収益倍増、損失縮小。2月27日、沐曦は2025年の成績を発表し、年間総売上高は16.44億元（約250億円）、前年比121.26％増。純利益は-7.81億元（約-120億円）で、前年同期比44.53％縮小。非経常項目を除く純利益は-8.22億元（約-125億円）、前年同期比21.28％縮小。しかし注目すべきは、寒武紀の2025年の売上高が64.97億元（約990億円）、前年比453.21％増、摩尔线程は15.06億元（約230億円）、前年比243.37％増であるのに対し、沐曦は単純に倍増にとどまった点だ。さらに重要なのは、この差が国内の計算能力需要が急速に拡大している段階で生じていることだ。なぜ沐曦の成長速度は追いついていないのか？差はまず、経路選択に起因している。沐曦は2020年9月に設立され、コアチームはAMD出身で、GPUアーキテクチャと量産体制を長年にわたり深耕してきた。創業当初から、沐曦はより難易度の高い汎用GPUの道を選択した。寒武紀がAI専用チップに集中しているのに対し、汎用GPUは計算能力だけでなく、ソフトウェアスタック、エコシステムの互換性、システムの安定性、移行コストも競う必要がある。専用チップは特定のシナリオで迅速に市場投入できるが、汎用GPUは体系的に勝つ必要がある。しかし、一度成功すれば、市場規模はより広がる。2025年、沐曦の製品ラインナップは完全に整った。曦思Nシリーズは推論向け、曦云Cシリーズは訓練と推論を一体化、曦彩Gシリーズはグラフィックスレンダリングに焦点を当て、曦索Xシリーズは科学知能を目指す。これらの製品はAI訓練、AI推論、グラフィックスレンダリング、科学知能など主要な計算能力シナリオをカバーしている。また、過去3か月以内に、曦云Cシリーズは通義千問Qwen3.5、智谱GLM-5、阶跃星辰Step 3.5 Flash、PaddleOCR-VL-1.5などのモデルに適応した。戦略的に見ると、製品ラインナップはほぼ全面的に整ったと言える。しかし、全面化の裏側には資源配分の圧力も存在する。高速投資段階にある企業にとって、多ライン展開は研究開発、人材、サプライチェーンの同期が必要だ。実際に売上を伸ばす決定要因は、製品の数ではなく、どの製品が主力となって市場を牽引するかだ。現状、沐曦の売上は依然として曦云Cシリーズに集中している。製品の集中は規模拡大に有利だが、ペースが鈍ると全体の成長も影響を受ける。さらに難しいのはエコシステムだ。英伟达CUDA体系で10年以上運用されてきた現実の背景の下、国内GPUの競争はもはや計算能力だけの問題ではない。顧客が本当に関心を持つのは、システムの安定性、移行コスト、展開期間、拡張効率だ。沐曦は「主流エコシステムと互換性を保ちつつ、自社ソフトウェアスタックを構築する」道を選んだ。これは合理的な折衷案だが、エコシステムの成熟は一度のリリースだけでは完成しない。実運用、継続的な拡張、再購入の検証に依存している。沐曦は最初、国家計算力プラットフォームや研究機関などの行政顧客からスタートし、現在は政務クラウド、通信事業者、データセンターに展開している。この顧客構造は、国内代替の初期段階で市場を迅速に開拓するのに役立つが、収益が少数の大口顧客や単一プロジェクトに偏ると、受注の変動が業績に直接反映される。これに比べ、寒武紀と摩尔线程は2025年において、拡大段階にあると見られる一方、沐曦は基盤作りに注力している。ペースが異なれば、成長速度も自然に異なる。また、財務構造から見ると、沐曦の2025年のキーワードは「損失縮小」だ。大幅に赤字を縮小し、費用構造を最適化、収益化の道筋も明確になった。これは、会社が積極的にペースをコントロールしている証拠だ。リスクとコストを優先的に管理する企業は、極端な収益爆発を起こしにくい。これは選択と集中の結果だ。2025年12月、沐曦は上海証券取引所に上場した。上場当初は、国内代替と計算能力ブームの追い風もあり、高い評価を受けた。しかし、次第に市場の感情は理性的に回帰し、注目点は収益の実現能力に移った。同社は2026年に黒字化を目指すと掲げている。これは、今後1年で売上規模を拡大しつつ、粗利益率を改善し、費用増加を抑制することを意味する。どのステップも容易ではない。寒武紀はすでに600億元（約9,000億円）の規模を超え、摩尔线程は200％超の成長を見せている中、沐曦の倍増はあくまで出発点に過ぎない。過去は誰が先に代替注文を獲得したかを競い、未来は誰が継続的に再購入を得られるかを競う。過去はウィンドウの恩恵に依存していたが、未来は効率と収益性が試される。半導体業界の本質は「生存者バイアス」にあり、短距離走ではなく淘汰のレースだ。チップの失敗、製品の遅れ、キャッシュフローの不均衡は、企業の淘汰を招く。沐曦は遅れているのか？数字から見ると、確かにそうだ。しかし、遅いことは失速なのか、それとも蓄積の準備なのか？2026年にその答えは徐々に明らかになるだろう。
収入が倍増する中、沐曦の成長速度が寒王やモールスレッドに比べて遅れている理由
