “cópias redundantes” da mesma propriedade.

A lista de ativos qualificados também é escolhida de forma intencional: muito aborrecido. E é essa monotonia que ajuda a infraestrutura a existir.

O aviso da DTCC refere-se a ativos com alta liquidez, como ações do Russell 1000, ETFs de grandes índices, bem como bilhetes, obrigações e títulos do Tesouro dos EUA.

Em outras palavras, o teste começa em locais com liquidez profunda, onde as convenções operacionais estão claras, e os erros não levarão a uma desordem de caráter sistêmico.

O roteiro público da DTCC mostra que a implementação prática mais cedo ocorrerá na segunda metade de 2026, com uma carta de no-action permitindo que o serviço de tokenização opere em blockchains aprovadas durante um período de três anos.

Este período de três anos é realmente um cronômetro: longo o suficiente para admitir membros, testar controles e provar a durabilidade, mas curto o suficiente para que todas as partes entendam que estão sendo avaliadas.

MONY da JPMorgan: o pedaço que falta – dinheiro on-chain mas ainda “em conformidade”

Mesmo que o DTC opere suavemente os direitos de propriedade tokenizados, a tokenização ainda não está completa se o dinheiro não puder agir de forma semelhante.

Essa é a razão pela qual o MONY se torna importante, mas não porque é uma estrutura de rendimento nova.

MONY é importante porque é um produto de gestão de dinheiro projetado para existir na Ethereum, sem fingir que este ambiente é permissionless.

A análise anterior da CryptoSlate deixou claro: MONY não é um experimento DeFi, mas sim um esforço para redefinir o “cash on-chain” para grandes fluxos de capital que já passaram pelo KYC.

O comunicado da JPMorgan descreve claramente a estrutura: MONY é um fundo de emissão privada de acordo com a regulamentação 506©, destinado a investidores qualificados, distribuído através da Morgan Money. Os investidores recebem tokens diretamente no seu endereço de blockchain.

O fundo investe apenas em títulos do Tesouro dos EUA tradicionais e em contratos de recompra totalmente garantidos por títulos do Tesouro dos EUA, permitindo a reinvestimento de dividendos diários e permitindo a inscrição para compra – venda a descoberto em dinheiro ou stablecoin através da Morgan Money.

Em termos simples, esta é a promessa familiar de um fundo do mercado monetário – alta liquidez, prazos curtos, baixo risco – mas embalado na forma de um token que pode ser movido na infraestrutura pública.

Para aqueles que não estão familiarizados: um fundo do mercado monetário é um lugar onde grandes fluxos de dinheiro “estacionam temporariamente” para desfrutar de taxas de juros de curto prazo sem aceitar muitos riscos. O “dinheiro” no mercado moderno é, na verdade, um direito de exigir uma cesta de instrumentos governamentais de curto prazo.

MONY é exatamente isso, mas tokenizado para que possa ser mantido e transferido em um ambiente de blockchain, de acordo com as regras do produto, sem transformar cada transferência em um processo manual.

Isto é o ponto chave.

As ferramentas de dinheiro on-chain até agora foram principalmente stablecoins: muito boas em existir em toda parte, mas não adequadas para o papel de “estacionamento” preferido do tesouro quando as taxas de juros são altas e os saldos ociosos são grandes.

MONY não exige que os clientes escolham um lado na guerra cultural.

Ele oferece o que os tesouros já estão acostumados a comprar, mas na forma que pode ser movida com menos momentos de corte e menos razões para atrasos.

O fundo foi criado com um tamanho de 100 milhões de dólares, direcionado a indivíduos ricos e instituições, com um investimento mínimo elevado – garantindo que se encaixe totalmente no segmento de investidores acreditados.

Este detalhe mostra que a primeira onda de “finanças tokenizadas” não se dirige ao retalho, mas sim aos balanços que já existem no mundo da conformidade e custódia.

MONY é a gestão de caixa destinada àqueles que já possuem um conjunto robusto de políticas de tesouraria.

Quando duas peças se encontram: a pintura de 2026

Conectar MONY com o projeto piloto da DTCC, é possível ver claramente a direção de 2026.

A DTCC está a desenvolver um mecanismo que permite que os direitos sejam tokenizados e movidos em livros-razão suportados, enquanto a DTC continua a monitorizar e a registar oficialmente.

A JPMorgan trouxe uma ferramenta de rendimento, garantida pelo Tesouro dos EUA, para o Ethereum, permitindo a detenção na forma de token e – dentro de limites restritos de transferência – podendo ser movida de forma peer-to-peer e utilizada de forma mais ampla como colateral em um ambiente de blockchain.

Este é o momento em que a pergunta “quando é que ele aparece na minha conta de corretor?” começa a ter uma resposta.

Os primeiros impactos provavelmente não serão ações blue-chip tokenizadas para investidores individuais.

Em vez disso, serão peças que o corretor e o tesouro poderão aplicar sem precisar reescrever todo o sistema: o produto de varredura de caixa pode ser movido sob regras mais claras, e os ativos colaterais podem ser realocados em espaços permitidos, com uma latência operacional mais baixa.

A DTCC prevê começar a implementação na segunda metade de 2026 - um marco de tempo para que os grandes intermediários integrem direitos tokenizados.

A sequência parece quase escrita por si mesma, pois a motivação e as restrições se encaixam.

A organização irá abordar primeiro, pois pode registrar a carteira, integrar a custódia e aceitar a lista de permissões com um rasto de auditoria.

O retalho virá depois, principalmente através da interface de corretor – onde a blockchain é “ocultada”, assim como a câmara de compensação sempre foi oculta dos utilizadores finais.

A pergunta mais interessante não é se a infraestrutura existe ou não.

Mas quem tem permissão para usá-lo, e quais ativos merecem ser movidos primeiro, quando cada transação ainda precisa passar por conformidade, custódia e controle operacional – coisas que não se importam de quão moderno seu smart contract pareça.

A tokenização foi vendida há muito tempo a uma velocidade.

A DTCC e o JPMorgan estão vendendo algo mais estreito, mas mais confiável: uma maneira de fazer com que valores mobiliários e dinheiro se encontrem no meio, sem quebrar as regras que mantêm o mercado em funcionamento.

O projeto piloto da DTCC afirma que o entitlement pode ser transferido, mas apenas entre membros registrados, em livros-razão suportados, com a capacidade de reversibilidade integrada.

A MONY afirma que a ferramenta de dinheiro on-chain pode gerar lucro e existir na Ethereum, mas continua a estar dentro do âmbito de um fundo gerido, sendo vendida a investidores qualificados através da plataforma bancária.

Se este modelo for bem-sucedido, a vitória não será uma questão de tudo ser lançado de forma massiva na blockchain.

Mas é uma percepção gradual que o período de “tempo morto” entre “dinheiro” e “títulos” foi considerado uma característica ao longo de várias décadas – e, na verdade, não precisa necessariamente existir.

Vương Tiễn