イーサリアムのユーザー数と取引量がともに記録を更新する一方で、費用と時価総額は同時に下落している；報告書はこれを「低コストで規模拡大を図る」戦略の反映と指摘し、同時に機関投資家が資産をオンチェーンに移す動きが加速していることを示している。この記事はToken Terminalの分析を整理したものである。 （前提：Humanityは旧版$H！を廃止し、攻撃前のスナップショットに基づき1:1の新トークンをエアドロップすることを発表） （背景補足：Sharplink CEO：イーサリアムの護城河は速度ではなく、百万人の開発者こそが最強の武器である）
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イーサリアム（Ethereum）は、積極的に「低費用で規模拡大を図る」段階に入っている。Fusakaのアップグレードによりデータ容量が増加し、ブロック空間がより安価になったことで、ユーザーと取引の増加が加速し始めているが、短期的には費用の獲得が抑えられている。報告書はこの現象をジェイムズ・ジェヴンズの逆説（Jevons' paradox）として解釈している：コストが下がると、ネットワークの需要がさらに解放される可能性がある。
さらに注目すべきは、イーサリアムのコアストーリーがDeFiのパブリックブロックチェーンから、グローバルな金融決済層へとシフトしている点だ。報告によると、イーサリアムは依然としてトークン化資産の分野で支配的な地位を占めている：ステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式のすべてがその上に規模を築いており、特にファンドと金資産の成長が顕著である。BlackRockやJPMorgan、Fidelityなどの機関の継続的な参入により、「機関のオンチェーン化」が概念から実務へと進展している。
イーサリアム（$ETH）は、公開かつ許可不要のブロックチェーンであり、オープンエコノミーにおける金融アプリケーションに対して、グローバルな決済と計算能力を提供している。すべての人が構築でき、単一の主体が閉鎖できない共有台帳を実行し、そのネイティブ資産ETHを用いて取引手数料を支払う仕組みだ。同時に、ステーキングメカニズムを通じて、ETHはネットワークの安全性を担保する役割も果たしている。
イーサリアムが担う活動は、従来の金融インフラのコストとスループットの制約により、これまで制限されてきた。決済には数日を要し、中間段階が重層化され、各段階で取引相手リスクが存在した。トークン化とステーブルコインは、こうした摩擦に対処するためのオンチェーン解決策として登場した。2025年から2026年にかけての規制枠組みの成熟に伴い、機関レベルのオンチェーン活動の条件も現実味を帯びてきている。
イーサリアムのこの変革における役割は、基礎的な決済層であることだ。ステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式などがイーサリアム上で発行・決済される一方、レイヤー2ネットワークはスループットの拡張を担い、最終的な決済はレイヤー1に戻される。これらの決済活動を支える資産としてETHは価値を蓄積し、ステーキング市場は、どれだけのETHがこの役割に投入されているかを反映している。
市場の位置付けから見ると、イーサリアムは依然として最大のトークン化資産の時価総額を誇る主要なプラットフォームだ。クロスチェーンの観点からも、ステーブルコイン、ファンド、大宗商品、株式の各カテゴリーで多数のシェアを占めている。イーサリアムはEthereum Foundationと、多数の独立したクライアントや研究者コミュニティによって推進されている。同時に、Etherealizeのような機関向け組織も、伝統的金融の理解促進に寄与している。
2026年第1四半期は、明確に二つの軸に分かれる。ひとつは、利用量の史上最高記録：月間アクティブユーザー数、取引件数、スループットがすべて更新されたこと。もうひとつは、ドル建ての価値と費用指標が圧縮されたことだ。これらの変化をもたらした重要なイベントは、Fusakaアップグレードの第2弾Blob Parameters Only（BPO #2）が1月にデータ容量を増加させたこと、ERC-8004が2月にメインネットで稼働しAIエージェントのアイデンティティとレピュテーションの標準となったこと、Ethereum Foundationが2026年のプロトコルクラスターの優先事項を決定したこと（スケーラビリティ拡張、ユーザー体験改善、レイヤー1の強化）、さらに3月のInstitutional Ethereum Forumなどのイベントも、機関の参加度向上を示している。
エコシステムのロックアップ総額：3兆1620億ドル（前月比 -11.0%、前年同期比 +22.8%）
エコシステムのアクティブ貸出：2180億ドル（前月比 -16.6%、前年同期比 +39.0%）
エコシステムの取引量：1兆3450億ドル（前月比 -24.0%、前年同期比 -31.2%）
エコシステムの費用：20億ドル（前月比 -16.9%、前年同期比 -7.8%）
トークン化資産の時価総額：2034億ドル（前月比 -0.7%、前年同期比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前月比 -2.3%、前年同期比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前月比 +4.9%、前年同期比 +73.1%）
