مصادر دخل العملات المشفرة

كتابة: براثيك ديزاى

ترجمة: بلوك يونيكورن

أنا أحب تقاليد الموسمية للعملات المشفرة. مثل أوتبتر وريكتوبر. الناس في المجتمع غالبًا ما يشاركون بيانات متنوعة حول هذه الفترات. والإنسان بطبعه يحب المعلومات غير المعروفة، أليس كذلك؟

تغطية الأخبار والمقالات حول اتجاهات العملات المشفرة أصبحت أكثر إثارة، مثل «تدفقات الأموال في هذا الصندوق المتداول تختلف»، «تمويل العملات المشفرة أصبح ناضجًا أخيرًا هذا العام»، «بيتكوين على وشك موجة ارتفاع هذا العام»، وغيرها. مؤخرًا، أثناء قراءتي لتقرير بعنوان «حالة DeFi في 2025»، لفت انتباهي بعض الرسوم البيانية حول كيفية خلق البروتوكولات المشفرة «دخلًا ملحوظًا».

تُظهر هذه الرسوم البيانية البروتوكولات الرئيسية التي حققت أعلى إيرادات في مجال العملات المشفرة خلال العام الماضي. وتؤكد على حقيقة كانت مناقشة مستمرة بين المختصين: أن العملات المشفرة بدأت أخيرًا تركز على الإيرادات. لكن، ما العوامل التي أدت إلى هذا النمو في الإيرادات؟

كما تكشف هذه الرسوم البيانية عن قصة أخرى غير معروفة كثيرًا: إلى أين تتجه هذه الرسوم في النهاية؟

الأسبوع الماضي، قمت بدراسة متعمقة لبيانات الرسوم والإيرادات من DefiLlama (الإيرادات تعني الرسوم التي تبقى بعد دفع رسوم مزودي السيولة والموردين)، محاولًا العثور على إجابة.

في تحليلي اليوم، أود أن أضيف بعض التفاصيل الدقيقة لهذه الأرقام، وأوضح كيف تتدفق الأموال في العملات المشفرة وأين تذهب.

لنبدأ بالموضوع الرئيسي.

في العام الماضي، حققت البروتوكولات المشفرة مجتمعة أكثر من 16 مليار دولار من الإيرادات، وهو أكثر من ضعف ما حققته في 2024، والذي كان حوالي 8 مليارات دولار.

خلال الـ 12 شهرًا الماضية، توسع نطاق القيمة التي يكتسبها قطاع العملات المشفرة باستمرار، وظهرت فئات جديدة في مجال التمويل اللامركزي (DeFi)، مثل البورصات اللامركزية (DEX)، ومنصات إصدار الرموز، والعقود الآجلة المستدامة (Perpetual DEX).

ومع ذلك، لا تزال مراكز الربح الأعلى تتركز في الفئات الأقدم — وأبرزها مُصدروا العملات المستقرة.

تصدر شركتا Tether وCircle المرتبتان في المقدمة، حيث استحوذتا على أكثر من 60% من إجمالي إيرادات العملات المشفرة طوال العام. في 2025، انخفضت حصتهما قليلاً إلى حوالي 60%، بعد أن كانت حوالي 65% في العام السابق.

لكن، العقود اللامركزية المستدامة (DEX) — التي كانت شبه غائبة في 2024، وازدهرت في 2025. حيث استحوذت Hyperliquid وEdgeX وLighter وAxiom على مجتمعة حوالي 7-8% من إجمالي إيرادات القطاع، متجاوزة بكثير الحصص الإجمالية للبروتوكولات التقليدية في DeFi مثل الإقراض، والرهانات، والجسور عبر السلاسل، وموحدي DEX.

ما العوامل التي قد تدفع نمو الإيرادات في 2026؟ أعتقد أن الإجابة تتطابق مع العوامل الثلاثة التي أثرت على تركيز إيرادات العملات المشفرة في العام الماضي: التداول الآلي، والتنفيذ، والتوزيع.

التداول الآلي هو أن الأشخاص الذين يحتفظون ويحولون الأموال يحققون أرباحًا من خلال ذلك.

نموذج إيرادات مُصدري العملات المستقرة هو بنيوي وهش جدًا في الوقت ذاته. يُقال إنه بنيوي لأنه يتناسب مع حجم المعروض والتداول. كل دولار رقمي يحتفظون به مدعوم من سندات الخزانة، والتي تدر فائدة أيضًا. ويُقال إنه هش لأنه يعتمد على متغيرات اقتصادية كبرى لا يمكن للمصدر السيطرة عليها تقريبًا: أسعار الفائدة التي يحددها الاحتياطي الفيدرالي. ومع بداية مرحلة التيسير النقدي، والتي بدأت للتو، مع انخفاض أسعار الفائدة هذا العام، ستتراجع أيضًا مكانة إيرادات مُصدري العملات المستقرة.

