Tại sao Bitcoin dự kiến sẽ chạm mốc 150.000 USD lại bị giảm một nửa, thủ phạm đằng sau lại chính là Jane Street?

Written bởi: Justin Bechler

Compiled bởi: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin bây giờ ít nhất phải là 150.000 đô la và mọi người đều biết điều đó.

Nhưng tại sao không thể đạt được giá thực tế? Một vụ kiện liên bang được đệ trình hôm qua ở Manhattan chỉ đưa ra câu trả lời.

Chúng ta hãy cùng nhau xem xét ba điều lần đầu tiên: một vụ giao dịch nội gián liên bang dẫn đến một cuộc trò chuyện nhóm riêng tư có tên là “Bí mật của Bryce”; một bộ thủ tục sẽ tiếp tục đập tan thị trường vào lúc 10 giờ sáng cuối năm 2025 và kìm hãm giá Bitcoin; Ngoài ra còn có một cuốn sách phái sinh chưa từng được tiết lộ trước đây - nó có thể biến vị thế Bitcoin ETF lớn nhất thế giới thành một công cụ để ngăn chặn Bitcoin.

Cả ba đầu mối đều trỏ cùng một tên: Jane Street Capital.

Thực tập sinh

Mọi chuyện bắt đầu với một thực tập sinh tên là Bryce Pratt.

Bryce đã thực tập tại Terraform Labs, công ty Singapore đứng sau stablecoin thuật toán UST và token Luna của nó. Vào tháng 9 năm 2021, anh rời Terraform để gia nhập Jane Street với tư cách là nhân viên toàn thời gian.

Jane Street cũng là nơi SBF nghiên cứu giao dịch, và sau đó ông thành lập FTX và Alameda Research. Nhiều đồng nghiệp của anh ấy đến từ hoặc có liên hệ chặt chẽ với Jane Street.

Theo một vụ kiện do quản trị viên phá sản của Terraform, Todd Snyder, Bryce đã trở thành cầu nối giữa chủ sở hữu cũ và chủ sở hữu mới của mình thông qua một nhóm trò chuyện được gọi là “Bryce’s Secret” trong các tài liệu của tòa án.

Vụ kiện cáo buộc rằng Jane Street đã sử dụng nhóm để thu thập thông tin quan trọng không công khai về các phong trào tài trợ nội bộ của Terraform.

Khoảnh khắc của sự thật là vào ngày 7 tháng 5 năm 2022. Terraform đã rút 150 triệu đô la UST từ một sàn giao dịch phi tập trung có tên là Curve 3pool - nhóm thanh khoản chính của stablecoin. Chỉ mười phút sau khi thoái vốn, Terraform đã không công bố bất cứ điều gì với công chúng và một ví liên quan đến Jane Street đã rút 85 triệu đô la UST khỏi nhóm.

Những gì xảy ra tiếp theo đã quen thuộc với mọi người. Áp lực bán khiến UST bắt đầu tách rời và trong vòng vài ngày, cơ chế thuật toán của Luna hoàn toàn mất kiểm soát, token được phát hành như điên, 40 tỷ USD giá trị thị trường bốc hơi và các nhà đầu tư nhỏ lẻ mất tất cả.

Vụ kiện cáo buộc rằng Jane Street đã thanh lý chính xác các vị trí của mình “vài giờ trước khi hệ sinh thái Terraform sụp đổ”, tránh tổn thất tiềm năng hơn 200 triệu đô la. Tài liệu đọc rõ ràng: những giao dịch này “đơn giản là không thể hoàn thành nếu không có thông tin nội bộ”.

Jane Street trả lời rằng vụ kiện là “lố bịch” và “vô căn cứ”, nói rằng tổn thất của những người nắm giữ Terra và Luna là do chính trò lừa đảo của Terraform gây ra.

Nhân tiện, Do Kwon hiện đang thụ án 15 năm. Snyder cũng kiện Jump Trading với số tiền 4 tỷ đô la vì lý do tương tự - điều dường như là một cuộc điều tra có hệ thống về hành vi của tổ chức trong vụ tai nạn Terra, không chỉ riêng Jane Street.