トークン化コモディティ：47億ドル（前月比 +60.0%、前年同期比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前月比 +16.5%）
月間アクティブユーザー：1320万人（前月比 +53.5%、前年同期比 +85.9%）
取引件数：2億0040万件（前月比 +38.0%、前年同期比 +81.5%）
秒間取引件数：25.78（前月比 +41.2%、前年同期比 +81.7%）
費用：3990万ドル（前月比 -47.9%、前年同期比 -81.9%）
完全希釈時価総額：2900億ドル（前月比 -30.3%、前年同期比 -9.9%）
ステーキング比率：0.31倍（前月比 +0.03倍、前年同期比 +0.03倍）
トークン保有者数：2.928億（前月比 +8.1%、前年同期比 +24.9%）
本報告はイーサリアムのレイヤー1ネットワーク、すなわちメインネットのみを対象としている。レイヤー2ネットワークは独立したチェーンとみなされ、イーサリアム本体のデータには含まれない。
総ロックアップ価値は、各プロジェクトのオンチェーン預金価値を反映し、貸借や取引、ステーキングなどの収益活動の主要指標となる。ここでは、イーサリアムエコシステムにおける資本の総量を集計している。預金者はこれらの資金をいつでも引き出せると想定される。
この基準によると、2026年第1四半期のエコシステムの総ロックアップ価値は平均で3兆1620億ドルであり、前月比 -11.0%、前年同期比 +22.8%となる。四半期の下落は資産価格の全体的な下落と一致し、年間の増加は、1年前と比べてイーサリアムエコシステムが依然として拡大していることを示している。
主要5チェーンの中で、イーサリアムは3兆1620億ドルと圧倒的なリードを持ち、Tron（845億ドル）、Solana（288億ドル）、BNB Chain（103億ドル）、Plasma（57億ドル）の合計を上回り、トップ5の合計の71.0%を占める。この資本の中で最も大きな資金プールは流動性ステーキング領域に集中し、代表的なプロジェクトはLido、次いで借入領域のAaveである。再ステーキングのEigenLayerやether.fi、合成ドル発行のEthenaやSkyも規模の大きいアプリケーションに含まれる。資本の集中度は、イーサリアムの最も明確な構造的優位性の一つだ。
アクティブな貸出は、預金のうち借り手に貸し出され、利息が発生している部分を示す指標であり、通常は貸出収益と関連する。イーサリアム上では、エコシステム内の貸出アプリケーションにおける未返済の借入金を反映している。
2026年第1四半期のエコシステムのアクティブ貸出平均は218億ドルであり、前月比 -16.6%、前年同期比 +39.0%。貸出残高は総ロックアップ価値とともに縮小し、リスク許容度の低下と一致しているが、1年前と比べて依然として高い水準を維持している。
イーサリアム上の貸出活動は、少数の主要なマネーマーケットに集中している。四半期末時点で、Aaveのアクティブ貸出は約135億ドルで、エコシステム全体の大部分を占める。その次はMorpho（約19億ドル）、SkyのSpark（約10億ドル）、Maple（約8.4億ドル）となる。今四半期の縮小は主にAaveによるもので、価格下落と借入需要の冷え込みにより、貸出帳簿は四半期内に約24%縮小した。主要5チェーンの中で、イーサリアムの218億ドルは、Solana（25億ドル）、Plasma（21億ドル）、BNB Chain（7.6億ドル）、Avalanche（3.9億ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の79.2%を占めている。これは本節のすべての指標の中で、イーサリアムのシェアが最も高い項目だ。
取引量は、分散型現物取引所（DEX）で行われた取引の総価値を示す。取引者は手数料を支払うため、この指標は一般的にこれらの取引所から発生する費用と関連付けられる。ここでは、イーサリアムエコシステム内のDEX取引総量を集計している。
2026年第1四半期のエコシステムの取引量は1兆3450億ドルであり、前月比 -24.0%、前年同期比 -31.2%。取引量はロックアップ資本の減少よりも大きく落ち込み、四半期の調整に伴うリスク許容度の低下を示している。
イーサリアム上のDEX活動は、少数の深度のある取引所に集中している。Uniswapは第1四半期に約855億ドルの取引量を処理し、エコシステム全体の約2/3を占める。その次はCurve（約221億ドル）、CoW Swap（約124億ドル）となる。取引量は、イーサリアムがクロスチェーンでリードできなかった唯一の指標であり、BNB Chainの取引量は1625億ドルと、イーサリアムの1345億ドルを上回る。Solanaは1049億ドル、続いてAvalanche（145億ドル）、Polygon（107億ドル）となる。イーサリアムは、トップ5の中で取引量のシェアは31.5%であり、第二位のBNB Chain（38.0%）に次ぐ。
費用は、ユーザーが特定のアプリケーションを利用するために支払った総額を示す。例として、借入者が支払う利息や取引者が支払う取引手数料などが含まれ、経済的価値の創出量を反映する。本指標は、イーサリアムエコシステム内のアプリケーションが生み出した費用の総額を集計している。
2026年第1四半期のエコシステムの費用総額は2億ドルであり、前月比 -16.9%、前年同期比 -7.8%。取引や貸出活動の弱さと一致している。
