การใช้งาน Ethereum ทำสถิติสูงสุดใหม่ แต่ ETH กลับร่วงต่อเนื่องเป็นเวลานานที่สุดตั้งแต่ปี 2018

以 Ethereum (ETH) ตั้งแต่เดือนกันยายน 2025 ก็ลดลงต่อเนื่องเป็นหกเดือน จากจุดสูงสุดประวัติ 4,953 ดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม ลดลงเหลือต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นการลดลงประมาณ 60% กำลังเข้าใกล้สถิติการลดลงต่อเนื่องรายเดือนที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่ภาวะตลาดหมีคริปโตในปี 2018 ความขัดแย้งอยู่ที่ว่า ปริมาณการใช้งานบนเครือข่าย Ethereum กำลังสร้างสถิติใหม่ในขณะเดียวกัน ราคาก็ลดลงอย่างต่อเนื่อง

ความขัดแย้งเชิงโครงสร้างระหว่างปริมาณการใช้งานสูงและราคาที่ลดลง

ปริมาณการใช้งาน Ethereum แข็งแกร่ง เนื่องจากการเติบโตของโทเคนสินทรัพย์ในโลกจริง (RWA) การใช้งาน stablecoin อย่างแพร่หลาย และหลังการอัปเกรด Dencun ที่ทำให้ความเคลื่อนไหวของเครือข่ายเลเยอร์สองเพิ่มขึ้นอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ความสำเร็จนี้ก็ทำให้โครงสร้างการประเมินค่าทางดั้งเดิมเกิดรอยร้าว

แนวคิด “เงินด่วน” ที่เน้นการเผาโทเคน ETH ผ่านกลไกค่าธรรมเนียม EIP-1559 มีเป้าหมายให้ปริมาณ ETH หมดไปในเชิงสุทธิ แต่การอัปเกรด Dencun ที่แนะนำ Blob data ช่วยลดต้นทุนการดำเนินงานของ Rollup อย่างมีนัยสำคัญ ทำให้ค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายหลักลดลง ข้อมูลจาก Ultrasound.money แสดงให้เห็นว่า ในบางช่วงเวลาการออก ETH เกินกว่าการทำลาย ETH ซึ่งลดความง่ายของแนวคิด “Ethereum เป็นเงินเฟ้อที่มีการหดตัวอย่างต่อเนื่อง”

จากโครงสร้างตลาด สัญญาฟิวเจอร์ส ETH ที่ยังไม่หมดอายุลดลงจากจุดสูงสุดเกือบ 700 พันล้านดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม 2025 เหลือประมาณ 240 พันล้านดอลลาร์ (ข้อมูลจาก CoinGlass) แสดงให้เห็นว่าความเสี่ยงในตลาดลดลงอย่างมาก ตัวเลือกการซื้อขาย (Deribit) แสดงให้เห็นว่าความผันผวนในระยะสั้นพุ่งสูงขึ้นและเกิดภาวะลบ skew อย่างรุนแรง — นักเทรดกำลังจ่ายเบี้ยประกันเพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านขาลง

ข้อมูลสำคัญในปัจจุบันของ Ethereum

• ระยะเวลาการลดลงต่อเนื่อง: ตั้งแต่กันยายน 2025 จนถึงปัจจุบัน ลดลง 6 เดือน ใกล้เคียงกับสถิติการลดลงรายเดือนที่ยาวที่สุดในปี 2018
• การลดลงของราคา: จากจุดสูงสุด 4,953 ดอลลาร์ในเดือนสิงหาคม ลดลงต่ำกว่า 2,000 ดอลลาร์ (ประมาณ 60%)
• ปริมาณการใช้งาน: ค่าเฉลี่ย 7 วันของปริมาณการซื้อขายรายวันบน Ethereum ในต้นเดือนกุมภาพันธ์ ทำสถิติใหม่ใกล้ 2.9 ล้านรายการ
• สัญญาเปิดคงค้าง: จากจุดสูงสุด 700 พันล้านดอลลาร์ ลดลงเหลือประมาณ 240 พันล้านดอลลาร์ (ลดลง 65%)
• เงินทุนไหลเข้า ETF ETH: ใน 4 เดือนที่ผ่านมา กองทุน ETF Ethereum ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ รวมกันถอนเงินสุทธิ 2.6 พันล้านดอลลาร์
• มูลค่าตลาด USDT: ลดลงต่อเนื่องเป็นสองเดือน (เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ล่มสลาย Terra ในปี 2022)

ตัวชี้วัดการไหลของทุน 3 อันดับแรกแสดงให้เห็นว่าการสนับสนุนด้านขาขึ้นอ่อนแอ

การที่ราคาของ Ethereum จะสามารถฟื้นตัวเองได้ ไม่ใช่แค่ปริมาณการใช้งาน แต่เป็นคุณภาพของทุนที่สร้างขึ้น ปัจจุบัน 3 ตัวชี้วัดสำคัญล้วนไม่เอื้ออำนวยต่อแนวโน้มขาขึ้น