Đồng hồ bắt đầu quay

Bắt đầu từ cuối năm 2024 và tăng cường vào năm 2025, giá Bitcoin đã chứng kiến một hiện tượng khiến các nhà giao dịch phải suy ngẫm:

Mỗi ngày vào lúc 10 giờ sáng (EST), thời điểm mở cửa thị trường chứng khoán Mỹ, Bitcoin sẽ bị đập mạnh đúng giờ. Làn sóng suy giảm này rất chính xác, thoạt nhìn nó là một chương trình, và độ lớn quá lớn, và nó không liên quan gì đến xu hướng chung của thị trường. Nó đặc biệt đã bùng nổ những có đòn bẩy cao, kích hoạt một loạt các vụ thanh lý, và sau đó giá tăng trở lại trong vòng vài giờ.

Hai người sáng lập công ty phân tích blockchain Glassnode đã ghi lại mô hình này. Họ đã theo dõi dữ liệu giao dịch trong nhiều tháng và nhận thấy rằng mô hình này không quá rõ ràng. Biểu đồ từ tháng 12 năm ngoái cho thấy Bitcoin đã giảm từ 89.700 đô la xuống còn 87.700 đô la trong vòng vài phút sau khi mở cửa lúc 10 giờ sáng và vị thế mua 171 triệu đô la bốc hơi ngay lập tức, và sau đó giá từ từ tăng trở lại.

Đây là trường hợp hàng ngày, và nó không rơi vào một ngày.

Jane Street, với tư cách là nhà tạo lập thị trường được chỉ định và là người tham gia được ủy quyền trong một số ETF Bitcoin, có cả giao ngay và cơ sở hạ tầng cho các đợt bán tháo lớn. Mở thị trường khi thanh khoản yếu nhất có thể làm giảm giá, kích hoạt một loạt thanh lý của các nhà giao dịch có đòn bẩy và sau đó chọn nó ở mức giá thấp hơn. Làn sóng hoạt động này diễn ra suôn sẻ: đầu tiên giảm giá, sau đó mua đáy.

Sau đó, một điều thú vị đã xảy ra.

Người sáng lập Glassnode nói rằng vụ tai nạn chớp nhoáng hàng ngày này đã dừng lại ngay sau khi hồ sơ kiện của Terraform được công khai vào đầu năm ngoái. Giá Bitcoin đã ổn định đáng kể rất nhiều. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên - rõ ràng là công ty đột nhiên nhận ra rằng luật sư đang đến kiểm tra các tài khoản.

Nhưng sự ổn định này không kéo dài lâu. Quý III/2025, cú đập lúc 10 giờ sáng đã trở lại, và đến cuối năm, nó đã hoàn toàn lấy lại “phong cách” trước đây.

Nói thẳng ra: Jane Street không dám đập khi bị luật sư nhìn chằm chằm, và khi ánh đèn sân khấu trôi qua, cô đã đập phá.

Máy định lượng

Trong hồ sơ Q4 2025 13F của mình, Jane Street tiết lộ rằng cô nắm giữ hơn 20,31 triệu cổ phiếu của IBIT, Bitcoin ETF của BlackRock, trị giá khoảng 790 triệu đô la. Nó đã thêm 7,1 triệu cổ phiếu trị giá 276 triệu đô la chỉ trong quý đó. Tại một thời điểm năm ngoái, tổng số IBIT nắm giữ của nó là gần 2,5 tỷ đô la.

Đồng thời, nó cũng mua cổ phiếu MicroStrategy, tăng tỷ lệ nắm giữ lên 473% và nắm giữ tổng cộng hơn 950.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 121 triệu USD. BlackRock và Vanguard Group cùng lúc đang bán cổ phiếu của MicroStrategy, ném hàng tỷ USD.

Rất nhiều phương tiện truyền thông tiền điện tử đã xem tệp 13F này và nói, "Wow, các tổ chức đang có mặt trên thị trường! "Nhưng những người thực sự hiểu cấu trúc thị trường biết trong nháy mắt rằng có điều gì đó không ổn.