イーサリアムは、総費用が2億ドルに達し、Tron（5.993億ドル）、Solana（5.325億ドル）、BNB Chain（2.319億ドル）、Polygon（3880万ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の58.4%を占める。減少は見られるものの、依然としてアプリケーションの費用の最大の出所だ。総じて、イーサリアムはロックアップ資本、貸出、費用の面でリードしており、取引量だけが遅れている。
流通資産の時価総額は、トークン化された資産の链上での総価値を示す。計算は、流通供給量に終値を掛けたもので、ステーブルコインは未償還供給量、トークン化ファンドは管理資産規模、トークン化株式は発行済み株式の価値を指す。ここでは、イーサリアム上で発行された資産の合計を集計している。
2026年第1四半期のイーサリアム上のトークン化資産の時価総額は平均で2034億ドルであり、前月比ほぼ横ばい（-0.7%）、前年同期比で42.9%の増加を示す。最も占有率が高いのはステーブルコインで、総量の87.9%を占め、残りはファンド、大宗商品、株式で構成される。
2026年第1四半期のイーサリアム上のステーブルコインの平均規模は1789億ドルで、前月比 -2.3%、前年同期比 +37.6%。これは四半期内で唯一の縮小を示すサブカテゴリーだ。主要な発行者は二つ：四半期末時点で、TetherのUSDTは941億ドル、CircleのUSDCは545億ドルで、両者合計がネットワークのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その後はSkyのUSDS（124億ドル）、EthenaのUSDe（59億ドル）、PayPalのPYUSD（29億ドル）などが続く。RippleのRLUSD（11億ドル）などの新規参入者も登場している。トップ5の中で、イーサリアムは1789億ドルと圧倒的なリードを持ち、XRP Ledger（約7.366億ドル）、Arbitrum One（約6.8億ドル）、BNB Chain（約3.84億ドル）、Solana（約2.98億ドル）を上回り、トップ5の合計の61.8%を占める。
2026年第1四半期のトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前月比 +4.9%、前年同期比 +73.1%。この分野は二つに分かれる：一つはSkyのsUSDS（約64億ドル）やEthenaのsUSDe（約35億ドル）などの規模の大きい利息付きを持つオンチェーンドル。もう一つは、BlackRockのBUIDL（Securitizeを通じて発行、約10億ドル）、WisdomTreeの政府通貨市場ファンド（約8.15億ドル）、SuperstateのUSTB（約6.2億ドル）、OndoのOUSG（約3.2億ドル）など、規模拡大を実現した規制対象のファンドだ。トップ5の中で、イーサリアムは194億ドルと圧倒的で、zkSync Era（約25億ドル）、BNB Chain（約23億ドル）、Solana（約13億ドル）、Stellar（約1.1億ドル）を上回り、合計の73.0%を占める。これは資産カテゴリーの中で最も集中度が高い。
2026年第1四半期のトークン化コモディティの平均規模は47億ドルで、前月比 +60.0%、前年同期比 +325.9%。最も成長が著しいカテゴリーで、ほぼ金だけで構成されている。Tether Gold（XAUT、約26億ドル）とPaxosのPAX Gold（PAXG、約24億ドル）がほぼ全体を占める。トップ5の中では、イーサリアムの47億ドルはXRP Ledger（約7366万ドル）、Arbitrum One（約959万ドル）、BNB Chain（約384万ドル）、Solana（約298万ドル）を大きく上回り、合計の84.0%を占める。
株式のトークン化は、規模が最も小さいカテゴリーだ。2026年第1四半期の平均規模は3.651億ドルで、1年前のほぼ無価値に近い基準から大きく成長し、前月比でも16.5%上昇している。このカテゴリーはほぼOndo Financeが支配している。Ondoのオンチェーン株式とETFは、S&P 500やNASDAQ 100などの指数ファンド、個別株をカバーし、イーサリアム上の株式トークン化の大部分を占める。トップ5の中では、イーサリアムが3.651億ドルで最も大きく、次いでSolana（2.49億ドル）、BNB Chain（1.505億ドル）、Arbitrum One（約2900万ドル）、Stellar（約42万ドル）となる。ただし、イーサリアムは全体の45.8%にとどまり、最も狭いリードとなっている。これは、最も少ない優位性であり、唯一のカテゴリーでイーサリアムが過半数を占めていない。
総じて、この四半期は、イーサリアムがファンドとコモディティのトークン化分野でリードを維持していることを示している一方、ステーブルコインの残高は一時停滞している。
月間アクティブユーザーは、1か月のウィンドウ内でネットワークと取引を行ったユニークアドレス数を示す。イーサリアム上では、レイヤー1ネットワーク内での取引を行った異なるアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は1320万人で、前月比 +53.5%、前年同期比 +85.9%と、史上最高を記録した。数四半期にわたり緩やかに増加してきたが、増加速度が明らかに加速している。
取引件数は、ブロックチェーンに確認・追加された取引の総数を示し、ネットワークの活発さを反映する。秒間取引件数は、これらの取引の平均速度を示し、スループットやリアルタイムの状況を把握するための指標だ。ここでは、イーサリアムのレイヤー1ネットワークのデータを集計している。
