估值达到历史新高：为什么2026年可能对防御股来说是危险的

无人愿意讨论的估值谜题

地缘政治紧张局势占据头条——乌克兰持续的冲突、中国对台湾的威胁、中东的不稳定——自然引发了对国防股的热潮。像通用动力(GD)、泰克斯特朗(T)、洛克希德·马丁以及雷神公司等企业都在市场预期扩大军事支出的背景下实现了稳健的涨幅。

但很少有投资者会问：这些股票的当前价格是否真的合理？

国防估值的20年回顾

为了回答这个问题，让我们审视过去二十年来国防企业的估值变化。通过企业价值对销售额比率(EV/S)——一种同时考虑市值和净债务的指标——我们可以看到一个令人担忧的模式。

数据讲述的故事：

2004年至2013年，国防企业的平均EV/S为1.06倍销售额。快进到2014-2023年，这一比例跃升至1.89倍。在2004年至2023年的20年期间，平均值定格在1.40倍销售额。

但到了今天？情况发生了巨大变化：

公司表现快照：

数据来源：雅虎财经和标普全球市场情报

近期的变化

除了波音(估值略有下降)和少数如莱迪奥斯和诺斯罗普·格鲁曼的公司保持稳定外，大多数国防股仍在持续上涨。行业平均目前为2.95倍EV/S，几乎是历史平均水平的两倍。

泰克斯特朗(T)和通用动力(GD)相较同行提供了更为温和的估值，但即使如此，与其20年平均水平相比也并不特别便宜。

无人估价的风险

当前的市销率倍数已接近世纪之交的三倍水平。如果你持有国防股，这无疑是一场胜利。这个论点“奏效”了。

但请考虑以下情景：

如果地缘政治紧张局势缓解： 乌克兰和平谈判可能降低威胁感。特朗普政府的行动可能促使伊朗和中国等国家重新调整策略。邻国可能缩减国防预算增长，削弱武器销售的势头。

如果紧张局势持续但估值倍数无法扩展： 国防估值已达历史高点，空间有限。如果战争持续但军事硬件需求趋于平稳，国防股在2026年可能会明显跑输标普500指数。

投资者的启示

国防股的反弹反映了真实的地缘政治风险和估值热情。像通用动力(GD)和泰克斯特朗(T)相较同行仍相对合理，但整个行业已远远超出历史常态。

在增加敞口之前，问问自己：_我的投资假设在多大程度上依赖于估值倍数的进一步扩展？_因为如果这种扩展停止，潜在的下行风险可能会非常大。