告別「說故事」拿融資：什麼樣的項目能活過 2026 年？

作者：Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )

一：VC 投資邏輯的劇變

Wintermute Ventures 在 2025 年的一組數據揭示了殘酷的現實：這家頂級做市商和投資機構全年審查了約 600 個項目，最終只批准了 23 筆交易，批准率僅為 4% 。更誇張的是，連進入盡職調查階段的項目都只有 20% 。創辦人 Evgeny Gaevoy 毫不諱言地指出，他們已經徹底告別了 2021-2022 年的「噴灑祈禱」模式。 這種轉變並非 Wintermute 的個案。整個加密 VC 生態在 2025 年的交易數銳減了 60%，從 2024 年的 2,900 多筆降至約 1,200 筆。資金雖然還在流動，全球加密 VC 總投資金額甚至達到了 49.75 億美元，但這些錢越來越集中地流向了少數項目。後期階段投資佔比達到 56%，早期種子輪的份額被壓縮到歷史低點。美國市場的數據更能說明問題：交易數下降了 33%，但中位數投資額卻成長了 1.5 倍，達到 500 萬美元。這意味著 VC 們寧願給少數幾個項目下重注，也不願意再去撒網捕魚。

驅動這一劇變的根源在於市場流動性的高度集中。 2025 年的加密市場呈現出極端的「窄幅」特徵：機構資金佔比高達 75%，但這些錢主要困在 BTC 和 ETH 等大盤資產中。 OTC 交易數據顯示，雖然 BTC 和 ETH 的市佔率從 54% 降至 49%，但藍籌資產整體份額反而成長了 8% 。更致命的是，競爭幣的敘事週期從 2024 年的 61 天暴跌至 2025 年的 19-20 天，資金根本沒有時間溢出到中小項目。散戶也不再像以前那樣瘋狂追逐加密貨幣，他們把注意力轉向了 AI 和科技股，導致加密市場缺乏增量資金。 傳統的「四年牛市」週期徹底瓦解了。 Wintermute 的報告明確指出，2026 年的復甦不會像以往那樣自然到來，它需要至少一個強力催化劑：要麼是 ETF 擴展到 SOL 或 XRP 這樣的​​資產，要麼是 BTC 再次突破 10 萬美元心理關口大關引發 FOMO 情緒，要麼是新的敘事重新點燃散戶熱情。在這種環境下，VC 們不可能再去賭那些只會「說故事」的項目。他們需要的是從種子輪就能證明自己有能力活到上所、接觸機構流動性的項目。 這就是為什麼投資邏輯從「投 100 個博 1 個百倍」變成了「只投能活到上所的 4 個」。風險厭惡不再保守，而是生存必備。 a16z 和 Paradigm 這樣的頂級基金都在減少早期投資，轉向中後期輪值。 2025 年那些高調融資的項目——Fuel Network 從 10 億美元估值跌到 1100 萬美元，Berachain 從高峰暴跌 93%，Camp Network 蒸發了 96% 的市值——都在用血淋淋的事實告訴市場：敘事已死，執行為王。 二：種子輪造血能力的致命要求 在這種極致精準的美學下，新創團隊面臨的最大挑戰是：種子輪不再是拿錢燒錢的起點，而是必須證明你能自我造血的生死線。 造血能力首先體現在產品市場契合度（PMF）的硬性驗證。 VC 們不再滿足於漂亮的商業計劃書或宏大的願景描述，他們要看真實的數據：至少 1000 個活躍用戶，或每月營收達到 10 萬美元以上。更關鍵的是用戶留存率－如果你的 DAU/MAU 比率低於 50%，表示用戶完全不買單。許多項目敗在這裡：他們有精美的白皮書，有酷炫的技術架構，但就是拿不出用戶真正在使用、真正願意付費的證據。 Wintermute 拒絕的那 580 個項目中，很多就是死在了這一關。 資本效率是第二道生死門檻。 VC 們預測 2026 年會出現大量「獲利殭屍」－那些 ARR 只有 200 萬美元、年增長率只有 50% 的公司，根本無法吸引 B 輪融資。這意味著種子輪團隊必須實現「預設存活」狀態：每月燒錢不能超過營收的 30%，或乾脆早期就實現盈利。這聽起來很苛刻，但在流動性枯竭的市場裡，這是唯一的活路。團隊需要精簡到 10 人以內，優先使用開源工具降低成本，甚至透過諮詢服務這樣的副業來補充現金流。那些動輒幾十人團隊、燒錢速度驚人的項目，在 2026 年基本上拿不到下一輪融資。 技術層面的要求也在急遽升級。 2025 年的數據顯示，VC 每投出去 1 美元，就有 40 美分流了同時在做 AI 的加密項目，這個比例比 2024 年翻了一倍。 AI 不再是錦上添花，而是必需品。種子輪項目需要展示 AI 如何幫助他們將開發週期從 6 個月縮短到 2 個月，如何透過 AI 代理驅動資本交易或優化 DeFi 流動性管理。同時，合規和隱私保護也必須從程式碼層嵌入。隨著 RWA（真實世界資產）代幣化的興起，項目需要用零知識證明這樣的技術來確保隱私，降低信任成本。那些忽視這些要求的項目，會被視為「落後一代」。 最致命的要求是流動性和生態相容性。加密項目需要從種子輪就規劃清楚上所路徑，明確自己如何連接 ETF 或 DAT 這樣的機構流動性管道。數據很清楚：2025 年機構資金佔 75%，穩定幣市場從 2060 億美元暴漲到 3000 億美元以上，而那些純靠敘事驅動的競爭幣項目融資難度呈指數級上升。項目需要聚焦 ETF 相容資產，與交易所建立早期合作關係，建構流動性池。那些想著「先拿錢再說，上所的事以後再想」的團隊，基本活不過 2026 年。 這些要求加在一起，意味著種子輪已經不是試水，而是一場綜合大考。團隊需要跨領域配置－工程師、 AI 專家、財務專家、合規顧問缺一不可。他們需要用敏捷開發快速迭代，用數據說話而不是講故事，用可持續的商業模式而不是融資續命。 45% 的 VC-backed 加密項目已經失敗，77% 的項目月營收不足 1000 美元，85% 的 2025 年上線代幣項目處於水下——這些數字告訴我們，缺乏造血能力的項目，根本活不到下一輪融資，更別說上所退出了。 三：投資機構的警示與方向轉變 對於策略型投資者和 VC 機構來說，2026 年是一個分水嶺：要麼適應新規則，要麼被市場淘汰。 Wintermute 的 4% 批准率不是在炫耀他們有多挑剔，而是在警告整個行業——那些還在用舊模式「噴灑祈禱」的機構，會輸得很慘。 問題的核心在於，市場從投機驅動變成了機構驅動。當 75% 的資金困在退休基金和對沖基金這樣的機構管道裡，當散戶都跑去炒 AI 股票，當競爭幣的輪動週期從 60 天縮短到 20 天，VC 如果還在撒網式投資那些只會講故事的項目，就是在主動送錢。 GameFi 和 DePIN 敘事在 2025 年跌了超過 75%，AI 相關項目平均也跌了 50%，10 月份的清算級聯事件中 190 億美元的槓桿爆倉——這些都在說明一件事：市場不再為敘事買單，只為執行和可持續性買單。