2026年第1四半期の取引件数は2億0040万件で、前月比 +38.0%、前年同期比 +81.5%。スループットは1秒あたり25.78件に向上し、前月比 +41.2%。両指標とも史上最高を記録し、ユーザー増加が実質的なオンチェーン活動の増加に結びついていることを示している。
この費用は、イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で取引を行う際にユーザーが支払う総取引費用を指す。基礎層のコストであり、第2節のエコシステムアプリの費用とは異なる。
この基準によると、2026年第1四半期の費用総額は3990万ドルで、前月比 -47.9%、前年同期比 -81.9%。取引件数の増加と対照的に、総費用は大きく減少しており、平均取引コストが大幅に低下していることを示す。
この節は、スケーリングの物語を描いている。より多くのユーザーと取引が増え、より低コストで完結している。スループットの増加速度が需要の増加を上回るため、活動の拡大と費用の低下は両立している。
完全希釈時価総額は、ETHの全てのトークンが完全に希釈された場合の評価額を示す。計算は、トークン価格に現在のトークン経済モデルに基づく総供給量を掛けたもので、流通、ロック、未解放、将来の発行分を含む。
2026年第1四半期の平均は2900億ドルで、前月比 -30.3%、前年同期比 -9.9%。この評価指標の中で最も大きな下落を示し、他のドル建て指標の下落も促している。
ステーキング比率は、ネットワークの安全性を支えるために投入されたETHの価値の割合を示す。0.31倍は、約31%の価値がステーキングに投入されていることを意味する。
2026年第1四半期の平均は0.31倍で、前四半期および1年前の0.28倍を上回る。ETHの時価総額が下落しても、ネットワーク安全性のためのETH投入比率は上昇しており、価格下落局面でもステーキング参加度は堅調に推移している。
トークン保有者数は、ネットワークのネイティブトークンを保有する異なるアドレスの数を示す。イーサリアム上では、ETHを保有するアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は2.928億で、前月比 +8.1%、前年同期比 +24.9%。過去五四半期にわたり安定して増加しており、価格下落局面でも所有者の基盤は拡大し続けていることを示す。
「今四半期の最大の張力は、イーサリアムのメインネットの利用量が史上最高を記録した一方で、取引費用は低下している点にある。イーサリアムは短期的な費用の犠牲を伴いながらも、スケーリングネットワークを拡充しようとしている。より安価なブロック空間が需要を解放し、最終的には長期的なネットワーク収益の増加につながると押している。
Token Terminalの『イーサリアム2026年第1四半期レポート』は、この戦略が奏効していることを示している。前年比では、月間アクティブユーザーは85.9%、取引件数は81.5%、スループットは81.7%増加している。これはジェイムズ・ジェヴンズの逆説が作用している証拠だ。総需要の増加が、低コストの影響を補うと予測される。これは、半導体産業におけるギャロウェイ・ムーアの法則のようなもので、マイクロチップ上のトランジスタ数が約2年ごとに倍増するという観察だ。さらに、スケーリングの恩恵は今後も続く。Glamsterdamアップグレード計画では第3四半期にガスリミットを3倍超に引き上げ、Ethereumのロードマップは2029年までに10,000TPSを実現し、秒単位の最終性を持つ『高速レイヤー1』ネットワークを目指している。
我々はBlackRock CEOのLarry Finkが昨年12月に述べた見解に賛同する。彼はこう書いている：『今日のトークン化は、ほぼ1996年のインターネットと同じ段階だ——当時、アマゾンは1,600万ドルの書籍を販売していただけだった。』当時のコンセンサスは、アマゾンはインターネットバブルに支えられた赤字のオンライン書店に過ぎなかったというものだ。しかし、ジェフ・ベゾスは、インターネットが小売業を再構築することを見越し、ネット効果と規模の経済を最優先した。イーサリアムも同様の選択を行い、グローバルな金融決済層としての地位を固めつつある。
インターネットのもう一つの教訓は、オープンで許可不要のネットワークが、クローズドなネットワークに勝るということだ。1995年、ビル・ゲイツは『未来の道』を出版し、デジタルビジネスは彼のいう『情報高速道路』と呼ばれる企業専用ネットワーク上で展開されると予測した。当時、MicrosoftはMSNを構築していた。AOL、CompuServe、Prodigyは、数百万人の有料ユーザーを持つ囲い込み型のガーディアンネットワークを運営していた。フランスのMinitelは、1996年末までに、世界のインターネット全体の利用者数を超える規模だった。これらは最終的に敗れ去った。競合相手のコントロール下にあるネットワーク上に構築したい企業はほとんどなく、また、無限に許可不要のイノベーションのスピードに追いつくこともできなかった。私たちはこのシナリオを何度も目にしてきた：LinuxはUnixの閉鎖的なシステムを超え、オープンネットワークが企業の囲い込みを打ち破り、WikipediaがBritannicaに取って代わった。すべてのケースで、最初は専有型の優位性（焦点の絞り込み、マーケティングの強さ、事業拡大のチーム）があったが、オープンシステムが貢献とツールの成熟、信頼性の中立性の閾値を超えると、その優位性は侵食されていった。
