Thuyết luận Bitcoin của Michael Saylor đang chịu áp lực: Khám phá Khoảnh khắc MicroStrategy qua tâm lý thị trường

Sự đảo chiều đột ngột trong vận mệnh của MicroStrategy mang đến một bài học hấp dẫn về cách thị trường xây dựng rồi phá vỡ các câu chuyện xoay quanh những người có tầm ảnh hưởng cá nhân. Những gì bắt đầu như một thử nghiệm táo bạo của Michael Saylor trong quản lý ngân quỹ doanh nghiệp đã phát triển thành một điều phức tạp hơn nhiều—một tấm gương phản chiếu các động thái thị trường rộng lớn hơn, tâm lý nhà đầu tư và tính chu kỳ của sự hưng phấn đầu cơ.

Trong vài tuần sau khi công ty công bố vào tháng 12 về việc được đưa vào chỉ số Nasdaq-100, cổ phiếu MicroStrategy đã giảm gần 30% từ đỉnh sau thông báo khoảng 430 USD, cuối cùng ổn định quanh mức 300 USD vào cuối tháng 12. Đặc biệt hơn, cổ phiếu đã giảm khoảng 45% so với mức đỉnh kỷ lục 543 USD đạt được vào cuối tháng 11 năm 2024. Tuy nhiên, bất chấp sự giảm mạnh này, các số liệu cho thấy câu chuyện phức tạp hơn nhiều: MicroStrategy vẫn tăng hơn 400% trong năm 2024 và khoảng 20 lần kể từ khi Michael Saylor bắt đầu chương trình mua bitcoin có hệ thống của công ty vào tháng 8 năm 2020.

Hiệu ứng Michael Saylor: Khi lãnh đạo cá nhân định hình nhận thức thị trường

Sự biến đổi của Michael Saylor từ một giám đốc phần mềm doanh nghiệp ít người biết đến thành một nhà truyền giáo Bitcoin và nhân vật thị trường thể hiện một hiện tượng đáng để xem xét sâu hơn. Sự xuất hiện ngày càng nhiều của ông trên các phương tiện truyền thông tài chính, podcast và các nền tảng xã hội trong suốt năm 2024—với tần suất đáng kể—đã làm rõ vai trò của ông không chỉ như một người ra quyết định doanh nghiệp mà còn như một người kể chuyện thị trường, những phát ngôn và thông báo của ông rõ ràng đã tác động đến giá trị tài sản.

Điều bắt đầu như một chiến lược quản lý ngân quỹ bitcoin đơn giản đã trở nên mang tính biểu tượng hơn. Saylor đã sáng tạo ra chỉ số “lợi suất bitcoin”, một chỉ số hiệu suất do công ty ông phát minh và quảng bá rộng rãi, tạo ra những so sánh không thoải mái với các chỉ số giả mạo của bong bóng internet những năm 1990 (như “lượt xem trang” để đo giá trị công ty). Đặc biệt hơn, việc ông thường xuyên giới thiệu các khoản mua bitcoin lớn của MicroStrategy vào tối Chủ nhật trước các hồ sơ chính thức vào thứ Hai đã tạo ra một mô hình thị trường dự đoán được, làm tăng sự mong đợi và biến động.

Chiến lược này đã dẫn đến sự bắt chước. Trong những năm trước đó, ít doanh nghiệp treasurer dám theo bước Saylor—ngoại trừ Tesla và Square với các khoản phân bổ bitcoin nhỏ—nhưng năm 2024 chứng kiến sự thay đổi rõ rệt. Các nhà sản xuất thiết bị y tế Semler Scientific, công ty khách sạn Nhật Bản Metaplanet và các nhà khai thác bitcoin khác bắt đầu áp dụng các biến thể của chiến lược MicroStrategy, mỗi thông báo đều nhận được sự ủng hộ công khai từ Saylor, củng cố vị trí của ông như một nhà lãnh đạo tư tưởng định hình cách tiếp cận loại tài sản mới này.

Tính phản chiếu trong hành động: Nhận thức tạo ra thực tại

Hàng thập kỷ trước, huyền thoại đầu tư George Soros đã trình bày lý thuyết về động thái thị trường mà ông gọi là phản chiếu. Trong đó, Soros nhận thấy rằng nhận thức của nhà đầu tư và hành động giá tồn tại trong một vòng phản hồi hai chiều liên tục. Nhận thức ảnh hưởng đến giá, nhưng giá lại định hình thực tại bằng cách mở rộng hoặc hạn chế khả năng tài chính thực tế của một công ty. Trong quỹ đạo của MicroStrategy năm 2024, ta thấy rõ phản chiếu theo sách giáo khoa:

Cơ chế vòng tròn thiện: Nhà đầu tư tin rằng MicroStrategy sẽ tăng dựa trên kỳ vọng bitcoin tăng giá và chiến lược doanh nghiệp. Giá cổ phiếu tăng đáng kể. Định giá cao hơn giúp công ty huy động vốn với điều kiện thuận lợi thông qua phát hành cổ phiếu và trái phiếu chuyển đổi. Lượng vốn này thúc đẩy việc tích trữ bitcoin nhiều hơn. Khoản nắm giữ bitcoin tăng giá trị. Lợi nhuận và sức mạnh bảng cân đối kế toán cải thiện. Các nhà đầu tư sớm trở thành người ủng hộ, chuyển đổi những người hoài nghi qua lợi ích tài chính của họ. Chu kỳ này tiếp tục, mỗi vòng đẩy giá cao hơn.