Điều này có giống như đang lạc quan về Bitcoin và nắm giữ một vị thế lớn không? Đó là bởi vì bạn không hiểu Jane Street làm gì.

Jane Street là một trong bốn công ty duy nhất có thể “tạo và mua lại bằng hiện vật” IBIT, cùng với Virtu Americas, JPMorgan Chase và Marex. Nó cũng là người tham gia được ủy quyền trong Fidelity và WisdomTree Bitcoin ETF. Danh tính này có nghĩa là gì? Điều đó có nghĩa là nó có quyền truy cập trực tiếp vào kênh kết nối giá ETF với Bitcoin thực. Nó có thể sử dụng Bitcoin thật để tham gia và thoát khỏi ETF, chênh lệch giá giữa giá quỹ và giá giao ngay, đồng thời tích trữ hàng hóa mà người bình thường không thể tích trữ.

Nói cách khác, Jane Street cầm một “ống nước” trên tay để kết nối Bitcoin ETF với Bitcoin thật, trong khi những người khác thì không.

Sổ cái vô hình

Cựu quản lý quỹ đầu cơ Michael Green cho biết những người giải thích hồ sơ 13F của Jane Street là một tín hiệu tăng giá khiến ông trông “không thoải mái”. Ông lưu ý rằng việc nắm giữ IBIT của Jane Street “gần như chắc chắn được bù đắp bởi các tùy chọn và vị thế tương lai không được tiết lộ” và rằng “họ chắc chắn không nắm giữ các vị thế trong Bitcoin, đó là hoạt động bình thường của các nhà tạo lập thị trường”.

Cựu nhà giao dịch ủng hộ Ryan Scott đã nói trực tiếp hơn: “Bất cứ ai coi đây là điều tốt chỉ đơn giản là một ‘tử tù’ trong thế giới tài chính.” Điều này nên được hiểu là: ‘Đoán xem ai khác nắm giữ các công cụ phái sinh phòng ngừa rủi ro không cần phải tiết lộ?’ '"

Nicholas Bhatia tóm tắt trong một câu: Jane Street nắm giữ IBIT để bán quyền chọn, chênh lệch giá và thực hiện tất cả các loại giao dịch định lượng nhanh chóng và nhanh chóng.

Điều này có ý nghĩa gì đối với tất cả những người nắm giữ Bitcoin hoặc IBIT?

Hồ sơ 13F chỉ tiết lộ các vị thế mua cổ phiếu và không yêu cầu tiết lộ quyền chọn, hợp đồng tương lai hoặc hoán đổi. Vì vậy, khi Jane Street nói rằng anh ấy nắm giữ 790 triệu đô la cổ phiếu IBIT, bạn không biết liệu cổ phiếu có được bảo hiểm bằng quyền chọn bán hay không, nếu chúng được bù đắp bằng hợp đồng tương lai ngắn hạn hay chúng được bao bọc trong một số loại danh mục quyền chọn - có thể mức độ tiếp xúc thực tế của nó với Bitcoin là bằng không, hoặc thậm chí tiêu cực (tức là bán).

Công chúng chỉ thấy nó mua, mua, mua. Nhưng vị thế thực tế của nó có thể là một vị thế bán rất lớn - bởi vì chúng tôi hoàn toàn không nhìn thấy một nửa được bảo hiểm rủi ro theo các quy tắc tiết lộ hiện có.

13F giống như một bức ảnh chỉ chụp một nửa cơ thể, và chỉ có Jane Street biết nửa còn lại trông như thế nào.

Vì vậy, mọi người nắm giữ Bitcoin đều phải đặt ra một câu hỏi không thể tránh khỏi: nếu Jane Street nắm giữ 790 triệu đô la IBIT và phòng ngừa 790 triệu đô la quyền chọn bán hoặc hợp đồng tương lai bán, vị thế ròng bằng không. Nếu vị thế phái sinh của nó lớn hơn vị thế cổ phiếu của nó, thì vị thế ròng là âm - nghĩa là Bitcoin giảm và thay vào đó nó kiếm tiền.

