Bitcoin và IBIT: 300.000 hợp đồng quyền chọn sắp tạo ra sóng gió trên thị trường

Thứ Sáu, ngày 27 tháng 12 năm 2025, sẽ diễn ra một đợt thanh toán hợp đồng phái sinh lớn có thể viết lại động thái giá trong vài giờ tới. Hơn 300.000 hợp đồng quyền chọn Bitcoin trị giá 23,7 tỷ đô la sẽ hết hạn cùng lúc với 446.000 hợp đồng trên iShares Bitcoin Trust, tạo ra một môi trường lý tưởng cho các biến động mạnh khi các nhà giao dịch thanh lý vị thế và các nhà môi giới cân bằng lại danh mục trong một trong những đợt thanh toán lớn nhất trong lịch sử của các hợp đồng phái sinh crypto.

Tại sao các đợt hết hạn hợp đồng quyền chọn lớn lại làm chuyển động thị trường

Cơ chế đằng sau một đợt hết hạn không phức tạp: các người bán quyền chọn đã bán call ở các mức giá xác định phải bù đắp vị thế, các nhà tạo lập thị trường đối mặt với nghĩa vụ hedging delta-neutral và phải mua hoặc bán spot. Tuy nhiên, dưới sự đơn giản này là những lực lượng có thể làm tăng độ biến động.

Khi một nhà môi giới phái sinh bán call trên Bitcoin ở mức 100.000 đô la, họ phải duy trì vị thế trung lập bằng cách mua Bitcoin tỷ lệ với mức phơi nhiễm. Khi thời điểm hết hạn đến gần, việc tính lại các yêu cầu hedging tăng theo cấp số nhân - một hiện tượng gọi là gamma cao. Các biến động nhỏ về giá buộc phải điều chỉnh lớn về danh mục, biến giao dịch cơ học thành một chất xúc tác cho độ biến động bất kể các tin tức cơ bản.

Rủi ro pin còn thêm một khía cạnh tâm lý: sự tập trung lớn của các vị thế mở tại các mức giá tròn như 90.000, 95.000 và 100.000 đô la tạo ra các hiệu ứng trọng lực. Các nhà giao dịch đã đặt cược vào các mức này sẽ hành động để bảo vệ lợi nhuận của họ, đẩy giá chính xác đến nơi họ cần.

Cấu trúc thị trường Bitcoin: ai kiểm soát trò chơi

Thị trường quyền chọn Bitcoin không phân bổ đều. Khoảng 85-90% giao dịch toàn cầu tập trung trên Deribit, một nền tảng cung cấp cả hợp đồng hàng tháng và quý. CME cung cấp một lựa chọn dành cho các tổ chức, nhưng quy mô của họ vẫn nhỏ hơn nhiều.

Tỷ lệ put-call tiết lộ ý định. Giá trị trên 1,0 cho thấy các nhà giao dịch mua nhiều put hơn call - một vị thế phòng thủ. Dưới 1,0 cho thấy vị thế bullish. Độ biến động ngụ ý, phản ánh qua giá quyền chọn, thể hiện kỳ vọng về các biến động trong tương lai. Trước các đợt hết hạn lớn, độ biến động ngụ ý thường tăng lên khi sự không chắc chắn gia tăng, rồi nhanh chóng giảm xuống trong một hiệu ứng gọi là volatility crush.

IBIT: Cổng mới cho các nhà đầu tư tổ chức

Việc phê duyệt quyền chọn trên ETF Bitcoin spot của BlackRock đánh dấu một bước ngoặt. Ra mắt vào tháng 1 năm 2024, IBIT đã tích lũy hơn 40 tỷ đô la tài sản dưới quản lý, trở thành một trong những phương tiện tiếp cận lớn nhất cho các nhà đầu tư từ chối các sàn giao dịch crypto truyền thống.

Hơn 446.000 hợp đồng trên IBIT cho thấy sự chấp nhận nhanh chóng. Các nhà đầu tư sử dụng các công cụ này cho ba mục đích chính: bảo vệ rủi ro danh mục, tạo ra thu nhập bằng cách bán quyền chọn call (bảo hiểm bằng cách bán call), và đầu cơ chiến thuật. Các hợp đồng theo cấu trúc tiêu chuẩn của quyền chọn cổ phiếu - mỗi hợp đồng = 100 cổ phiếu IBIT - cho phép quản lý chính xác vị thế.

Điểm khác biệt của IBIT là: thanh toán bằng cổ phiếu thực thay vì tiền mặt. Điều này tạo ra các rủi ro khác biệt trên thị trường so với các quyền chọn crypto thanh toán bằng tiền mặt, ảnh hưởng đến khả năng tạo ra và mua lại quỹ cũng như các khoản nắm giữ Bitcoin cơ sở.

Thời điểm xấu: kỳ nghỉ lễ và giá Bitcoin ở các mức tâm lý

Việc hết hạn diễn ra đúng vào thời điểm độ biến động cao. Tuần giữa Giáng sinh và Năm mới chứng kiến thanh khoản giảm mạnh - các thị trường phương Tây tạm dừng hoạt động, nhưng thị trường crypto vẫn hoạt động 24/7. Bất kỳ luồng lệnh nào cũng sẽ bị khuếch đại dựa trên một nhóm nhỏ các thành viên tham gia.

