Цена Bitcoin восстановилась, но майнеры все еще «играют с огнем», поскольку hashprice близка к точке безубыточности

В начале 2026 года майнеры Bitcoin снова сталкиваются с привычным, но всё более жестким сценарием: хешрейт сети снижается по сравнению с пиком конца 2025 года, сложность регулируется с задержкой, а расходы на электроэнергию остаются жестким барьером, определяющим, кто сможет продолжать работу, а кто вынужден выключиться.

На первый взгляд, рынок может казаться достаточно стабильным, особенно при восстановлении цены Bitcoin. Однако, на тонкой грани экономической эффективности, достаточно одного повышения сложности или локального шокового скачка цен на электроэнергию, чтобы состояние «в работе» быстро перешло в «протяжку».

Hashrate снижается после пика конца 2025 года

Hashrate сети Bitcoin снизился после достижения пика в конце 2025 года и пока не смог стабилизироваться на высоком уровне, даже в периоды восстановления спотовых цен.

По оценкам JPMorgan, средний месячный hashrate Bitcoin в октябре 2025 года вырос на 5%, достигнув 1.082 EH/s — самого высокого среднего значения за всю историю данных этого банка. В ноябре этот показатель немного снизился до 1.074 EH/s, что отражает умеренную корректировку вместо постоянного роста.

*Технический показатель (hashrate) Bitcoin снизился (Источник: BitcoinIsaiah)*С конца декабря по настоящее время ежедневные оценки показывают значительные колебания, когда hashrate колеблется около 1.000 EH/s. Это свидетельствует о том, что майнеры поочередно включают и выключают оборудование, а не расширяют мощность плавно.

Данные с платформы YCharts (источник Blockchain.com) также фиксируют падения ниже 1.000 EH/s, чередующиеся с восстановлением выше этого уровня в период ценового роста в середине января.

Hashprice, а не только цена Bitcoin, — ключевой фактор выключения/включения оборудования

Поведение майнеров зависит меньше от текущей цены Bitcoin и больше от hashprice — ожидаемой дневной выручки на единицу хешрейта. Это важнейший показатель, показывающий, могут ли продолжать работу менее эффективные майнеры без убытков.

В еженедельном отчете от 12.01 Luxor сообщил, что hashprice в долларах снизился с 40,23 до 39,53 USD/PH/s/день. Этот уровень описывается как «приближающийся или уже достигший уровня безубыточности для многих майнеров».

Иными словами, сеть может сильно колебаться даже при восстановлении цены Bitcoin, поскольку прибыль майнеров остается под давлением.

Luxor также зафиксировал снижение Bitcoin на 2,9% за прошлую неделю, до примерно 91.132 USD, что совпало с сокращением hashprice, увеличивая давление на операторы с менее гибкими структурами затрат.

В том же отчете средний 7-дневный hashrate Luxor снизился на 2,8%, с 1.054 EH/s до 1.024 EH/s.

Ключевым фактором конца 2025 года стало достижение рекордной сложности сети после повышения на 6,31% 29.10, доведя сложность до 155,97T.

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-31b29ab29c1aa0b14cd13babfa67197a.webp(*График Hashprice )Источник: Luxor(*Однако в ноябре hashprice ослаб, поскольку комиссии и цена Bitcoin не смогли компенсировать рост сложности. Данные Hashrate Index показывают, что hashprice упал до рекордно низкого уровня около 36 USD/PH/день.

Рынок начал восстанавливаться с этого минимума в начале 2026 года, но восстановление ограничено. Именно поэтому процесс восстановления hashrate с октября идет неравномерно: многие операторы находятся на грани, и даже небольшая разница в стоимости электроэнергии может решить, включать или выключать оборудование.

Проверка на уровне оборудования

Эта чувствительность проявляется ярче при переводе hashprice в доход на каждое устройство и сравнении с затратами на электроэнергию.

По данным Bitmain, Antminer S19j Pro имеет хешрейт 92 TH/s при мощности 2.714 W, а S21 — 200 TH/s при 3.500 W.

Таблица ниже использует предположение hashprice 38,2 USD/PH/s/день, что соответствует среднему за 6 месяцев уровню, опубликованному Luxor. В качестве ориентировочной стоимости электроэнергии — средний промышленный тариф в США за сентябрь 2025 года: 9,02 цента/кВтч )по данным EIA(.

Это не означает, что все майнеры убыточны. Многие имеют более выгодные тарифы на электроэнергию, получают доход от регулировки нагрузки или обладают более высокой эффективностью.

Проблема в «пограничных майнерах» — группе, которая определяет колебания hashrate. При текущем hashprice эти пограничные установки все больше работают как более гибкая нагрузка, а не как инфраструктура «непрерывной работы».