今、私たちは金融インフラの中に同じテーマを見ている。そして本レポートのデータは、イーサリアムがこの閾値を超え、すべての主要指標で市場を支配していることを証明している。トークン化金融の構築において、機関はイーサリアムを選択している。それはイデオロギーのためではなく、流動性、組み合わせやすさ、機関の先例がすでにそこにあるからだ。前述のとおり、トップ5のチェーンの中で、イーサリアムはDeFiのアクティブ貸出の79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73.0%、コモディティの84.0%を占めている。新たなトークン化資産は流動性を深め、次の資産の参入を促す。中立的な基盤層だけが、競合他者のインフラ上で決済を行うことなく、持続可能なバランスを維持できる。さらに、機関は、プライバシー、許可、KYC、送金制限といった要件も、プライバシー保護環境や許可型トークン標準を通じてイーサリアム上で実現できることに気づきつつある。逆に、クローズドチェーンに公共流動性やオープンアプリエコシステムを再付加することは不可能だ。
もし変化があるとすれば、それは機関の勢いが四半期の終わりとともにさらに加速していることだ。たとえば、5月だけでBlackRockは二つのトークン化ファンドを申請し、JPMorganはイーサリアム上に二つ目のトークン化貨幣市場ファンドJLTXXを立ち上げた。Fidelity Internationalは、Moody’s AAA格付けのドル流動性ファンドであるFILQをERC-20形式で発行した。ステーブルコイン分野では、Japan Blockchain Foundationの円ステーブルコインEJPYがイーサリアム上に登場予定だ。BNP Paribas、ING、UniCredit、BBVAなどの欧州銀行12行による連合も、規制対象のユーロステーブルコインの発行準備を進めている。
インターネットは1990年には不可能に思えたが、2005年には不可避となった。Finkの代幣化に関する見解が正しければ、今後数年間はイーサリアムにとって最もエキサイティングな時代の一つになるだろう。私たちの『Productive Money』レポートでも論じたように、ネットワークの費用はETHの内在的価値の下限を提供し、ブル市場ではETHが金やビットコインの保有する30兆ドル超の貨幣プレミアムを吸収する可能性がある。なぜなら、ETHはより優れた貨幣特性を持つからだ。ETHは高額な費用に頼る必要はない。
エコシステムの総ロックアップ価値：特定チェーンのエコシステム内にさまざまなアプリケーションが預ける資産のドル価値の平均値。
エコシステムのアクティブ貸出：エコシステム内の貸借アプリにおいて未返済の借入金のドル価値の平均値。
エコシステムの取引量：エコシステム内の分散型取引所（DEX）で行われた取引のドル価値の合計。
エコシステムの費用：ユーザーがエコシステム内アプリに支払った総費用。
流通資産の時価総額：特定のトークン化資産カテゴリーの流通しているドル価値。計算は流通供給量に終値を掛けたもので、期間の平均値を報告。
月間アクティブユーザー：イーサリアムと取引を行ったユニークアドレス数の月次平均。
取引件数：イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で確定・記録された取引の総数。
秒間取引件数：一定期間内にイーサリアムのレイヤー1ネットワークで確認された取引の平均速度。
費用：イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で支払われた総取引費用の期間平均。
完全希釈時価総額：ETHの価格に、現行のトークン経済モデルに基づく総供給量を掛けた値の期間平均。
ステーキング比率：ネットワークの安全性を担保するために投入されたETHの価値の総額の、ETHの時価総額に
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イーサリアムのユーザー数と取引量が過去最高を記録した一方で、費用と時価総額が同時に下落している、これは何を意味するのか？
イーサリアムのユーザー数と取引量がともに記録を更新する一方で、費用と時価総額は同時に下落している；報告書はこれを「低コストで規模拡大を図る」戦略の反映と指摘し、同時に機関投資家が資産をオンチェーンに移す動きが加速していることを示している。この記事はToken Terminalの分析を整理したものである。
（前提：Humanityは旧版$H！を廃止し、攻撃前のスナップショットに基づき1:1の新トークンをエアドロップすることを発表）
（背景補足：Sharplink CEO：イーサリアムの護城河は速度ではなく、百万人の開発者こそが最強の武器である）
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イーサリアム（Ethereum）は、積極的に「低費用で規模拡大を図る」段階に入っている。Fusakaのアップグレードによりデータ容量が増加し、ブロック空間がより安価になったことで、ユーザーと取引の増加が加速し始めているが、短期的には費用の獲得が抑えられている。報告書はこの現象をジェイムズ・ジェヴンズの逆説（Jevons' paradox）として解釈している：コストが下がると、ネットワークの需要がさらに解放される可能性がある。