Bitcoin đang tiến gần mức 100.000 đô la - một rào cản tâm lý tập trung sự chú ý về giá. Với Bitcoin ở mức 95.750 đô la và biến động -1,46% trong 24 giờ, thị trường đã ở trong vùng nhạy cảm. Các vị thế tổ chức giữ trong sổ sách kế toán như thể không muốn kết thúc năm dương lịch, tạo ra áp lực bán tự nhiên không liên quan đến các phái sinh.

Các đợt hết hạn quý trước đã tạo ra các biến động lịch sử từ 5-15% trong các ngày lân cận. Giá trị danh nghĩa hiện tại là 23,7 tỷ đô la vượt xa mức trung bình 50-60%, nâng cao các cược cho đợt thanh toán này.

Các kịch bản có thể xảy ra và những gì có thể tạo ra

Nếu Bitcoin vượt qua 100.000 đô la: Call trong tiền sinh lợi cho người mua và tạo áp lực mua trên spot khi các hợp đồng được thực hiện. Người bán phải giao Bitcoin hoặc mua để bù đắp.

Nếu giá giảm xuống dưới 90.000 đô la: Put bảo vệ trở nên có giá trị, thúc đẩy bán ra khi hedging delta buộc nhiều người bán hơn xuống, tạo ra các vòng lặp tiêu cực.

Nếu giá ổn định trong khoảng 95.000-100.000 đô la: Phần lớn quyền chọn hết hạn gần mức cân bằng, tạo ra tác động cân bằng với áp lực hạn chế sau khi thanh toán.

Độ biến động gamma: Các tác động gamma làm tăng các biến động theo cả hai hướng, với các nhà giao dịch mua vào các đợt tăng và bán ra các đợt giảm, tạo ra các hành động whipsaw.

Các rủi ro mà các nhà giao dịch cần theo dõi

Rủi ro pin đe dọa tất cả các người nắm giữ quyền chọn ngắn hạn. Nếu kết thúc gần trong tiền, bạn sẽ đối mặt với nghĩa vụ giao hàng không mong muốn.

Rủi ro gamma thúc đẩy việc cân bằng lại liên tục ở các spread lớn hơn. Trong các kỳ nghỉ lễ, thanh khoản giảm - spread bid-ask mở rộng và việc thực hiện các lệnh lớn trở nên khó khăn.

Hiệu ứng dây chuyền từ các đợt thanh lý bắt buộc có thể kích hoạt các biến động phụ. Mất mát phái sinh thúc đẩy bán spot, tạo thêm áp lực, gây ra phản hồi tiêu cực.

Quản lý thận trọng đề xuất: giảm đòn bẩy, mở rộng stop loss, điều chỉnh quy mô vị thế dựa trên độ biến động cao và sự tham gia hạn chế trong kỳ nghỉ lễ.

Điều mà đợt hết hạn nói về tương lai của tiền điện tử

Thị trường Bitcoin không còn chỉ là mua spot thuần túy. Giá trị danh nghĩa 23,7 tỷ đô la thể hiện sự tinh vi ngày càng tăng và sự tham gia của các tổ chức trong các chiến lược phức tạp về hedging và lợi nhuận.

Các cơ chế khám phá giá ngày càng bị ảnh hưởng nhiều hơn bởi các vị thế phái sinh. Các đợt hết hạn hợp đồng tương lai và quyền chọn hiện đang tác động nhiều hơn đến giá spot so với cung cầu thuần túy. Việc xây dựng các cầu nối tổ chức qua các sản phẩm như IBIT cho phép các nhà đầu tư rộng lớn hơn tham gia mà không cần phải gia nhập các sàn crypto nội bộ.

Khi các thị trường trưởng thành hơn và các vị thế cân bằng hơn, độ biến động sẽ trở nên bình thường hơn. Tuy nhiên, tiền điện tử vẫn luôn biến động nội tại với giao dịch 24/7 và sự tham gia lớn của nhà đầu tư cá nhân, tạo ra các động thái khác biệt so với các thị trường truyền thống.

Kết luận và những gì sắp tới

300.000 hợp đồng quyền chọn Bitcoin và 446.000 hợp đồng trên IBIT hết hạn vào thứ Sáu là một trong những đợt thanh toán lớn nhất. Thanh khoản trong kỳ nghỉ lễ giảm và Bitcoin dao động quanh một mức tâm lý tạo điều kiện cho các biến động đáng kể.

Các mô hình lịch sử cho thấy độ biến động cao theo sau là sự ổn định sau đợt thanh toán. Nhưng mỗi sự kiện diễn ra khác nhau dựa trên vị thế cụ thể và tâm lý thị trường. Các phái sinh hiện nay là ảnh hưởng chi phối trong việc khám phá giá crypto, biến các đợt hết hạn lớn thành các điểm xoay chuyển của thị trường. Quản lý rủi ro và chú ý đến từng chi tiết vẫn là yếu tố then chốt.