ثم يأتي مستوى التنفيذ. وهو المجال الذي أبدعت فيه بروتوكولات DeFi في 2025 — وهو العقود الآجلة المستدامة (Perpetual DEX).

لفهم سبب تمكن البورصات اللامركزية (DEX) من الاستحواذ على حصة مهمة بسرعة، أبسط طريقة هي مراقبة كيف تساعد المستخدمين على تنفيذ العمليات. فهي تبني منصات تداول تتيح للمستخدمين شراء وبيع الأصول الخطرة حسب الحاجة وبسهولة. حتى مع تقلبات السوق المعتدلة، يمكن للمستخدمين التحوط، واستخدام الرافعة المالية، والتنفيذ الآلي، وتدوير الأموال، أو إجراء أبحاث وتخطيط مراكزهم للمستقبل.

على عكس DEX الفوري، تسمح هذه المنصات بتنفيذ تداولات مستمرة وعالية التردد دون نقل الأصول الأساسية، مما يتجنب الإزعاج.

على الرغم من أن تنفيذ العمليات يبدو بسيطًا وسريعًا، إلا أن الأمر يتطلب أكثر من ذلك بكثير. يجب على هذه DEX المستدامة بناء واجهة تداول قوية لضمان عدم تعطلها تحت الأحمال العالية؛ ويجب أن تمتلك نظام مطابقة وتسوية يمكنه الحفاظ على استقراره في الظروف الصعبة؛ ويجب أن توفر عمق سيولة كافٍ لضمان نشاط المتداولين. السيولة هي مفتاح النجاح في DEX المستدامة. من يستطيع توفير سيولة مستمرة وكافية، يستطيع جذب أعلى مستوى من النشاط التجاري.

في 2025، سيطرت Hyperliquid على سوق DEX المستدامة بفضل أكبر عدد من مزودي السيولة على منصتها، مما وفر سيولة كافية. وخلال الـ 12 شهرًا الماضية، تصدرت Hyperliquid قائمة DEX المستدامة من حيث إيرادات الرسوم لمدة 10 أشهر.

ومن المفارقات أن حتى هذه الفئة من DeFi، وهي DEX المستدامة، حققت نجاحًا لأنها لا تتطلب من المتداولين فهم تقنية البلوكشين والعقود الذكية، بل تعمل كالبورصات التقليدية المألوفة.

عندما تُحل جميع هذه المشكلات، يمكن للمنصات أن تربح تلقائيًا من خلال فرض رسوم على عمليات التداول عالية التردد والكبيرة الحجم التي يجريها المتداولون. حتى مع استقرار الأسعار، يمكن أن يستمر هذا الوضع، ببساطة لأن منصات التداول توفر للمستخدمين خيارات تداول متنوعة.

لهذا السبب، أعتقد أن بورصات العملات المشفرة اللامركزية (DEX) على الرغم من أن حصتها كانت في العام الماضي في خانة الأرقام الأحادية، إلا أنها الفئة الوحيدة التي يمكنها أن تتحدى بشكل محدود هيمنة مُصدري العملات المستقرة.

العامل الثالث هو التوزيع (distribution)، الذي يمكن أن يضيف إيرادات إضافية للمشاريع المشفرة (مثل بنية إصدار الرموز). فكر في pump.fun وLetsBonk، فهما مثالان على ذلك. وهو مشابه جدًا لما نراه في شركات Web 2.0، حيث أن Airbnb وأمازون لا تمتلكان مخزونًا، لكن استراتيجيات التوزيع الواسعة النطاق ساعدتهما على تجاوز دور التجميع وتقليل التكاليف الحدية لزيادة العرض.

البنية التحتية لإصدار العملات المشفرة لا تملك الأصول المشفرة التي تُنشأ على منصاتها، مثل العملات الميمية، والرموز، والمجتمعات الصغيرة. ومع ذلك، من خلال تبسيط تجربة المستخدم، وأتمتة عمليات الإدراج، وتوفير سيولة كافية، وتسهيل التداول، يمكن أن تصبح المنصة الخيار المفضل لمن يرغب في إنشاء أصول مشفرة.

بحلول 2026، من المحتمل أن تحدد مسارات إيرادات هذه العوامل سؤالين رئيسيين: هل ستتراجع حصة العملات المستقرة في إيرادات القطاع من حوالي 60% مع تراجع أرباح التداول الآلي نتيجة لانخفاض أسعار الفائدة؟ وهل ستتجاوز حصة السوق للعقود المستدامة المستقلة 7-8% مع دمج عمليات التنفيذ؟

تحويل الإيرادات إلى ملكية

هذه العوامل الثلاثة — الرسوم، ورسوم التنفيذ، ورسوم التوزيع — تكشف عن مصدر إيرادات العملات المشفرة. لكن، هذه ليست القصة كاملة. والأهم، والأكثر أهمية، هو فهم كم من إجمالي الرسوم يُخصص لمُحافظي الرموز قبل أن تحتفظ البروتوكولات بصافي إيراداتها.