• หนึ่งคือ การถอนเงิน ETF Ethereum อย่างต่อเนื่อง: ใน 4 เดือนที่ผ่านมา กองทุน ETF Ethereum ที่จดทะเบียนในสหรัฐฯ รวมกันถอนเงินสุทธิ 2.6 พันล้านดอลลาร์ เมื่อเงินทุน ETF ไหลออกไม่ใช่เป็นโครงสร้างที่สนับสนุนแนวโน้มขาขึ้น การพึ่งพาเครื่องมืออนุพันธ์เพื่อสนับสนุนราคาก็ยิ่งทำให้ความเปราะบางของตลาดเพิ่มขึ้น
• สองคือ การชะลอการซื้อของกลุ่มสถาบัน: บริษัทบริหารสินทรัพย์ Ethereum อย่าง ETHZilla ที่เน้นการจัดการสินทรัพย์ใน Ethereum ได้ขายหุ้นในพอร์ตของตนและหันไปลงทุนในโทเคนสินทรัพย์ในโลกจริง ช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา BitMine กลายเป็นผู้ซื้อรายใหญ่รายเดียวที่สำคัญ
• สามคือ การหยุดชะงักของอุปทาน stablecoin: มูลค่าตลาด USDT ของ Tether ลดลงต่อเนื่องเป็นสองเดือน ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ล่มสลาย Terra ในปี 2022 เมื่อ stablecoin มีฐานะคงที่ การฟื้นตัวของราคาโดยทั่วไปเป็นเพียงการเคลื่อนไหวของมาร์จิ้นที่ใช้เลเวอเรจ ไม่ใช่การสะสมของสินทรัพย์จริงอย่างต่อเนื่อง

หากในเดือนมีนาคม 2026 ราคายังลดลงต่อเนื่อง ETH จะทำสถิติการลดลงต่อเนื่องเทียบเท่ากับภาวะตลาดหมีในปี 2018 ความเปลี่ยนแปลงที่แท้จริงอาจต้องอาศัยเงื่อนไข 3 ประการพร้อมกัน คือ การไหลเข้า ETF สถาบันกลับมามีเสถียรภาพ การฟื้นตัวของอำนาจซื้อ stablecoin และบรรยากาศ macro ที่ดีขึ้น หากทั้ง 3 ปัจจัยนี้เกิดขึ้นพร้อมกัน ตลาดอาจเริ่มประเมินค่า Ethereum ใหม่โดยอิงกับ “ความสำคัญของเลเยอร์การชำระเงิน” เป็นหลัก

คำถามที่พบบ่อย

ทำไมแม้ปริมาณการใช้งาน Ethereum จะสร้างสถิติใหม่ แต่ราคาก็ยังลดลงต่อเนื่อง?

ความขัดแย้งหลักคือ กลยุทธ์การขยายขนาดของ Ethereum (โดยเน้นเลเยอร์สองที่ใช้ Rollup) ช่วยเพิ่มปริมาณการใช้งานโดยรวม แต่ก็ลดรายได้ค่าธรรมเนียมบนเครือข่ายหลัก ทำให้แนวคิด “เงินด่วน” ที่เน้นการหดตัวของ ETH เป็นเงินเฟ้อแบบถาวรไม่สามารถสนับสนุนราคาได้ พร้อมกันนี้ การไหลออกของเงิน ETF สถาบัน การหยุดชะงักของ stablecoin และการลดการใช้เครื่องมืออนุพันธ์ ทำให้โครงสร้างการสนับสนุนราคาที่แข็งแรงลดลง

อะไรคือปัจจัยที่อาจยุติการลดลงต่อเนื่องของ ETH ในแต่ละเดือน?

สามเงื่อนไขสำคัญที่อาจเปลี่ยนแนวโน้มได้คือ: การไหลเข้า ETF ETH ของสถาบันในสหรัฐฯ กลับมาเป็นบวก การฟื้นตัวของ stablecoin ให้มูลค่ากลับมา การปรับปรุงบรรยากาศ macro ให้ความเสี่ยงในตลาดเพิ่มขึ้น หากทั้งสามเกิดขึ้นพร้อมกัน ตลาดอาจเริ่มประเมินค่า Ethereum ใหม่โดยอิงกับ “ความสำคัญของเลเยอร์การชำระเงิน” เป็นหลัก

ความแตกต่างระหว่างการลดลงต่อเนื่องของ ETH ในปัจจุบัน กับภาวะล่มสลายปี 2018 มีอะไรบ้าง?

ภาวะล่มสลายในปี 2018 เกิดขึ้นในช่วงที่อุตสาหกรรมยังไม่บรรลุความสมดุลระหว่างผลิตภัณฑ์และตลาด ในขณะที่ปี 2026 Ethereum เป็นเครือข่ายที่มีความพร้อมมากขึ้น มีความเกี่ยวข้องกับกลุ่มสถาบันและเศรษฐกิจบนบล็อกเชนที่ยังคงแข็งแกร่ง การลดลงในปัจจุบันเป็นการทดสอบกรอบการประเมินค่าที่ใหม่ของตลาดภายใต้แรงกดดัน มากกว่าจะเป็นการล่มสลายของพื้นฐานอุตสาหกรรมโดยรวม