Сложность — задержанный фактор, который может заставить майнеров бездействовать

Сложность регулируется только после каждых 2.016 блоков )примерно каждые две недели(, поэтому не реагирует мгновенно на колебания цены Bitcoin или hashrate.

Эта задержка вынуждает майнеров терпеть неблагоприятные условия hashprice в течение всего эпохи, прежде чем сеть автоматически скорректирует сложность, что сжимает прибыль и замедляет восстановление, вызывая опасения многих.

В начале января сложность снизилась на 1,20%, до 146,4T, в первом корректировке 2026 года. Однако прогнозы указывают, что 22.01 сложность может снова подняться примерно до 148,20T.

Фьючерсный рынок показывает очень ограниченные ожидания улучшения. Luxor оценивает средний hashprice на ближайшие 6 месяцев примерно в 38,19 USD, что ниже спотовых 39,53 USD, что говорит о небольшом потенциале для краткосрочного восстановления, если не произойдет существенных изменений: резкий рост цены Bitcoin, увеличение комиссий, снижение сложности или снижение стоимости электроэнергии.

Модель, формирующаяся сейчас, — это своего рода «whiplash» сети: снижение hashprice ведет к ослаблению hashrate, задержка реакции сложности, а майнеры вынуждены нести экономические условия, неблагоприятные для них, в течение всего цикла, прежде чем произойдет корректировка на уровне протокола.

Расходы на электроэнергию — точка пересечения давления

Если hashprice показывает, сколько платит сеть, то электроэнергия определяет, сколько майнеры реально сохранят.

По данным Luxor, доход на каждый MWh электроэнергии, в зависимости от эффективности оборудования, составляет:

Это особенно важно, поскольку цены на электроэнергию неравномерны по регионам и контрактам. IEA сообщает, что средняя цена оптовой электроэнергии в США за первую половину 2025 года составляет около 48 USD/MWh, а в Европейском союзе — около 90 USD/MWh, с фьючерсами на 2026 год примерно 80 USD/MWh.

Для майнеров с эффективностью 25–38 J/TH доход около 51 USD/MWh означает высокий риск быстрого отключения при росте затрат на электроэнергию или расширении базиса.

Отрицательные цены на электроэнергию становятся все более распространенными в Европе, что подчеркивает преимущество гибких установок — способных быстро включаться и выключаться, пользуясь регулировкой нагрузки или самостоятельным производством электроэнергии после счетчика.

Техас — ключевой регион и переменная политика

Техас остается одним из важнейших регионов для майнинга Bitcoin, поскольку политика электросетей и возможность подключения напрямую влияют на экономическую эффективность.

Закон SB 6 позволяет ERCOT требовать отключения новых крупных нагрузок )от 75 МВт и выше, подключенных после 31.12.2025(, в случае чрезвычайных ситуаций. Уже существующие объекты освобождены от этого требования.

Кроме того, очередь подключений в ERCOT превысила 230 ГВт в 2025 году, более 70% из которых — дата-центры. IEA также предупреждает, что дата-центры станут крупнейшим драйвером роста спроса на электроэнергию в мире к 2026 году.

Для майнеров Bitcoin это означает повышение ценности существующих подключений и стабильных контрактов, а также усложнение расширения без тщательных переговоров о условиях снижения нагрузки и раннего доступа к электросетям.

Что следует отслеживать дальше

• Один-два будущих цикла сложности: задержка может помочь снизить давление при снижении сложности или усилить напряженность при ее росте, если hashprice останется стабильным.
• Стабильность hashprice: диапазон 39–40 USD/PH/s/день — уровень безубыточности для многих майнеров, а кривая фьючерсов около 38 USD показывает очень небольшую погрешность.
• Колебания цен на электроэнергию: группа 25–38 J/TH наиболее подвержена рискам при росте затрат.
• Риск внезапного отключения в ERCOT: чрезвычайные полномочия по SB 6 могут привести к резкому снижению hashrate независимо от цены Bitcoin.
• Конкуренция со стороны дата-центров: постоянный рост спроса на электроэнергию может ограничить доступ майнеров к дешевым источникам энергии.

На данный момент ориентир — спотовый hashprice 39,53 USD/PH/s/день, цена Bitcoin около 91.132 USD, а средний 7-дневный hashrate — 1.024 EH/s.

Все это создает основу для следующего корректирования сложности — момента, когда майнеры снова должны принять решение: продолжать работу, протяжку или ждать перераспределения по механизму протокола.

И при том, что рекорд в 1.082 EH/s, зафиксированный JPMorgan в октябре 2025 года, остается ближайшим, главный вопрос — сможет ли сеть вернуться и превзойти этот уровень, или давление затрат продолжит удерживать hashrate в состоянии балансирования?

Вань Цзян