Je viens de remarquer quelque chose d'intéressant lors du dernier appel de résultats d'Amazon, que la plupart des gens ignorent probablement. La société vient d'annoncer qu'elle investira $200 milliards dans la capex pour 2026 - c'est une augmentation massive par rapport à l'année dernière. Mais voici ce qui a attiré mon attention : une grosse partie de cet argent ne va pas vers les GPU Nvidia comme tout le monde le suppose.

Le secteur des puces personnalisées d'Amazon dans AWS a dépassé $10 milliards de chiffre d'affaires annuel, et tenez-vous bien - il continue de croître à des taux à trois chiffres d'une année sur l'autre. On parle de leurs CPU Graviton et de leurs puces d'accélération AI comme Trainium et Inferentia. La demande pour les puces Trainium en particulier a été folle. Le PDG Andy Jassy a mentionné que Trainium2 avait connu la montée en puissance la plus rapide qu'ils aient jamais vue, et ils reçoivent déjà beaucoup d'intérêt pour Trainium3 et Trainium4.

Ce qui se passe réellement ici, c'est un changement plus large sur le marché des puces AI. Ce n'est pas seulement Amazon. Google pousse ses Tensor Processing Units, Microsoft déploie ses puces Maia pour Copilot, Meta construit son propre silicium pour l'inférence et l'entraînement. Même Anthropic a commandé pour plus de $20 milliards de puces pour ses propres centres de données. La demande pour le silicium personnalisé sur les plateformes hyperscale s'accélère fortement.

Maintenant, le coup intéressant ici, c'est Marvell Technology. Ils ont collaboré avec Amazon pour concevoir les puces Trainium et ont signé un contrat de cinq ans fin 2024 pour fournir des puces dans les centres de données AWS. Oui, il y a eu du bruit concernant la perte de terrain de Marvell sur les nouveaux designs Trainium - Amazon utiliserait apparemment d'autres partenaires pour Trainium3 et Trainium4. Mais ce n'est qu'une partie de l'histoire.

Les véritables revenus de Marvell proviennent des puces réseau - interconnexion, commutation, stockage, tout ce qui est utilisé dans l'infrastructure des centres de données. Ce secteur ne change pas beaucoup d'une génération à l'autre. De plus, leur récente acquisition de Celestial AI les positionne bien pour des solutions d'interconnexion axées sur l'IA. Le contrat de cinq ans est toujours très en cours.

Il y avait aussi des inquiétudes que Marvell perde des affaires avec Microsoft, mais la direction a répondu à cela en décembre - rien n'a changé dans leur perspective. En fait, ils prévoient une augmentation significative des revenus d'accélérateurs AI personnalisés d'ici l'exercice 2028, lorsque Maia 300 de Microsoft sera en pleine montée en puissance.

Ce que je vois, c'est que si Nvidia reste important pour toutes ces entreprises, la véritable histoire de croissance sur le marché des puces AI se déplace vers le silicium personnalisé. Les plus grands jours de croissance de Nvidia pourraient en fait être derrière lui. Pendant ce temps, des entreprises comme Marvell, qui sont intégrées dans ces partenariats, pourraient connaître une croissance substantielle à venir. L'action se négociait à des multiples raisonnables aussi, ce qui vaut la peine d'y prêter attention si vous cherchez des opportunités dans cet espace.

La conclusion plus large : le marché des puces AI se fragmentant, s'éloignant des jeux purement GPU. Les hyperscalers construisent leurs propres solutions, et les fabricants de puces soutenant cette transition pourraient être là où se trouvent les vrais retours.