Tuy nhiên, tài năng của Soros không chỉ nằm ở việc nhận biết khi các vòng tròn này hình thành mà còn ở việc nhận ra khi chúng sắp vỡ vạc. Các dấu hiệu trong trường hợp của MicroStrategy xuất hiện trước thông báo đưa vào chỉ số tháng 12. Đặc biệt, một sự phân kỳ tiêu cực đáng lo ngại xuất hiện vào cuối tháng 11: trong khi bitcoin vẫn tiếp tục tăng vượt qua 108.000 USD, cổ phiếu MicroStrategy đạt đỉnh khoảng 543 USD rồi bắt đầu giảm đều đặn. Sự yếu kém về kỹ thuật này—cổ phiếu giảm dù luận điểm cơ bản vẫn mạnh—cho thấy sự hưng phấn phản chiếu có thể đã đạt đến mức bão hòa.

Sự khôn ngoan của nhà kinh tế Herb Stein muộn hơn phù hợp một cách đặc biệt: “Nếu điều gì đó không thể kéo dài mãi mãi, nó sẽ dừng lại.” Luật Stein, ban đầu được nghĩ đến về thâm hụt ngân sách chính phủ, hoàn toàn phù hợp với các đợt tăng giá không bền vững của thị trường. Khoảnh khắc MicroStrategy không thể duy trì đỉnh cao mãi mãi. Do đó, nó sẽ dừng lại—và dường như đang làm như vậy.

Vị trí thị trường hiện tại: Đòn bẩy và đà tăng

Tính đến tháng 2 năm 2026, bitcoin giao dịch gần 68.320 USD, ethereum khoảng 2.060 USD, Solana ở mức 87,51 USD, Dogecoin 0,10 USD và Cardano 0,29 USD. Sự phục hồi tháng 12, đẩy bitcoin trở lại trên 69.000 USD trong thời gian ngắn, đã tạo ra một cú ép mạnh khiến các tài sản liên quan—bao gồm cổ phiếu tiền điện tử như Circle, Coinbase và chính MicroStrategy—cũng như các altcoin khác bị ảnh hưởng. Tuy nhiên, các nhà phân tích tại LMAX Group cảnh báo rằng sự phục hồi này dường như do vị thế bán tháo và thanh khoản mỏng manh hơn là các yếu tố cơ bản hỗ trợ sự tăng giá bền vững.

Một số nhà đầu tư đã theo đà, chuyển sang các altcoin biến động và các vị thế quyền chọn. Tuy nhiên, các mức kháng cự quan trọng quanh 72.000 USD và 78.000 USD của bitcoin vẫn chưa bị phá vỡ bền vững, cho thấy sức mạnh cấu trúc vẫn còn là một câu hỏi.

Nghịch lý và bài học

Ở đây tồn tại nghịch lý cốt lõi: Ngay cả khi cổ phiếu của MicroStrategy chỉ còn 300 USD, các cổ đông đã tạo ra sự giàu có phi thường kể từ tháng 8 năm 2020. Những người hoài nghi có thể đúng khi cho rằng đợt giảm này chỉ là giai đoạn đầu của một đợt điều chỉnh lớn hơn nhiều. Tuy nhiên, các phe ủng hộ có tiền lệ lịch sử—MicroStrategy đã vượt qua nhiều đợt giảm mạnh ngắn hạn đến trung hạn trong hành trình từ 2020, và luôn giải quyết chúng bằng các mức cao mới cuối cùng.

Soros chính ông sẽ khuyên gì? Có lẽ là: lý thuyết phản chiếu của ông dạy rằng giá cả di chuyển xa hơn cả dự đoán của lý thuyết thông thường. Sự giảm giá hiện tại không nhất thiết báo hiệu kết thúc luận điểm bitcoin của MicroStrategy. Thay vào đó, nó cho thấy câu chuyện lớn của Saylor—đổi mới ngân quỹ doanh nghiệp gặp gỡ việc chấp nhận tiền điện tử—đã chuyển từ giai đoạn hình thành nhận thức nhanh sang giai đoạn củng cố, thử nghiệm hoài nghi và cuối cùng là tái lập niềm tin hoặc đầu hàng phe bán. Kết quả phụ thuộc ít hơn vào giá trị cơ bản của bitcoin mà nhiều hơn vào khả năng các nhà đầu tư thị trường có thể xây dựng lại vòng phản chiếu đã đưa giá tăng mạnh mẽ trong suốt năm 2024.