Trong trường hợp này, nó có đầy đủ động lực để sử dụng vị trí đặc quyền của mình với tư cách là người tham gia được ủy quyền để phá vỡ giá giao ngay, kích nổ thanh lý của người khác và kiếm được chênh lệch giá ở giữa.

Câu hỏi đặt ra: Jane Street tăng hay giảm đối với Bitcoin? Với các quy tắc tiết lộ hiện tại, nó không cần phải trả lời.

Tiền lệ

Hành vi của Jane Street trên thị trường Bitcoin vẫn chưa được các cơ quan quản lý điều tra, nhưng ở các thị trường khác, nó đã được điều tra.

Vào năm 2025, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ đã ban hành lệnh phạt dài 105 trang cáo buộc Jane Street thao túng các tùy chọn chỉ số BANKNIFTY tại thị trường Ấn Độ.

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ phát hiện ra rằng Jane Street đã kiếm được 365 tỷ rupee (khoảng 4,3 tỷ USD) trong hai năm bằng cách tham gia vào giao dịch hiệp đồng trên thị trường giao ngay và phái sinh, và 73,5 tỷ rupee (khoảng 880 triệu USD) chỉ trong một ngày. Cơ quan quản lý rất thẳng thừng: hành vi này là bất hợp pháp ở bất kỳ quốc gia nào có quy định tài chính bình thường. Hoạt động giao dịch của Jane Street sau đó bị hạn chế.

Bạn có thể thấy mô hình hoạt động của nó trên các công cụ phái sinh chỉ số Ấn Độ: sử dụng lợi thế về tốc độ và quy mô để gây rắc rối ở một thị trường trước, sau đó gặt hái lợi nhuận trên thị trường phái sinh ở trên.

Câu hỏi bây giờ là, thị trường Bitcoin có giống nhau không?

21 triệu

Giới hạn cứng 21 triệu được duy trì bởi một mạng lưới các nút Bitcoin được phân phối trên khắp thế giới.

Nhưng mức trần này có thể hoạt động trên một tiền đề: khám phá giá là có thật và thị trường phản ánh cung và cầu thực. Các tổ chức nắm giữ Bitcoin hoặc các sản phẩm liên quan đến Bitcoin vì họ thực sự lạc quan về nó, thay vì sử dụng nó như một “nguyên liệu thô” cho các chiến lược phái sinh vô hình.

Nói cách khác, giới hạn 21 triệu chỉ có ý nghĩa nếu nó dựa trên thực tế là thị trường trung thực.

Và bây giờ?

Jane Street, một trong bốn công ty nắm giữ chìa khóa cơ sở hạ tầng Bitcoin ETF. Nó đang bị kiện liên bang vì dựa vào thông tin nội bộ để chiếm đoạt và đồng phạm giết chết 40 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Nó bị cáo buộc đã ngăn chặn giá Bitcoin theo chương trình trong nhiều tháng. Nó nắm giữ vị thế ETF công khai lớn nhất trong tay đồng thời duy trì một sổ sách phái sinh - một cuốn sách có thể khiến nó trông tăng và thực sự giảm.

Do đó, giới hạn trên 21 triệu là một con số trước Phố Jane. Bởi vì nó có thể tạo ra Bitcoin “tổng hợp” vô hạn trên hàng tồn kho ETF của chính mình thông qua các công cụ phái sinh không được tiết lộ.

Bitcoin thực sự khan hiếm ở cấp độ giao thức, nhưng cơ chế khám phá giá trên đó đã bị phá vỡ bởi một công ty sử dụng đặc quyền làm máy ATM. Và các quy tắc tiết lộ hiện tại chỉ cho phép nó tiếp tục chơi như thế này và không ai có thể nhìn thấy nó.

Mọi người nắm giữ Bitcoin nên biết câu trả lời: Vị thế thực của Jane Street có ngắn không?

Trước khi biết điều này, không phải thị trường quyết định giá Bitcoin, mà là Jane Street.