Les prix du cacao amorcent une reprise alors que la restriction des exportations en Afrique de l'Ouest resserre l'offre

Les prix du cacao ont connu une reprise notable lors des récentes négociations, avec les contrats de mars sur ICE New York en hausse de +134 points (+3,19%) et le contrat de mars à Londres en augmentation de +73 points (+2,43%). Cette inversion de tendance fait suite à une vente importante sur deux semaines qui avait conduit les contrats à terme proches à des niveaux pluriannuels — le cacao de New York est tombé à un creux de 2 ans, tandis que celui de Londres a touché un nadir de 2,25 ans avant que la reprise ne s’amorce.

La hausse reflète une confluence de facteurs qui remodelent la dynamique de l’offre à court terme. Un dollar américain plus faible a favorisé les matières premières libellées en dollars, tandis que, plus important encore, les producteurs d’Afrique de l’Ouest — représentant la majorité de la production mondiale de cacao — ont commencé à retenir leurs expéditions en réponse à des prix déprimés. La Côte d’Ivoire, la plus grande nation productrice de cacao au monde, a expédié seulement 1,20 million de tonnes métriques (MMT) vers les ports durant l’année de commercialisation en cours jusqu’au 25 janvier, ce qui représente une baisse de 3,2 % en glissement annuel par rapport à 1,24 MMT lors de la même période l’année précédente.

Les contraintes d’offre commencent à compenser la surabondance structurelle

Malgré les efforts récents pour restreindre l’offre, les vents contraires structurels persistent. L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) a rapporté que les stocks mondiaux de cacao ont augmenté de 4,2 % en glissement annuel pour atteindre 1,1 MMT, offrant des marges d’inventaire suffisantes qui ont pesé sur les prix du cacao tout au long de la période de vente. Cette réserve d’inventaire a été renforcée par des conditions de croissance favorables en Afrique de l’Ouest, où des cabosses plus saines et un nombre plus élevé de cabosses — en hausse de 7 % par rapport à la moyenne quinquennale selon les fabricants de chocolat surveillant la récolte — suggèrent une nouvelle récolte robuste en Côte d’Ivoire et au Ghana.

Cependant, une tension sur l’offre émerge dans d’autres régions. Le Nigeria, cinquième plus grand producteur de cacao au monde, a vu ses exportations de novembre chuter de 7 % en glissement annuel pour atteindre seulement 35 203 tonnes métriques (MT). Plus préoccupant pour l’équilibre à long terme du marché, l’Association du Cacao du Nigeria a prévu que la production 2025/26 diminuerait de 11 % en glissement annuel pour atteindre 305 000 MT, contre 344 000 MT l’année précédente. Cette contraction introduit une contrainte structurelle sur l’offre mondiale, même si l’offre à court terme en Afrique de l’Ouest reste élevée.

La faiblesse de la demande continue de limiter le potentiel de reprise des prix du cacao

La reprise des prix du cacao s’est produite dans un contexte de détérioration persistante de la demande. Les consommateurs continuent de résister à la hausse des prix du chocolat, avec Barry Callebaut AG — le plus grand fournisseur mondial de chocolat en vrac — rapportant une baisse de 22 % du volume de sa division cacao pour le trimestre se terminant le 30 novembre. La société a attribué cette baisse à « une demande de marché négative et à une pivot stratégique vers des segments de produits à marge plus élevée ».

Les données sur la transformation du cacao renforcent les préoccupations concernant la demande dans les principales régions de consommation. La transformation du cacao en Europe au quatrième trimestre a chuté de 8,3 % en glissement annuel pour atteindre 304 470 MT, bien pire que la baisse attendue de 2,9 %, marquant la performance la plus faible en 12 ans pour ce trimestre. La transformation du cacao en Asie a également reculé de 4,8 % en glissement annuel pour atteindre 197 022 MT au même trimestre. La transformation en Amérique du Nord s’est montrée légèrement plus résiliente, en hausse de seulement 0,3 % en glissement annuel pour atteindre 103 117 MT — une performance quasi stable qui souligne la faiblesse de la demande mondiale.

La dynamique des stocks et les perspectives de production encadrent les limites de prix

Les mouvements récents des stocks ont ajouté de la volatilité à la dynamique des prix. Après avoir touché un creux de 10,25 mois à 1 626 105 sacs le 26 décembre, les stocks de cacao détenus aux États-Unis, suivis par ICE, ont rebondi à un sommet de 2 mois de 1 752 451 sacs, un signal baissier qui limite la hausse des prix du cacao. Cette reprise des stocks reflète le surplus structurel d’offre qui a dominé le récit du marché.

En regardant les perspectives de production et de bilan, l’ICCO a fortement révisé ses évaluations. En novembre, l’organisation a réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2024/25 à seulement 49 000 MT contre 142 000 MT précédemment, tout en abaissant la production globale à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. Cette réduction marque une contraction brutale du surplus, la première en quatre ans — un changement qui pourrait soutenir les prix du cacao si la demande se stabilise.

Rabobank a adopté une vision encore plus prudente, en abaissant sa prévision du surplus mondial de cacao pour 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT dans sa projection de novembre. Le contexte historique plus large renforce la tension structurelle du marché : à la mi-2024, l’ICCO avait révisé le bilan mondial du cacao 2023/24 pour montrer un déficit de 494 000 MT — le plus grand déficit en plus de 60 ans. Avec une projection de surplus modeste de 49 000 MT pour 2024/25 après une reprise de 7,4 % de la production en glissement annuel pour atteindre 4,69 MMT, le marché passe d’un déficit sévère à un équilibre fragile, positionnant les prix du cacao à un point d’inflexion où la gestion de l’offre et la reprise de la demande détermineront la trajectoire à venir.