Recentemente, observei um fenômeno de mercado bastante digno de atenção. Quando o dólar/iene se aproximou de 160 neste ano passado, na verdade refletia não apenas uma questão cambial, mas escondia uma crise profunda no cenário de perspectivas do iene.

Naquela época, a situação no Oriente Médio aqueceu repentinamente, as negociações entre Irã e EUA fracassaram, e o exército americano anunciou o bloqueio marítimo de portos iranianos, o que levou a um aumento diário de mais de 10% no petróleo WTI, rompendo a barreira de 100 dólares e atingindo 105,6. Isso soa bastante estimulante, mas para o Japão foi um grande problema — países do Oriente Médio representam 95,9% das importações de petróleo do Japão, e a escalada dos preços do petróleo equivale a um impacto direto nos custos de importação do país.

O que mais me impressionou foi a comparação de dados na época. A taxa de câmbio do iene em relação ao dólar já havia se depreciado 33% em relação ao pico histórico do preço do petróleo em 2008, e naquele mês, o preço do petróleo em ienes por barril aumentou cerca de 9500 ienes em relação ao mês anterior. Isso criou um ciclo vicioso — a alta do preço do petróleo impulsiona a inflação no Japão, e a depreciação do iene aumenta ainda mais os custos de importação denominados em ienes.

O Banco do Japão na época considerava aumentar as taxas de juros para conter os preços. O rendimento dos títulos de 10 anos do Japão chegou a atingir 2,5%, uma máxima de 29 anos. Mas há uma contradição aqui: o Japão enfrenta uma inflação importada causada por choques na oferta, e aumentar as taxas de juros de forma simples dificilmente resolve o problema fundamental. Além disso, se o banco central aumentar as taxas de juros drasticamente a curto prazo, pode desencadear uma reversão nas operações de carry trade, o que representa um risco potencial para a economia global.

A situação nos EUA também agravava a situação. Em março, o IPC mensal subiu 0,9%, a maior alta desde junho de 2022, e o aumento nos preços da gasolina foi o recorde desde 1967. Isso reduziu significativamente as expectativas do mercado de que o Federal Reserve cortaria as taxas de juros neste ano, e o fluxo de capital para o dólar como ativo de refúgio aumentou, pressionando ainda mais o iene para baixo.

Na época, o ex-funcionário sênior do mercado cambial do Japão, Takehiko Nakao, apontou que apenas intervenção com reservas cambiais teria efeito de curto prazo; para realmente conter a depreciação do iene, o banco central precisaria aumentar as taxas de forma gradual e coordenada com políticas. Mas, olhando para o cenário do iene, essa coordenação não é fácil de alcançar — é preciso combater a inflação importada enquanto se evita que aumentos rápidos nas taxas de juros causem riscos econômicos. O Banco do Japão realmente se encontra em uma posição difícil.

Do ponto de vista técnico, o gráfico diário do dólar/iene na época mostrava uma tendência de alta sólida, com forte vontade de os compradores avançarem. Após romper a barreira de 160, a probabilidade de desafiar o nível de 163 não era pequena. Para inverter a tendência de alta, seria necessário primeiro cair abaixo de 157,0.

Ao olhar para trás agora, esse impasse na perspectiva do iene reflete um problema maior: em um cenário de instabilidade geopolítica global e volatilidade nos preços de energia, o espaço de política dos bancos centrais de países pequenos é bastante limitado. A situação do Japão é especialmente representativa.