（收益型ステーブルコイン）は明らかに危険で望ましくないと、JPモルガン・チェースの最高財務責任者ジェレミー・バーナムは1月14日の第4四半期決算発表の電話会議で述べました。バーナムは、利息支払い機能を持つこの種のステーブルコインが、銀行のすべての特徴を備えながらも、数百年にわたる銀行業の慎重な規制を受けずに運営される「パラレルバンキングシステム」を作り出していると警告しています。この警告は、《デジタル資産市場の明確化法案》の修正案が検討されている最中に出されており、その修正案は、サービス提供者がユーザーのステーブルコイン保有のみに基づいて利息を支払うことを明確に禁止しています。## 01 規制の警鐘JPモルガンの決算発表の電話会議は、予想外に暗号資産規制の話題の焦点となりました。アナリストの質問に答える中で、バーナムは收益型ステーブルコインに直接的に言及しました。このウォール街の巨人の最高財務責任者は、JPモルガンの立場は《GENIUS法案》の規制の趣旨と一致しており、ステーブルコイン発行に対して明確な境界とガードレールを設けることにあると明言しました。バーナムの核心的な論点は、もしある金融商品が銀行の「利付預金」に似た特徴を持ちながらも、必要な資本要件やリスク管理、コンプライアンス義務を負わない場合、それはシステムリスクを引き起こす可能性があるということです。彼は特に、これは競争や技術革新に反対するものではなく、既存の規制の保護を超えた「シャドーバンキング」構造の形成に断固反対するものであると強調しました。## 02 法案の駆け引きJPモルガンが警告を発する一方で、米国議会では《デジタル資産市場の明確化法案》の修正案に重要な改訂が入りました。修正案は、デジタル資産サービス提供者が「ステーブルコインの保有のみを理由に」してユーザーに利息や収益を支払うことを明確に禁止しています。この条項は、ステーブルコインの機能が銀行預金と同等になるのを防ぎ、従来の銀行業の規制枠組みを回避しようとするものです。注目すべきは、この修正案がすべてのインセンティブ措置を完全に禁止しているわけではなく、流動性提供、ガバナンス参加、ステーキングなどのエコシステムへの貢献行為には引き続きインセンティブを認めている点です。この区別は、立法者の微妙な配慮を反映しています。ブロックチェーンネットワークの健全性に寄与する積極的な参加を促進しつつ、純粋な受動的収益行動を抑制することを目的としています。## 03 銀行業界の反撃JPモルガンの懸念は孤立したものではありません。米国の銀行業界は一致団結し、收益型ステーブルコインが自らのビジネスモデルを覆す可能性に強い不安を抱いています。米国信用協同組合協会や国防信用協同組合理事会など、主要な業界団体は最近、米国上院に書簡を送り、ステーブルコインの収益報酬が規制当局から数兆ドルの預金を奪い取る可能性を警告しました。これらの組織は、コミュニティバンクや信用協同組合が預金を基に住宅ローン、中小企業ローン、農業ローンに資金を供給していると指摘しています。預金の流出は、地域の信用縮小を直接引き起こし、地域経済の発展に影響を及ぼすと述べています。「これは抽象的な政策議論ではなく、実際の消費者の利益に関わる問題です」と、国防信用協同組合理事会の最高擁護官ジェイソン・ステヴェラックは警告しました。## 04 ステーブルコインの現状なぜ收益型ステーブルコインがこれほどまでに議論を呼ぶのか？その理解には、現在のステーブルコイン市場の基本的な構図を知る必要があります。業界の分類によると、ステーブルコインは大きく4つの陣営に分かれます。Tether（USDT）とCircle（USDC）主導の伝統的なステーブルコイン陣営、取引所やテック巨頭が支えるエコシステム型ステーブルコイン、暗号資産を担保とした分散型ステーブルコイン、そして議論を呼ぶ收益型ステーブルコインです。收益型ステーブルコイン（例：Ethena LabsのUSDe、Ondo FinanceのUSDY）は、基盤資産（通常は米国債）の収益を保有者に分配することで、従来の銀行預金の利付機能を実現しています。従来の銀行の0.5%〜1.5%の預金金利と比較して、これらのステーブルコインは保守的なプラットフォーム上で年利4%〜5%、成熟したAaveやCompoundのプロトコルでは3%〜8%に達することもあります。