連邦準備制度 2026 年の二段階利下げがコンセンサスに！非農雇用統計の刺激で1月の利下げ確率が31%に急上昇

米国の非農雇用統計発表後、米国連邦基金先物は2026年1月の利下げ確率をわずかに引き上げ、22%から31%へ上昇しました。米国金利先物は依然として、連邦準備制度理事会（FRB）が2026年に2回の利下げを行うと予測しており、来年の緩和幅は58ベーシスポイントと見込まれています。市場が織り込む3月の利下げ確率は55%以上に跳ね上がり、市場はFRBの緩和政策が近く再開されるとますます信じるようになっています。

雇用データ崩壊がFRBの利下げ期待を高める

（出典：Creative Planning）

米ドルは米国早朝の取引で広く売られ、遅れて公表された雇用データが労働市場の成長動力が予想よりも弱いことを証明しました。10月の非農業雇用者数は10.5万人の大幅な減少となり、これは過去6ヶ月で3回目のマイナス成長であり、誰も予想していなかった事態です。さらに追い打ちをかけるように、8月と9月の非農業雇用データも下方修正され、雇用成長の悪化が長期化する懸念を一層強めています。

11月の非農業雇用は6.4万人増加し、予想をわずかに上回ったものの、この穏やかな成長だけでは先行きの損失を埋めるには不十分です。総合的に見ると、これらのデータは先週のFRBの再度の利下げ決定を強く裏付けるものとなっています。失業率は11月に4.6%に上昇し、予想や9月の4.4%を上回っています。同時に、平均時給は前月比0.1%の増加にとどまり、以前予想された0.3%を大きく下回り、労働需要の冷え込みとともに賃金圧力が緩和されつつあることを示しています。

それにもかかわらず、この発表は1月の利下げ予想には大きな影響を与えず、利上げ停止が市場の基本的な予想のまま維持されています。FRB当局者は最近の公の発言で、労働市場の実態を評価するにはより多くのデータが必要だと強調しています。重要な不確定要素は、11月の回復が本当に転換点を示すものかどうかです。一部の改善は米中の1年にわたる関税休戦期間後の不確実性低下によるものですが、この緩和が持続的な採用動向に変わるかどうかは未だ不明です。

2026年の二段階利下げ路線を支える三つの柱

逆に、再評価は主に利回り曲線の遠隔部分に集中しています。市場が織り込む3月の利下げ確率は55%以上に跳ね上がり、市場はFRBの緩和政策が近く再開されるとますます信じています。FRBは2026年にさらに25ベーシスポイントの利下げを計画しており、議論の焦点は利下げのタイミングに移っています。リスクは、労働市場の継続的な弱さが続けば、市場は利下げを2026年初に前倒しする可能性があることです。

FRBの利下げを支える重要な要因

労働市場の著しい冷え込み：非農業雇用の連続的なマイナスと失業率の4.6%への上昇は、FRBにとって利下げ余地を提供します。

賃金インフレ圧力の緩和：平均時給の伸びは0.1%に鈍化し、賃金主導のインフレに対するFRBの懸念を和らげています。

小売売上高の伸び鈍化：10月の小売売上高は前月比横ばいで、消費需要の勢い不足を示しています。

また、10月の小売売上高は前月比横ばいで、予想の0.2%の季節調整済み増加を下回りました。自動車販売を除くと、売上高は前期比0.4%増で、予想の0.3%をやや上回っています。この消費側の弱さは、FRBの緩和政策を支持するもう一つの理由となっています。市場は、2026年の利下げ幅を58ベーシスポイントと見込み、2回以上の利下げを示唆しています。これは、経済の減速に対する投資家の懸念を反映しています。

FRB議長候補と政策の不確実性

また、次期FRB議長候補に関する憶測が高まり、今後の金融政策にさらなる不確実性をもたらしています。賭け市場は、元FRB理事のケビン・ウォッシュを支持する方向に大きく傾き、その賭け率は約46%に上昇し、ケビン・ハセットを超えました。一週間前はハセットが77%の圧倒的な有力候補でした。この変化は、ホワイトハウスの高官の反対によるとされ、彼らはハセットとトランプ大統領との関係が過度に密接だと考えています。

FRB議長の人選は、今後の金融政策の方向性にとって極めて重要です。ウォッシュはよりタカ派的な候補と見なされており、FRB在任中に過度な緩和に懸念を示してきました。もし最終的にウォッシュが任命されれば、FRBの利下げ路線に影響を与える可能性があり、市場が見込む58ベーシスポイントの利下げ幅は再評価を余儀なくされるでしょう。ただし、誰がFRB議長になっても、現在の労働市場の弱さと経済成長の鈍化という現実に直面しなければなりません。

今週の為替市場では、円が最も堅調で、その次にポンドとスイスフランが続きました。豪ドルと米ドルは出遅れ、これは市場のFRBの利下げ期待の高まりとドル安の反応を反映しています。米国10年国債の利回りは雇用データ発表後に下落し、市場がFRBの今後の政策路線を再評価していることを示しています。

世界の中央銀行の協調とFRB政策の波及効果

FRBの政策転換は、他の主要中央銀行にも連鎖的な影響を及ぼしています。欧州中央銀行（ECB）は経済成長の鈍化圧力に直面し、12月のPMIデータはユーロ圏の経済活動全体の鈍化を示しています。日本銀行は緩和政策を維持していますが、円は今週最も堅調であり、これは一部にFRBの利下げによるドル安期待が反映されたものです。英国中央銀行も同様の政策難題に直面し、PMIデータは経済の改善を示す一方で、労働市場の冷え込みがさらなる利下げの余地を提供しています。

世界で最も重要な中央銀行であるFRBの政策調整は、世界の金融市場や資本流動に深遠な影響を与えます。もし2026年にFRBが実際に2回の利下げを行えば、他の中央銀行にもより多くの政策余地をもたらし、世界的な金融緩和の波を引き起こす可能性があります。これはリスク資産価格を支える一方、資産バブルや金融の安定性リスクを高める可能性もあります。