Como a venda de Bitcoin pode gerar bilhões de dólares para a Strategy

Autor: David Christopher Fonte: Bankless Tradução: Shan Ouba, Jinse Finance

A Strategy vendeu US$ 216 milhões em Bitcoin para pagar dividendos, mas ainda afirma manter todo o limite de US$ 1,25 bilhão para expansão de reservas. Este artigo detalha a diferença contábil entre "expansão de reservas" e "reposição de reservas".

Em 5 de julho, a Strategy revelou que, entre 29 de junho e 5 de julho, a empresa vendeu 3.588 Bitcoins, totalizando aproximadamente US$ 216 milhões.

Os recursos da venda foram usados para distribuir dividendos STRC e repor as reservas em dólar consumidas pelos dividendos. Apesar da grande venda, a Strategy afirmou que seu limite de US$ 1,25 bilhão para expansão de reservas continua totalmente disponível.

Em termos simples, esta venda de US$ 216 milhões em Bitcoin foi usada para repor as reservas, mas não conta contra o limite de US$ 1,25 bilhão para expansão de reservas. A diferença entre eles é apenas na definição contábil: um é aumento de reservas, o outro é reposição de reservas, mas ambos os tipos de venda financiam o mesmo pool de reservas – apenas a classificação é diferente.

Lógica central: o plano de realização de Bitcoin não limita o volume total de vendas de Bitcoin a US$ 1,25 bilhão. Esse limite aplica-se apenas ao uso de expansão de reservas; a empresa ainda pode vender Bitcoin para outros fins, e esta venda é um exemplo típico.

Três categorias principais de uso de fundos

Em 29 de junho, após semanas de pressão sobre os preços das ações da MSTR e STC, a Strategy lançou seu plano de realização de Bitcoin, incorporando-o à sua estrutura completa de capital de crédito digital. O plano permite que a empresa venda Bitcoin para três finalidades principais:

1. Expansão de reservas: venda de até US$ 1,25 bilhão em Bitcoin para reforçar o pool de reservas em dólar;
2. Pagamento de ações preferenciais: venda de Bitcoin para pagar dividendos fixos de ações preferenciais, juros de dívidas, ou, quando a administração julgar que vender Bitcoin é melhor do que emitir mais ações ordinárias, vender Bitcoin para repor as reservas;
3. Recompra de ações: venda de Bitcoin para recomprar ações preferenciais ou ações ordinárias da MSTR, com limites de US$ 1 bilhão cada para esses dois tipos de recompra, sendo que os recursos da venda podem cobrir impostos, taxas e custos operacionais relacionados.

O limite de US$ 1,25 bilhão amplamente mencionado no mercado corresponde apenas à primeira categoria; a terceira categoria, de recompra, permite realizar mais US$ 2 bilhões em Bitcoin no total. Apenas com esses limites claros, a empresa pode realizar mais de US$ 3 bilhões em Bitcoin, ainda sem contar as vendas ilimitadas para dividendos, juros e reposição de reservas.

Recomendações e complementos

A fronteira real entre os dois é muito difusa.

O objetivo original de estabelecer as reservas em dólar era pagar dividendos e juros das ações preferenciais, e, sob as regras atuais, os fundos de reserva não podem ser usados para recompra de ações.

Em 28 de junho, o pool de reservas tinha US$ 2,55 bilhões, o suficiente para cobrir as obrigações anuais de US$ 1,76 bilhão por cerca de 17 meses. O conselho estabeleceu um mínimo de 12 meses de cobertura de reservas, a menos que o padrão seja reduzido.

Esta é também a razão pela qual a diferença de definição entre "expansão" e "reposição" merece ser examinada:

• Vender Bitcoin antes do pagamento de dividendos para injetar caixa: definido como expansão de reservas;
• Pagar dividendos primeiro com fundos de reserva, depois vender Bitcoin para reabastecer o pool: definido como reposição de reservas.

O plano classifica as duas ações em categorias diferentes, mas ambas essencialmente convertem Bitcoin em dinheiro para pagar dividendos e juros de ações preferenciais.

