#夏日创作营 22 de julho de 2026, a comissária da SEC dos EUA, Hester Peirce, publicou uma declaração intitulada “De cabeça para baixo e o tesouro de verão”, na qual mira diretamente que cripto-tesouros e estratégias de empréstimos on-chain podem cair no alcance do regulamento de leis federais de valores mobiliários. Com palavras afiadas, Peirce alertou que as práticas que tentam driblar a supervisão por meio de interpretações legais do tipo “de cabeça para baixo” e “pulo mortal”, no fim vão “acabar caindo muito dolorosamente”.

A lógica central da declaração é clara e concisa: transferir atividades financeiras para a cadeia não equivale automaticamente a obter isenção das leis de valores mobiliários. O que a SEC observa não é o invólucro tecnológico, e sim a substância econômica — quem toma as decisões e como os lucros são gerados.

De acordo com o teste de Howey, se investidores colocam ativos e dependem principalmente dos esforços de terceiros para esperar lucro, o arranjo pode constituir um “contrato de investimento” e, portanto, ser reconhecido como um título. Em particular, se o operador do tesouro escolher ativamente estratégias de rendimento, alocar ativos, ou se uma plataforma de empréstimo on-chain definir artificialmente taxas de juros e limiares de liquidação, essas decisões de gestão podem acionar obrigações de conformidade sob a legislação de valores mobiliários.

O significado mais profundo dessa declaração é que ela traça uma linha de divisão regulatória para a indústria DeFi: protocolos que rodam totalmente por contratos inteligentes imutáveis automaticamente talvez ainda estejam “na zona de segurança”, mas projetos que envolvam decisões de gestão humana precisam encarar a possibilidade de aplicação das leis de valores mobiliários. Mais do que reprimir, trata-se de um tipo de “cerimônia de maturidade regulatória” — Peirce deixou claro que a SEC dá boas-vindas a que a indústria se comunique proativamente e explore caminhos de conformidade, e também que está disposta a estudar revisões de regras para abrir espaço para a inovação.

Quando o romance de “código é lei” encontra a realidade regulatória de “lei é lei”, os empréstimos on-chain estão em uma encruzilhada decisiva, saindo de um experimento técnico e caminhando para uma finança em conformidade. #SEC警告链上借贷或涉证券监管