## 05 グローバルな展望米国だけでなく、世界の主要経済圏もステーブルコインの規制に注力しています。日本のフィンテック企業JPYCは2025年10月に、世界初の日本円連動の規制されたステーブルコイン$JPYCを発行し、3年以内に1兆円規模の発行を目指しています。一方、シンガポールのXSGDステーブルコインは実際の決済シーンで既に利用されており、東南アジアのスーパーアプリGrabはステーブルコインの決済層を自社の決済ネットワークに組み込む計画です。これらの世界的な動きは、ステーブルコインが新たな金融インフラとして重要性を増していることを示しており、規制当局や伝統的金融機関がその進化の方向性に敏感になっている理由も説明しています。シティグループのレポートは、2030年までに世界のステーブルコインの総発行額が1.9兆ドルから4兆ドルに達する可能性を予測しています。## 06 リスクとチャンスバーナムはリスクを警告しつつも、JPモルガンがすでに一部の暗号資産関連商品やサービスを提供していることも認めています。彼は重要な問いを投げかけました。「最終的に、自分自身に問いかける必要があります。これが実際に消費者の体験をどう良くするのか？」技術的な観点から見ると、現代のDeFiの発展により、ステーブルコインの収益戦略はよりスマートでアクセスしやすくなっています。自動化された収益分配、多チェーンの流動性獲得、リアルワールド資産の統合などの技術進歩は、投資家に従来の金融では得られない柔軟性と効率性を提供しています。しかし、これらの革新にはリスクも伴います。スマートコントラクトの脆弱性、流動性管理の不備、適切なリスク管理メカニズムの欠如は、ユーザー資金の損失につながる可能性があります。従来の銀行預金と異なり、ステーブルコイン預金は連邦預金保険公社（FDIC）の保険保護を受けておらず、中央銀行による最後の貸し手も存在しません。
JPモルガン・チェースのCFOが警鐘を鳴らす：利回り型ステーブルコインが金融システムリスクを引き起こす可能性
（收益型ステーブルコイン）は明らかに危険で望ましくないと、JPモルガン・チェースの最高財務責任者ジェレミー・バーナムは1月14日の第4四半期決算発表の電話会議で述べました。
バーナムは、利息支払い機能を持つこの種のステーブルコインが、銀行のすべての特徴を備えながらも、数百年にわたる銀行業の慎重な規制を受けずに運営される「パラレルバンキングシステム」を作り出していると警告しています。
この警告は、《デジタル資産市場の明確化法案》の修正案が検討されている最中に出されており、その修正案は、サービス提供者がユーザーのステーブルコイン保有のみに基づいて利息を支払うことを明確に禁止しています。
01 規制の警鐘
JPモルガンの決算発表の電話会議は、予想外に暗号資産規制の話題の焦点となりました。アナリストの質問に答える中で、バーナムは收益型ステーブルコインに直接的に言及しました。
このウォール街の巨人の最高財務責任者は、JPモルガンの立場は《GENIUS法案》の規制の趣旨と一致しており、ステーブルコイン発行に対して明確な境界とガードレールを設けることにあると明言しました。
バーナムの核心的な論点は、もしある金融商品が銀行の「利付預金」に似た特徴を持ちながらも、必要な資本要件やリスク管理、コンプライアンス義務を負わない場合、それはシステムリスクを引き起こす可能性があるということです。
彼は特に、これは競争や技術革新に反対するものではなく、既存の規制の保護を超えた「シャドーバンキング」構造の形成に断固反対するものであると強調しました。
02 法案の駆け引き
JPモルガンが警告を発する一方で、米国議会では《デジタル資産市場の明確化法案》の修正案に重要な改訂が入りました。
修正案は、デジタル資産サービス提供者が「ステーブルコインの保有のみを理由に」してユーザーに利息や収益を支払うことを明確に禁止しています。この条項は、ステーブルコインの機能が銀行預金と同等になるのを防ぎ、従来の銀行業の規制枠組みを回避しようとするものです。