機構必須轉變方向。首先是投資標準的根本性改變：從「這個故事能講多大」變成「這個項目能不能在種子輪就證明造血能力」，不能再把大量資金撒在早期，而是要麼重倉少數幾個高質量種子項目，要麼乾脆轉向中後期輪次降低風險。數據顯示，2025 年後期階段投資佔比已經達到 56%，這不是偶然，而是市場用腳投票的結果。 更重要的是投資賽道的重新定位。 AI 和 crypto 的融合不是趨勢，而是現實－2026 年 AI-crypto 交叉領域的投資佔比預計會超過 50% 。那些還在投純敘事驅動的競爭幣、還在忽視合規和隱私、還在無視 AI 整合的機構，會發現自己投的項目根本接不到流動性，上不了大所，更別說退出了。 最後是投資方法論的進化。主動外展（outbound sourcing）要取代被動等待 BP，加速盡調要取代漫長的評估流程，回應速度要取代官僚主義。同時要探索新興市場的結構性機會—AI Rollups 、 RWA 2.0 、跨境支付的穩定幣應用程式、新興市場的 fintech 創新。 VC 需要從「博弈百倍回報」的賭徒心態，轉向「精選生存者」的獵手心態，用 5-10 年的長期視野而不是短期投機邏輯來篩選項目。 Wintermute 的報告其實是在給整個產業敲警鐘：2026 年不是牛市的自然延續，而是贏家通吃的戰場。那些提前適應精準美學的玩家——無論是創業者還是投資人——會在流動性回歸時佔據制高點。而那些還在用舊模式、舊思維、舊標準的參與者，會發現自己投的項目一個接一個破發，持有的代幣一個接一個歸零，退出的通道一條接一條關閉。市場已經改變了，遊戲規則已經改變了，不變的只有一件事：只有真正有造血能力、真正能活到上所的項目，才配得上這個時代的資本。