Chứng khoán CITIC: Mô hình lớn nội địa vượt kỳ vọng, chú trọng cơ hội đầu tư vào năng lực tính toán nội địa

Công ty Chứng khoán CITIC nghiên cứu báo cáo cho biết, trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán 2026, lượng token của các mô hình lớn nội địa bùng nổ, tính đến tuần trước ngày 22 tháng 2, trong tổng lượng token của các mô hình lớn toàn cầu, top 3 đều là các mô hình lớn nội địa. CITIC cho rằng, sự bùng nổ của token phản ánh bản chất của việc mở rộng nhu cầu suy luận AI theo cấp số nhân, và năng lực tính toán nội địa nhờ lợi thế về chi phí cùng hệ sinh thái ngày càng hoàn thiện, có triển vọng dần chiếm lĩnh vị thế chủ đạo trong hạ tầng cơ sở. Khuyến nghị tập trung vào các cơ hội định giá lại giá trị do tăng cường liên kết các siêu nút, bao gồm truyền thông quang học, module dây tốc độ cao, chip chuyển mạch và switch, IDC và các lĩnh vực liên quan.

Nội dung toàn văn

Giao tiếp｜Mô hình lớn nội địa vượt mong đợi, chú trọng cơ hội đầu tư vào năng lực tính toán nội địa

Trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán 2026, lượng token của các mô hình lớn nội địa bùng nổ, tính đến ngày 22 tháng 2, theo dữ liệu từ trang chủ OpenRouter, trong tuần trước đó, MiniMax M2.5 tiếp tục dẫn đầu toàn cầu với 3.02T tokens tiêu thụ trong tuần, Kimi K2.5 đứng thứ hai với 1.03T tokens, GLM 5 đứng thứ ba với 816B tokens, đều là các mô hình lớn nội địa. Chúng tôi cho rằng, động lực chính thúc đẩy tăng trưởng của lượng token mô hình lớn nội địa đến từ hai điểm chính: 1) AI từ chức năng tùy chọn trở thành giao diện mặc định cho người dùng C và B, tỷ lệ thâm nhập bùng nổ toàn diện; 2) các kịch bản ứng dụng từ AI đối thoại đơn giản lên đa phương thức (văn bản/hình ảnh/âm thanh/video), AI agent (đại lý trí tuệ nhân tạo), tiêu thụ token cho từng nhiệm vụ tăng theo cấp số nhân. Ngoài ra, theo dữ liệu từ OpenRouter, hơn 70% lượng token tiêu thụ đến từ các doanh nghiệp lớn, trung và lớn, các nhà phát triển chuyên nghiệp trong môi trường sản xuất, các kịch bản này tiêu thụ token cao hơn nhiều so với người dùng cá nhân hoặc dự án thử nghiệm nhỏ. Chúng tôi cho rằng, sự bùng nổ của token phản ánh bản chất của việc mở rộng nhu cầu suy luận AI theo cấp số nhân.

▍ Mức phần cứng hỗ trợ: Năng lực tính toán nội địa nhờ lợi thế về chi phí và hệ sinh thái ngày càng hoàn thiện, có triển vọng dần chiếm lĩnh vị thế chủ đạo trong hạ tầng cơ sở.

Trong kỳ nghỉ Tết, Alibaba và Tencent đều công bố các thành tựu quan trọng về NPO, trong đó Alibaba Cloud với kiến trúc mạng Scale-up toàn quang UPN512 kết nối trực tiếp xPU và switch qua liên kết quang, sử dụng cấu trúc CLOS một tầng để kết nối 512 xPU, loại bỏ hoàn toàn cáp đồng tốc độ cao trong tủ rack, giảm đáng kể độ phức tạp của dây dẫn, tải nhiệt, nhu cầu cấp nguồn và chi phí vận hành, giảm tiêu thụ năng lượng 50%, giảm chi phí 30%. Chúng tôi cho rằng, năng lực tính toán nội địa đi kèm lợi thế về chi phí và hệ sinh thái, có khả năng từ việc phục vụ các doanh nghiệp lớn trong nước phát triển thành cung cấp dịch vụ toàn cầu qua các mô hình AI nội địa, mở rộng giới hạn nhu cầu về năng lực tính toán nội địa.

▍ Cuộc đua vũ khí AI Mỹ-Trung sôi động, khuyến nghị chú trọng các hạng mục hạ tầng năng lực tính toán nội địa.