さらに注目すべきは、イーサリアムのコアストーリーがDeFiのパブリックブロックチェーンから、グローバルな金融決済層へとシフトしている点だ。報告によると、イーサリアムは依然としてトークン化資産の分野で支配的な地位を占めている：ステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式のすべてがその上に規模を築いており、特にファンドと金資産の成長が顕著である。BlackRockやJPMorgan、Fidelityなどの機関の継続的な参入により、「機関のオンチェーン化」が概念から実務へと進展している。
イーサリアム（$ETH）は、公開かつ許可不要のブロックチェーンであり、オープンエコノミーにおける金融アプリケーションに対して、グローバルな決済と計算能力を提供している。すべての人が構築でき、単一の主体が閉鎖できない共有台帳を実行し、そのネイティブ資産ETHを用いて取引手数料を支払う仕組みだ。同時に、ステーキングメカニズムを通じて、ETHはネットワークの安全性を担保する役割も果たしている。
イーサリアムが担う活動は、従来の金融インフラのコストとスループットの制約により、これまで制限されてきた。決済には数日を要し、中間段階が重層化され、各段階で取引相手リスクが存在した。トークン化とステーブルコインは、こうした摩擦に対処するためのオンチェーン解決策として登場した。2025年から2026年にかけての規制枠組みの成熟に伴い、機関レベルのオンチェーン活動の条件も現実味を帯びてきている。
イーサリアムのこの変革における役割は、基礎的な決済層であることだ。ステーブルコイン、トークン化ファンド、コモディティ、株式などがイーサリアム上で発行・決済される一方、レイヤー2ネットワークはスループットの拡張を担い、最終的な決済はレイヤー1に戻される。これらの決済活動を支える資産としてETHは価値を蓄積し、ステーキング市場は、どれだけのETHがこの役割に投入されているかを反映している。
市場の位置付けから見ると、イーサリアムは依然として最大のトークン化資産の時価総額を誇る主要なプラットフォームだ。クロスチェーンの観点からも、ステーブルコイン、ファンド、大宗商品、株式の各カテゴリーで多数のシェアを占めている。イーサリアムはEthereum Foundationと、多数の独立したクライアントや研究者コミュニティによって推進されている。同時に、Etherealizeのような機関向け組織も、伝統的金融の理解促進に寄与している。
2026年第1四半期は、明確に二つの軸に分かれる。ひとつは、利用量の史上最高記録：月間アクティブユーザー数、取引件数、スループットがすべて更新されたこと。もうひとつは、ドル建ての価値と費用指標が圧縮されたことだ。これらの変化をもたらした重要なイベントは、Fusakaアップグレードの第2弾Blob Parameters Only（BPO #2）が1月にデータ容量を増加させたこと、ERC-8004が2月にメインネットで稼働しAIエージェントのアイデンティティとレピュテーションの標準となったこと、Ethereum Foundationが2026年のプロトコルクラスターの優先事項を決定したこと（スケーラビリティ拡張、ユーザー体験改善、レイヤー1の強化）、さらに3月のInstitutional Ethereum Forumなどのイベントも、機関の参加度向上を示している。
エコシステムのロックアップ総額：3兆1620億ドル（前月比 -11.0%、前年同期比 +22.8%）
エコシステムのアクティブ貸出：2180億ドル（前月比 -16.6%、前年同期比 +39.0%）
エコシステムの取引量：1兆3450億ドル（前月比 -24.0%、前年同期比 -31.2%）
エコシステムの費用：20億ドル（前月比 -16.9%、前年同期比 -7.8%）
生態系ロックアップと貸借資料分析
トークン化資産の時価総額：2034億ドル（前月比 -0.7%、前年同期比 +42.9%）
ステーブルコイン：1789億ドル（前月比 -2.3%、前年同期比 +37.6%）
トークン化ファンド：194億ドル（前月比 +4.9%、前年同期比 +73.1%）
トークン化コモディティ：47億ドル（前月比 +60.0%、前年同期比 +325.9%）
トークン化株式：3.651億ドル（前月比 +16.5%）
月間アクティブユーザー：1320万人（前月比 +53.5%、前年同期比 +85.9%）
取引件数：2億0040万件（前月比 +38.0%、前年同期比 +81.5%）
秒間取引件数：25.78（前月比 +41.2%、前年同期比 +81.7%）
費用：3990万ドル（前月比 -47.9%、前年同期比 -81.9%）
完全希釈時価総額：2900億ドル（前月比 -30.3%、前年同期比 -9.9%）
ステーキング比率：0.31倍（前月比 +0.03倍、前年同期比 +0.03倍）
トークン保有者数：2.928億（前月比 +8.1%、前年同期比 +24.9%）
本報告はイーサリアムのレイヤー1ネットワーク、すなわちメインネットのみを対象としている。レイヤー2ネットワークは独立したチェーンとみなされ、イーサリアム本体のデータには含まれない。
取引量と費用のパフォーマンス比較
総ロックアップ価値は、各プロジェクトのオンチェーン預金価値を反映し、貸借や取引、ステーキングなどの収益活動の主要指標となる。ここでは、イーサリアムエコシステムにおける資本の総量を集計している。預金者はこれらの資金をいつでも引き出せると想定される。
この基準によると、2026年第1四半期のエコシステムの総ロックアップ価値は平均で3兆1620億ドルであり、前月比 -11.0%、前年同期比 +22.8%となる。四半期の下落は資産価格の全体的な下落と一致し、年間の増加は、1年前と比べてイーサリアムエコシステムが依然として拡大していることを示している。