من خلال عمليات إعادة شراء الرموز، وحرقها، وتقاسم الرسوم، يتم نقل القيمة، مما يدل على أن الرموز تمثل مطالبة اقتصادية بالملكية، وليس مجرد شارة حوكمة.

في 2025، دفع مستخدمو DeFi والبروتوكولات الأخرى حوالي 30.3 مليار دولار كرسوم. بعد دفع رسوم مزودي السيولة والموردين، احتفظت البروتوكولات بـ 17.6 مليار دولار كإيرادات. وتم إعادة حوالي 3.36 مليار دولار من هذه الإيرادات إلى حاملي الرموز عبر مكافآت الرهان، وتقاسم الرسوم، وإعادة الشراء، وحرق الرموز.

وهذا يعني أن 58% من الرسوم تحولت إلى إيرادات البروتوكول، وأن حوالي 19% من الإيرادات تعود مباشرة إلى حاملي الرموز.

وقد شهدت هذه النسبة تغيرات ملحوظة مقارنة بالدورة السابقة. حيث نرى أن المزيد من البروتوكولات تحاول جعل الرموز تعمل كشهادات أداء تشغيلي، مما يوفر حوافز حقيقية للمستثمرين للاستمرار في الاستثمار والاحتفاظ بمشاريع يثقون بها على المدى الطويل.

عالم العملات المشفرة ليس مثاليًا، ومعظم البروتوكولات لا تزال لا توزع أي أرباح على حاملي الرموز. لكن، من منظور أوسع، الوضع قد تغير بشكل كبير، ويشير إلى أن الحالة تتغير.

خلال العام الماضي، استمر ارتفاع نسبة إيرادات الحاملي من إجمالي إيرادات البروتوكول. حيث تجاوزت هذه النسبة في بداية العام الماضي الرقم القياسي السابق البالغ 9.09%، ووصلت في أغسطس 2025 إلى أكثر من 18%.

يظهر هذا التأثير في تداول الرموز. إذا لم يحقق لي الرمز الذي أملكه أي أرباح، فإن قراراتي في التداول تتأثر بالتقارير الإعلامية. لكن، إذا استطاع الرمز الذي أملكه أن يحقق لي أرباحًا، سواء عبر إعادة الشراء أو تقاسم الرسوم، فسأبدأ في اعتباره أصلًا يدر عائدًا. على الرغم من أن هذا الأسلوب قد لا يكون أكثر أمانًا من غيره، إلا أنه سيغير طريقة تقييم السوق للرموز. ستقترب قيمة الرموز أكثر من أساسياتها، ولن تتأثر بعد الآن بالتقارير الإعلامية.

عندما ينظر المستثمرون إلى 2025 لفهم أين ستتجه إيرادات 2026، فإن الحوافز ستلعب دورًا مهمًا. في العام الماضي، برزت الفرق التي أعطت أولوية لنقل القيمة.

أنشأت Hyperliquid ثقافة تُرجع حوالي 90% من إيراداتها للمستخدمين عبر صندوق دعم Hyperliquid.

من بين منصات إصدار الرموز، عزز pump.fun مفهوم مكافأة المجتمع على نشاطه على منصتها. حيث قام بعمليات شراء يومية تعويضًا عن 18.6% من عرض رموزه الأصلية $PUMP.

من المتوقع أن تصبح «نقل القيمة» في 2026 شرطًا أساسيًا لأي بروتوكول يرغب في أن تكون رموزه مبنية على أساسيات التداول، وليس مجرد أدوات حوكمة أو مضاربة. لقد تعلم السوق العام الماضي أن يميز بين إيرادات البروتوكول وقيمة حاملي الرموز. وعندما يرى حاملو الرموز أن الرموز تعمل كشهادات ملكية، يصبح من غير المنطقي العودة إلى الأنماط القديمة.

أعتقد أن تقرير «حالة DeFi في 2025» لم يقدم لنا رؤى جديدة حول نماذج الربح في العملات المشفرة. كان هذا موضوعًا شائعًا خلال الأشهر الماضية. وظيفة هذا التقرير هي توضيح بعض البيانات، وإذا تم تحليلها بعمق، يمكن أن تكشف عن أسرار النجاح الأكثر احتمالًا لأي شخص يرغب في توليد إيرادات في مجال العملات المشفرة.

من خلال تحليل الاتجاهات المسيطرة على إيرادات البروتوكولات، يوضح التقرير بوضوح أن من يسيطر على قنوات النقل والتنفيذ والتوزيع، يحقق أكبر قدر من الأرباح.

أتوقع أنه في 2026، ستبدأ المزيد من المشاريع في تحويل الرسوم إلى عوائد دائمة ومنضبطة لحاملي رموزها، خاصة مع تراجع جاذبية التداول الآلي نتيجة لانخفاض أسعار الفائدة.

هذا هو نهاية تحليلي، نلتقي في المقال القادم.