Hiện tại, các tập đoàn đám mây lớn của Mỹ và Trung Quốc đều tăng mạnh chi tiêu cho AI: theo CNBC ngày 20 tháng 2, OpenAI đang truyền đạt tới các nhà đầu tư rằng mục tiêu của họ là đầu tư khoảng 600 tỷ USD cho năng lực tính toán đến năm 2030; theo Financial Times ngày 23 tháng 12 năm ngoái, ByteDance dự kiến chi 160 tỷ nhân dân tệ vào năm 2026, cao hơn khoảng 150 tỷ nhân dân tệ của năm 2025; Alibaba tại Hội nghị CloudYun 2025 cũng tuyên bố sẽ tăng thêm đầu tư dựa trên khoản chi 380 tỷ nhân dân tệ trong ba năm tới. Trong năng lực tính toán nội địa, kiến trúc siêu nút là con đường tất yếu để vượt lên sau khi xây dựng, các nhà cung cấp đám mây và thiết bị đang thúc đẩy nhanh việc thích ứng các giao thức mở, khuyến nghị chú trọng các cơ hội định giá lại giá trị do tăng cường liên kết các siêu nút, bao gồm truyền thông quang học, module dây tốc độ cao, chip chuyển mạch và switch, IDC và các lĩnh vực liên quan.

1. Truyền thông quang học: Trong bối cảnh ngành công nghiệp AI duy trì đà tăng trưởng cao, liên kết quang dần thay thế kết nối đồng, trở thành yếu tố then chốt để xây dựng mạng AI hiệu suất cao, băng thông lớn, độ trễ thấp. Ở cấp độ Scale out, module quang rời vẫn là lựa chọn hàng đầu không thể tranh cãi; còn ở cấp độ Scale up, thị trường module quang mới nổi, công nghệ đang phát triển nhanh, các giải pháp như NPO, CPO đồng thời tiến bộ.

2. Module dây tốc độ cao: Chịu trách nhiệm kết nối ngắn giữa các bo mạch, như liên kết trong tủ rack, khi quy mô siêu nút mở rộng và tốc độ liên kết giữa các card tăng, giá trị có khả năng tăng mạnh.

3. Chip chuyển mạch và switch: Theo tính toán của NADDOD và Semianalysis, ví dụ như Nvidia, khi quy mô siêu nút từ NVL72 lên NVL576 hoặc cao hơn, tỷ lệ GPU so với chip chuyển mạch từ 2.67:1 tiến tới 1:1 hoặc cao hơn, các giải pháp siêu nút của AMD và Huawei cũng xác nhận xu hướng này, các liên kết trong hệ thống sẽ tăng giá trị đáng kể khi tỷ lệ GPU và chip chuyển mạch phù hợp tăng lên.

4. IDC: AIDC là nền tảng năng lực tính toán, về bản chất là dịch vụ cho thuê tài sản cố định có tính chất công nghệ cao, đầu tư Capex ban đầu lớn, xây dựng thường mất 1-3 năm, khách hàng lắp đặt thường mất 6-18 tháng, tỷ lệ lắp đặt đạt 50% là có thể hòa vốn, các nhà cung cấp IDC hàng đầu với tỷ lệ lắp đặt trên 90% có thể đạt lợi nhuận gộp trên 50% và lợi nhuận ròng trên 30%. Trong bối cảnh nhu cầu ngành tăng nhanh, AIDC có triển vọng tăng trưởng mạnh, các nhà đầu tư có thể kỳ vọng vào sự bền vững của hạ tầng AI nội địa, các doanh nghiệp dẫn đầu có nhiều nguồn lực sẽ đón đầu nhu cầu bùng nổ.

▍ Các yếu tố rủi ro:
Phát triển và ứng dụng công nghệ AI không như kỳ vọng; hạ tầng xây dựng mới trong nước không đạt dự kiến; chính sách liên quan đến AI không được thực thi như mong đợi; chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây và nhà khai thác mạng không đạt kỳ vọng; rủi ro địa chính trị.

▍ Chiến lược đầu tư:
Trong kỳ nghỉ Tết Nguyên đán 2026, lượng token của các mô hình lớn nội địa bùng nổ, tính đến ngày 22 tháng 2, trong tổng lượng token của các mô hình lớn toàn cầu, top 3 đều là các mô hình lớn nội địa. Chúng tôi cho rằng, sự bùng nổ của token phản ánh bản chất của việc mở rộng nhu cầu suy luận AI theo cấp số nhân, và năng lực tính toán nội địa nhờ lợi thế về chi phí cùng hệ sinh thái ngày càng hoàn thiện, có triển vọng dần chiếm lĩnh vị thế chủ đạo trong hạ tầng cơ sở. Khuyến nghị tập trung vào các cơ hội định giá lại giá trị do tăng cường liên kết các siêu nút, bao gồm truyền thông quang học, module dây tốc độ cao, chip chuyển mạch và switch, IDC và các lĩnh vực liên quan.

(Nguồn: People’s Financial News)