Crise de Depeg do Ethena USDe: Do Choque Tarifário às Liquidações em Cadeia

Eventos Black Swan no mercado cripto

Entre a noite de 10 de outubro de 2025 e a manhã de 11 de outubro (UTC), o mercado cripto passou por um dos seus momentos mais turbulentos já registrados. Os preços caíram de forma acentuada em todos os principais ativos, de Bitcoin a Ethereum, provocando uma sequência de liquidações em cadeia. O Ethena USDe, projetado para manter paridade com o dólar americano, chegou a despencar para 0,65 USDT na Binance. Apesar da rápida recuperação, o pânico deixou consequências duradouras—esse evento extremo de liquidação abalou significativamente a confiança no mecanismo de paridade da stablecoin.

Notícia de tarifa desencadeia aversão global ao risco

O gatilho foi o anúncio do Presidente dos EUA, Trump, sobre uma tarifa de 100% aplicada a produtos chineses. Essa notícia, publicada durante o pregão asiático, intensificou a aversão ao risco internacionalmente, derrubando BTC e ETH simultaneamente e eliminando rapidamente posições alavancadas.

O USDe foi o primeiro a apresentar sinais de desafixação, com cotação frente ao USDT caindo para 0,65 e, por instantes, para 0,63 em relação ao USDC. A onda de liquidações que se seguiu na madrugada foi inédita: em apenas 24 horas, mais de 19,2 bilhões de dólares em posições alavancadas foram encerradas à força, com perdas de até 16,7 bilhões de dólares em posições longas. Algumas instituições, que utilizavam USDe como garantia cruzada, foram obrigadas a vender o ativo spot durante as liquidações, pressionando ainda mais o preço.

Pressão dupla: liquidez e alavancagem

O funcionamento do USDe depende de estratégias delta-neutras e arbitragem de taxa de financiamento. Em cenários de estabilidade, taxas de financiamento positivas geram retornos consistentes para o protocolo. Contudo, em períodos de pânico, as taxas se tornam negativas, exigindo absorção de custos adicionais e reduzindo a margem de segurança.

Nessa liquidação, a liquidez do mercado secou rapidamente, impossibilitando a absorção da pressão vendedora no patamar de 1 dólar, o que acelerou a desafixação. Simultaneamente, com USDe amplamente empregado como garantia alavancada, as oscilações de preço obrigaram os detentores a aumentar margem, elevando a pressão de venda e intensificando o ciclo de liquidação.

Efeitos cíclicos

As liquidações alavancadas romperam a paridade spot do USDe e repercutiram nos mercados de derivados. Quando o preço dos contratos perpétuos fica abaixo do spot, as posições vendidas do Ethena mostram ganhos não realizados, o que faz o protocolo parecer sobrecolateralizado conforme os indicadores divulgados. Os participantes priorizam liquidez imediata—quando arbitradores não conseguem resgatar ou equilibrar spreads rapidamente, a confiança desaparece e o pânico se instala.

Resposta oficial da Ethena

O protocolo Ethena divulgou comunicado oficial às 6h de 11 de outubro (UTC):

A volatilidade extrema e as liquidações em grande escala provocaram a desafixação temporária do USDe no mercado secundário. Entretanto, os mecanismos de emissão e resgate continuaram operando normalmente, mantendo o protocolo Ethena sobrecolateralizado.

O comunicado destacou que os contratos perpétuos ainda eram negociados abaixo do spot, realizando os lucros e perdas não realizados (uPNL) das posições vendidas do protocolo, o que teoricamente aumentou a proporção de colateral total. Mesmo assim, a reação do mercado evidenciou que, apesar dos mecanismos robustos, a confiança foi gravemente abalada.

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Conclusão

O episódio de desafixação do USDe evidenciou riscos sistêmicos decorrentes de alta alavancagem, exposição cruzada entre plataformas e liquidez concentrada. Em condições extremas, até mesmo stablecoins sintéticas avançadas podem sucumbir à pressão de liquidações em cascata. Para atingir estabilidade genuína de stablecoins no futuro, será necessário não apenas um design de mecanismos sólido, mas também diversificação de liquidez. Atualizações abrangentes de gestão de riscos são igualmente essenciais. Para investidores, essa turbulência representa mais do que uma lição sobre preço—é um convite à reflexão sobre a resiliência das finanças descentralizadas.