主要5チェーンの中で、イーサリアムは3兆1620億ドルと圧倒的なリードを持ち、Tron（845億ドル）、Solana（288億ドル）、BNB Chain（103億ドル）、Plasma（57億ドル）の合計を上回り、トップ5の合計の71.0%を占める。この資本の中で最も大きな資金プールは流動性ステーキング領域に集中し、代表的なプロジェクトはLido、次いで借入領域のAaveである。再ステーキングのEigenLayerやether.fi、合成ドル発行のEthenaやSkyも規模の大きいアプリケーションに含まれる。資本の集中度は、イーサリアムの最も明確な構造的優位性の一つだ。
アクティブな貸出は、預金のうち借り手に貸し出され、利息が発生している部分を示す指標であり、通常は貸出収益と関連する。イーサリアム上では、エコシステム内の貸出アプリケーションにおける未返済の借入金を反映している。
2026年第1四半期のエコシステムのアクティブ貸出平均は218億ドルであり、前月比 -16.6%、前年同期比 +39.0%。貸出残高は総ロックアップ価値とともに縮小し、リスク許容度の低下と一致しているが、1年前と比べて依然として高い水準を維持している。
イーサリアム上の貸出活動は、少数の主要なマネーマーケットに集中している。四半期末時点で、Aaveのアクティブ貸出は約135億ドルで、エコシステム全体の大部分を占める。その次はMorpho（約19億ドル）、SkyのSpark（約10億ドル）、Maple（約8.4億ドル）となる。今四半期の縮小は主にAaveによるもので、価格下落と借入需要の冷え込みにより、貸出帳簿は四半期内に約24%縮小した。主要5チェーンの中で、イーサリアムの218億ドルは、Solana（25億ドル）、Plasma（21億ドル）、BNB Chain（7.6億ドル）、Avalanche（3.9億ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の79.2%を占めている。これは本節のすべての指標の中で、イーサリアムのシェアが最も高い項目だ。
取引量は、分散型現物取引所（DEX）で行われた取引の総価値を示す。取引者は手数料を支払うため、この指標は一般的にこれらの取引所から発生する費用と関連付けられる。ここでは、イーサリアムエコシステム内のDEX取引総量を集計している。
2026年第1四半期のエコシステムの取引量は1兆3450億ドルであり、前月比 -24.0%、前年同期比 -31.2%。取引量はロックアップ資本の減少よりも大きく落ち込み、四半期の調整に伴うリスク許容度の低下を示している。
イーサリアム上のDEX活動は、少数の深度のある取引所に集中している。Uniswapは第1四半期に約855億ドルの取引量を処理し、エコシステム全体の約2/3を占める。その次はCurve（約221億ドル）、CoW Swap（約124億ドル）となる。取引量は、イーサリアムがクロスチェーンでリードできなかった唯一の指標であり、BNB Chainの取引量は1625億ドルと、イーサリアムの1345億ドルを上回る。Solanaは1049億ドル、続いてAvalanche（145億ドル）、Polygon（107億ドル）となる。イーサリアムは、トップ5の中で取引量のシェアは31.5%であり、第二位のBNB Chain（38.0%）に次ぐ。
費用は、ユーザーが特定のアプリケーションを利用するために支払った総額を示す。例として、借入者が支払う利息や取引者が支払う取引手数料などが含まれ、経済的価値の創出量を反映する。本指標は、イーサリアムエコシステム内のアプリケーションが生み出した費用の総額を集計している。
2026年第1四半期のエコシステムの費用総額は2億ドルであり、前月比 -16.9%、前年同期比 -7.8%。取引や貸出活動の弱さと一致している。
イーサリアムは、総費用が2億ドルに達し、Tron（5.993億ドル）、Solana（5.325億ドル）、BNB Chain（2.319億ドル）、Polygon（3880万ドル）を大きく上回り、トップ5の合計の58.4%を占める。減少は見られるものの、依然としてアプリケーションの費用の最大の出所だ。総じて、イーサリアムはロックアップ資本、貸出、費用の面でリードしており、取引量だけが遅れている。
流通資産の時価総額は、トークン化された資産の链上での総価値を示す。計算は、流通供給量に終値を掛けたもので、ステーブルコインは未償還供給量、トークン化ファンドは管理資産規模、トークン化株式は発行済み株式の価値を指す。ここでは、イーサリアム上で発行された資産の合計を集計している。
トークン化資産規模の拡大
2026年第1四半期のイーサリアム上のトークン化資産の時価総額は平均で2034億ドルであり、前月比ほぼ横ばい（-0.7%）、前年同期比で42.9%の増加を示す。最も占有率が高いのはステーブルコインで、総量の87.9%を占め、残りはファンド、大宗商品、株式で構成される。
2026年第1四半期のイーサリアム上のステーブルコインの平均規模は1789億ドルで、前月比 -2.3%、前年同期比 +37.6%。これは四半期内で唯一の縮小を示すサブカテゴリーだ。主要な発行者は二つ：四半期末時点で、TetherのUSDTは941億ドル、CircleのUSDCは545億ドルで、両者合計がネットワークのステーブルコイン時価総額の大部分を占める。その後はSkyのUSDS（124億ドル）、EthenaのUSDe（59億ドル）、PayPalのPYUSD（29億ドル）などが続く。RippleのRLUSD（11億ドル）などの新規参入者も登場している。トップ5の中で、イーサリアムは1789億ドルと圧倒的なリードを持ち、XRP Ledger（約7.366億ドル）、Arbitrum One（約6.8億ドル）、BNB Chain（約3.84億ドル）、Solana（約2.98億ドル）を上回り、トップ5の合計の61.8%を占める。