注目すべきは、この修正案がすべてのインセンティブ措置を完全に禁止しているわけではなく、流動性提供、ガバナンス参加、ステーキングなどのエコシステムへの貢献行為には引き続きインセンティブを認めている点です。
この区別は、立法者の微妙な配慮を反映しています。ブロックチェーンネットワークの健全性に寄与する積極的な参加を促進しつつ、純粋な受動的収益行動を抑制することを目的としています。
03 銀行業界の反撃
JPモルガンの懸念は孤立したものではありません。米国の銀行業界は一致団結し、收益型ステーブルコインが自らのビジネスモデルを覆す可能性に強い不安を抱いています。
米国信用協同組合協会や国防信用協同組合理事会など、主要な業界団体は最近、米国上院に書簡を送り、ステーブルコインの収益報酬が規制当局から数兆ドルの預金を奪い取る可能性を警告しました。
これらの組織は、コミュニティバンクや信用協同組合が預金を基に住宅ローン、中小企業ローン、農業ローンに資金を供給していると指摘しています。預金の流出は、地域の信用縮小を直接引き起こし、地域経済の発展に影響を及ぼすと述べています。
「これは抽象的な政策議論ではなく、実際の消費者の利益に関わる問題です」と、国防信用協同組合理事会の最高擁護官ジェイソン・ステヴェラックは警告しました。
04 ステーブルコインの現状
なぜ收益型ステーブルコインがこれほどまでに議論を呼ぶのか？その理解には、現在のステーブルコイン市場の基本的な構図を知る必要があります。
業界の分類によると、ステーブルコインは大きく4つの陣営に分かれます。Tether（USDT）とCircle（USDC）主導の伝統的なステーブルコイン陣営、取引所やテック巨頭が支えるエコシステム型ステーブルコイン、暗号資産を担保とした分散型ステーブルコイン、そして議論を呼ぶ收益型ステーブルコインです。
收益型ステーブルコイン（例：Ethena LabsのUSDe、Ondo FinanceのUSDY）は、基盤資産（通常は米国債）の収益を保有者に分配することで、従来の銀行預金の利付機能を実現しています。
従来の銀行の0.5%〜1.5%の預金金利と比較して、これらのステーブルコインは保守的なプラットフォーム上で年利4%〜5%、成熟したAaveやCompoundのプロトコルでは3%〜8%に達することもあります。
05 グローバルな展望
米国だけでなく、世界の主要経済圏もステーブルコインの規制に注力しています。
日本のフィンテック企業JPYCは2025年10月に、世界初の日本円連動の規制されたステーブルコイン$JPYCを発行し、3年以内に1兆円規模の発行を目指しています。
一方、シンガポールのXSGDステーブルコインは実際の決済シーンで既に利用されており、東南アジアのスーパーアプリGrabはステーブルコインの決済層を自社の決済ネットワークに組み込む計画です。
これらの世界的な動きは、ステーブルコインが新たな金融インフラとして重要性を増していることを示しており、規制当局や伝統的金融機関がその進化の方向性に敏感になっている理由も説明しています。
シティグループのレポートは、2030年までに世界のステーブルコインの総発行額が1.9兆ドルから4兆ドルに達する可能性を予測しています。
06 リスクとチャンス
バーナムはリスクを警告しつつも、JPモルガンがすでに一部の暗号資産関連商品やサービスを提供していることも認めています。彼は重要な問いを投げかけました。「最終的に、自分自身に問いかける必要があります。これが実際に消費者の体験をどう良くするのか？」
技術的な観点から見ると、現代のDeFiの発展により、ステーブルコインの収益戦略はよりスマートでアクセスしやすくなっています。自動化された収益分配、多チェーンの流動性獲得、リアルワールド資産の統合などの技術進歩は、投資家に従来の金融では得られない柔軟性と効率性を提供しています。
しかし、これらの革新にはリスクも伴います。スマートコントラクトの脆弱性、流動性管理の不備、適切なリスク管理メカニズムの欠如は、ユーザー資金の損失につながる可能性があります。
従来の銀行預金と異なり、ステーブルコイン預金は連邦預金保険公社（FDIC）の保険保護を受けておらず、中央銀行による最後の貸し手も存在しません。