O acúmulo de Bitcoin da Strategy levanta a questão-chave: O que ela pode fazer em vez de vender BTC?

A Strategy tem alternativas para vender bitcoin. Uma nova pesquisa aponta opções que poderiam levantar caixa sem reduzir suas participações em bitcoin. Após reformular sua gestão de capital sob pressão em sua estrutura de ações preferenciais, a questão central é se a Strategy consegue gerar liquidez sem vender bitcoin.

Principais Conclusões:

• • A reformulação da Strategy visa aliviar a pressão de liquidez de curto prazo, reduzindo a necessidade de vendas forçadas de bitcoin.
• • O plano inclui uma ferramenta controversa de monetização de BTC que pode permitir vendas limitadas, se necessário.
• • Uma nova pesquisa sugere que a empresa deve focar em gerar renda a partir de suas participações em bitcoin, em vez de vendê-las.

Por que vender Bitcoin se tornou a preocupação central

A pressão se intensificou após semanas de estresse crescente na estrutura de ações preferenciais da Strategy, de acordo com uma nota de pesquisa de 3 de julho de Alex Thorn, chefe de pesquisa global da Galaxy Digital. STRC, seu principal título preferencial, deveria ser negociado perto de US$ 100, mas caiu para US$ 71,25 em 26 de junho, à medida que os preços do bitcoin caíam e as reservas de caixa da empresa diminuíam.

Esse declínio acentuado forçou os investidores a enfrentar uma questão difícil e cada vez mais urgente sobre o próximo movimento da Strategy. A Strategy venderia BTC, emitiria mais ações ordinárias ou reduziria os dividendos preferenciais? Cada opção trazia risco para um grupo diferente de investidores. Vender bitcoin poderia prejudicar a narrativa de longo prazo do BTC para a Strategy, enquanto vender ações ordinárias poderia diluir os detentores de suas ações negociadas publicamente (ticker: MSTR).

A Strategy respondeu com um Digital Credit Capital Framework de cinco partes. Inclui uma política de reserva em dólar americano, uma política revisada de dividendos da STRC, autorização de recompra de ações preferenciais de US$ 1 bilhão, autorização de recompra de ações MSTR de US$ 1 bilhão e um programa de monetização de BTC. A Strategy também aumentou a taxa de dividendos anual da STRC de 11,5% para 12%.

A Strategy ganhou tempo suficiente?

O mercado inicialmente gostou da medida. A MSTR subiu 12,6% após o anúncio, enquanto a STRC subiu 12,2%. A STRC foi posteriormente negociada perto de US$ 87, ainda abaixo do par, mas bem acima de sua mínima recente.

Thorn chamou a reformulação de útil, mas incompleta. Ele escreveu:

"Esta foi uma jogada inteligente da Strategy, mas pode não resolver problemas estruturais para sempre."

Ele acrescentou que "de certa forma, a medida da Strategy na segunda-feira simplesmente empurra o problema para frente. Mas a Strategy empurrou bem longe".

Essa margem de manobra extra importa porque o problema era liquidez, não ativos totais. A Strategy detém 847.363 BTC, tornando-se uma das maiores detentoras de bitcoin do mundo. Ao levantar mais de US$ 1 bilhão com vendas de ações ordinárias e definir uma política de reserva mínima de caixa de 12 meses, a empresa elevou a cobertura de caixa para cerca de 17 meses.

O que a Strategy poderia fazer em vez de vender BTC?

A maior questão agora é como a Strategy usará sua flexibilidade ampliada. Thorn disse que "a parte mais controversa do anúncio é o programa de 'monetização de BTC'", porque dá à empresa a opção de vender bitcoin, se necessário.

Em vez disso, o chefe de pesquisa da Galaxy Digital argumentou que a Strategy deveria buscar outras maneiras de levantar caixa. "A Strategy deve explorar a geração de renda a partir de seu estoque de BTC sem necessariamente vender BTC à vista", observou Thorn.

Ele sugeriu usar apenas uma pequena parte das participações da empresa por meio de empréstimos conservadores ou estratégias de opções, afirmando:

"Isso poderia significar emprestar uma pequena parte segregada de seu bitcoin em termos conservadores, ou poderia significar estratégias de opções que colhem a volatilidade enquanto preservam a maior parte do potencial de valorização."

"Estas poderiam ser operações estruturadas que monetizam parte do estoque enquanto limitam o risco de contraparte, custódia e duração", acrescentou.

Por que a opcionalidade pode definir o próximo movimento da Strategy

Essas alternativas não seriam isentas de riscos. Empréstimos de bitcoin introduzem risco de contraparte, enquanto estratégias de opções podem limitar parte do potencial de valorização. No entanto, um programa moderado e rigorosamente gerenciado poderia criar receita recorrente em dólares, preservando a maior parte da exposição da Strategy ao bitcoin.

A reformulação da Strategy dá à empresa mais flexibilidade e parece ter amenizado suas preocupações imediatas de financiamento. Ainda assim, enfrenta grandes obrigações preferenciais e US$ 6,7 bilhões em conversíveis pendentes com vencimento em 2027 e 2028. Thorn concluiu:

"Dito isso, acreditamos que a Strategy tomou uma decisão sábia ao aumentar sua opcionalidade."

Se essa opcionalidade se tornará uma solução duradoura dependerá dos preços do bitcoin, das condições de mercado e se a Strategy conseguirá gerar liquidez sem enfraquecer a tese de investimento de longo prazo em bitcoin que definiu a MSTR.