収益倍増、損失縮小。
2月27日、沐曦は2025年の成績を発表し、年間総売上高は16.44億元（約250億円）、前年比121.26％増。純利益は-7.81億元（約-120億円）で、前年同期比44.53％縮小。非経常項目を除く純利益は-8.22億元（約-125億円）、前年同期比21.28％縮小。
しかし注目すべきは、寒武紀の2025年の売上高が64.97億元（約990億円）、前年比453.21％増、摩尔线程は15.06億元（約230億円）、前年比243.37％増であるのに対し、沐曦は単純に倍増にとどまった点だ。
さらに重要なのは、この差が国内の計算能力需要が急速に拡大している段階で生じていることだ。なぜ沐曦の成長速度は追いついていないのか？
差はまず、経路選択に起因している。
沐曦は2020年9月に設立され、コアチームはAMD出身で、GPUアーキテクチャと量産体制を長年にわたり深耕してきた。創業当初から、沐曦はより難易度の高い汎用GPUの道を選択した。寒武紀がAI専用チップに集中しているのに対し、汎用GPUは計算能力だけでなく、ソフトウェアスタック、エコシステムの互換性、システムの安定性、移行コストも競う必要がある。
専用チップは特定のシナリオで迅速に市場投入できるが、汎用GPUは体系的に勝つ必要がある。しかし、一度成功すれば、市場規模はより広がる。
2025年、沐曦の製品ラインナップは完全に整った。曦思Nシリーズは推論向け、曦云Cシリーズは訓練と推論を一体化、曦彩Gシリーズはグラフィックスレンダリングに焦点を当て、曦索Xシリーズは科学知能を目指す。これらの製品はAI訓練、AI推論、グラフィックスレンダリング、科学知能など主要な計算能力シナリオをカバーしている。
また、過去3か月以内に、曦云Cシリーズは通義千問Qwen3.5、智谱GLM-5、阶跃星辰Step 3.5 Flash、PaddleOCR-VL-1.5などのモデルに適応した。
戦略的に見ると、製品ラインナップはほぼ全面的に整ったと言える。しかし、全面化の裏側には資源配分の圧力も存在する。高速投資段階にある企業にとって、多ライン展開は研究開発、人材、サプライチェーンの同期が必要だ。実際に売上を伸ばす決定要因は、製品の数ではなく、どの製品が主力となって市場を牽引するかだ。
現状、沐曦の売上は依然として曦云Cシリーズに集中している。製品の集中は規模拡大に有利だが、ペースが鈍ると全体の成長も影響を受ける。
さらに難しいのはエコシステムだ。英伟达CUDA体系で10年以上運用されてきた現実の背景の下、国内GPUの競争はもはや計算能力だけの問題ではない。顧客が本当に関心を持つのは、システムの安定性、移行コスト、展開期間、拡張効率だ。
沐曦は「主流エコシステムと互換性を保ちつつ、自社ソフトウェアスタックを構築する」道を選んだ。これは合理的な折衷案だが、エコシステムの成熟は一度のリリースだけでは完成しない。実運用、継続的な拡張、再購入の検証に依存している。
沐曦は最初、国家計算力プラットフォームや研究機関などの行政顧客からスタートし、現在は政務クラウド、通信事業者、データセンターに展開している。この顧客構造は、国内代替の初期段階で市場を迅速に開拓するのに役立つが、収益が少数の大口顧客や単一プロジェクトに偏ると、受注の変動が業績に直接反映される。
これに比べ、寒武紀と摩尔线程は2025年において、拡大段階にあると見られる一方、沐曦は基盤作りに注力している。
ペースが異なれば、成長速度も自然に異なる。
また、財務構造から見ると、沐曦の2025年のキーワードは「損失縮小」だ。大幅に赤字を縮小し、費用構造を最適化、収益化の道筋も明確になった。これは、会社が積極的にペースをコントロールしている証拠だ。リスクとコストを優先的に管理する企業は、極端な収益爆発を起こしにくい。これは選択と集中の結果だ。
2025年12月、沐曦は上海証券取引所に上場した。上場当初は、国内代替と計算能力ブームの追い風もあり、高い評価を受けた。しかし、次第に市場の感情は理性的に回帰し、注目点は収益の実現能力に移った。
同社は2026年に黒字化を目指すと掲げている。これは、今後1年で売上規模を拡大しつつ、粗利益率を改善し、費用増加を抑制することを意味する。どのステップも容易ではない。
寒武紀はすでに600億元（約9,000億円）の規模を超え、摩尔线程は200％超の成長を見せている中、沐曦の倍増はあくまで出発点に過ぎない。
過去は誰が先に代替注文を獲得したかを競い、未来は誰が継続的に再購入を得られるかを競う。過去はウィンドウの恩恵に依存していたが、未来は効率と収益性が試される。半導体業界の本質は「生存者バイアス」にあり、短距離走ではなく淘汰のレースだ。チップの失敗、製品の遅れ、キャッシュフローの不均衡は、企業の淘汰を招く。
沐曦は遅れているのか？数字から見ると、確かにそうだ。
しかし、遅いことは失速なのか、それとも蓄積の準備なのか？2026年にその答えは徐々に明らかになるだろう。