As regras detalhadas já haviam sido divulgadas, mas esta grande venda demonstra o espaço de manobra dessa classificação contábil. A Strategy vendeu US$ 216 milhões em Bitcoin, com os recursos usados para dividendos e reposição de reservas, mas ainda afirma que o limite de US$ 1,25 bilhão para expansão de reservas permanece intacto.

Os investidores devem entender essa linguagem própria: "expansão" e "reposição" são apenas distinções contábeis que determinam diretamente se uma venda de Bitcoin consome o limite máximo conhecido pelo mercado.

Da simples acumulação de Bitcoin à gestão ativa de capital

No comunicado de 29 de junho, Michael Saylor disse que essa estrutura de capital visa atender às necessidades da empresa em relação à liquidez, restrições de risco e gestão ativa de capital. O CEO Phong Le afirmou claramente: a Strategy está passando do modelo unidirecional de emissão de ações para acumular Bitcoin para um modelo de gestão ativa de capital.

Matt Walsh e Jeff Dorman, do Castle Island Fund, disseram em um podcast na semana passada que a Strategy se tornou essencialmente um fundo hedge de gestão ativa.

A lógica antiga da Strategy era simples e clara: emitir ações MSTR para comprar Bitcoin, oferecendo aos investidores exposição alavancada ao Bitcoin. Agora, a lógica se tornou completamente complexa: a empresa precisa comprar e vender continuamente seus próprios instrumentos de capital, equilibrando as pressões de financiamento entre ações ordinárias, ações preferenciais, reservas e posições em Bitcoin.

Walsh e Dorman apontaram que esse modelo operacional gera múltiplos conflitos de interesse: emitir mais ações ordinárias pode garantir dividendos de ações preferenciais, mas comprime o prêmio de avaliação da MSTR em relação aos ativos de Bitcoin; vender Bitcoin pode estender o ciclo de caixa, mas abala totalmente a narrativa central de "nunca vender"; priorizar o pagamento de ações preferenciais pode estabilizar a confiança do mercado, mas consome rapidamente as reservas de caixa; reduzir dividendos de ações preferenciais pode reter liquidez, mas pode desencadear um colapso nos preços das ações preferenciais.

A lacuna contábil no pool de reservas é uma manifestação típica da mudança estratégica da empresa. O Bitcoin não é mais o ativo central acumulado a longo prazo, mas uma ferramenta de alavancagem para ajustar o balanço patrimonial e manter o sistema de pagamento de ações preferenciais.

Conclusões e lições

Agora, os investidores precisam avaliar se Saylor conseguirá equilibrar esses instrumentos de capital complexos: cada operação beneficia um aspecto da estrutura de capital, enquanto prejudica outro.

Este é o sinal central do comunicado de 6 de julho: a Strategy não está sem espaço de manobra; a quantidade de Bitcoin que pode ser realizada é muito maior do que o limite conhecido pelo mercado. Somente se os investidores erroneamente considerarem US$ 1,25 bilhão como o teto total de vendas é que pensarão que a empresa prioriza suas posições em Bitcoin – não caiam nessa armadilha.

O mercado deve reinterpretar a lógica operacional dessa instituição.

Cada termo técnico esconde significados profundos: expansão, reposição, emissão, recompra, estabilização. Assim como os observadores do Fed interpretam cada palavra das declarações de política, os investidores precisam dissecar cada termo para prever as próximas vendas de Bitcoin da empresa.

Esse plano de realização deu à empresa maior flexibilidade operacional, mas as contradições subjacentes de financiamento não foram eliminadas. Esta empresa já não é mais um puro veículo de alavancagem de Bitcoin; apostar nela equivale a apostar em sua capacidade de gestão ativa de capital: se a empresa conseguirá continuar vendendo, repondo, emitindo, recomprando e estabilizando vários instrumentos de capital, garantindo que nenhuma parte entre em colapso.

Para mim, pessoalmente, esta não é uma aposta que vale a pena fazer.