2026年第1四半期のトークン化ファンドの平均規模は194億ドルで、前月比 +4.9%、前年同期比 +73.1%。この分野は二つに分かれる：一つはSkyのsUSDS（約64億ドル）やEthenaのsUSDe（約35億ドル）などの規模の大きい利息付きを持つオンチェーンドル。もう一つは、BlackRockのBUIDL（Securitizeを通じて発行、約10億ドル）、WisdomTreeの政府通貨市場ファンド（約8.15億ドル）、SuperstateのUSTB（約6.2億ドル）、OndoのOUSG（約3.2億ドル）など、規模拡大を実現した規制対象のファンドだ。トップ5の中で、イーサリアムは194億ドルと圧倒的で、zkSync Era（約25億ドル）、BNB Chain（約23億ドル）、Solana（約13億ドル）、Stellar（約1.1億ドル）を上回り、合計の73.0%を占める。これは資産カテゴリーの中で最も集中度が高い。
2026年第1四半期のトークン化コモディティの平均規模は47億ドルで、前月比 +60.0%、前年同期比 +325.9%。最も成長が著しいカテゴリーで、ほぼ金だけで構成されている。Tether Gold（XAUT、約26億ドル）とPaxosのPAX Gold（PAXG、約24億ドル）がほぼ全体を占める。トップ5の中では、イーサリアムの47億ドルはXRP Ledger（約7366万ドル）、Arbitrum One（約959万ドル）、BNB Chain（約384万ドル）、Solana（約298万ドル）を大きく上回り、合計の84.0%を占める。
株式のトークン化は、規模が最も小さいカテゴリーだ。2026年第1四半期の平均規模は3.651億ドルで、1年前のほぼ無価値に近い基準から大きく成長し、前月比でも16.5%上昇している。このカテゴリーはほぼOndo Financeが支配している。Ondoのオンチェーン株式とETFは、S&P 500やNASDAQ 100などの指数ファンド、個別株をカバーし、イーサリアム上の株式トークン化の大部分を占める。トップ5の中では、イーサリアムが3.651億ドルで最も大きく、次いでSolana（2.49億ドル）、BNB Chain（1.505億ドル）、Arbitrum One（約2900万ドル）、Stellar（約42万ドル）となる。ただし、イーサリアムは全体の45.8%にとどまり、最も狭いリードとなっている。これは、最も少ない優位性であり、唯一のカテゴリーでイーサリアムが過半数を占めていない。
総じて、この四半期は、イーサリアムがファンドとコモディティのトークン化分野でリードを維持していることを示している一方、ステーブルコインの残高は一時停滞している。
月間アクティブユーザーは、1か月のウィンドウ内でネットワークと取引を行ったユニークアドレス数を示す。イーサリアム上では、レイヤー1ネットワーク内での取引を行った異なるアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は1320万人で、前月比 +53.5%、前年同期比 +85.9%と、史上最高を記録した。数四半期にわたり緩やかに増加してきたが、増加速度が明らかに加速している。
取引件数は、ブロックチェーンに確認・追加された取引の総数を示し、ネットワークの活発さを反映する。秒間取引件数は、これらの取引の平均速度を示し、スループットやリアルタイムの状況を把握するための指標だ。ここでは、イーサリアムのレイヤー1ネットワークのデータを集計している。
2026年第1四半期の取引件数は2億0040万件で、前月比 +38.0%、前年同期比 +81.5%。スループットは1秒あたり25.78件に向上し、前月比 +41.2%。両指標とも史上最高を記録し、ユーザー増加が実質的なオンチェーン活動の増加に結びついていることを示している。
この費用は、イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で取引を行う際にユーザーが支払う総取引費用を指す。基礎層のコストであり、第2節のエコシステムアプリの費用とは異なる。
この基準によると、2026年第1四半期の費用総額は3990万ドルで、前月比 -47.9%、前年同期比 -81.9%。取引件数の増加と対照的に、総費用は大きく減少しており、平均取引コストが大幅に低下していることを示す。
この節は、スケーリングの物語を描いている。より多くのユーザーと取引が増え、より低コストで完結している。スループットの増加速度が需要の増加を上回るため、活動の拡大と費用の低下は両立している。
ユーザーアクティブ度の史上最高記録
完全希釈時価総額は、ETHの全てのトークンが完全に希釈された場合の評価額を示す。計算は、トークン価格に現在のトークン経済モデルに基づく総供給量を掛けたもので、流通、ロック、未解放、将来の発行分を含む。
2026年第1四半期の平均は2900億ドルで、前月比 -30.3%、前年同期比 -9.9%。この評価指標の中で最も大きな下落を示し、他のドル建て指標の下落も促している。
ステーキング比率は、ネットワークの安全性を支えるために投入されたETHの価値の割合を示す。0.31倍は、約31%の価値がステーキングに投入されていることを意味する。
2026年第1四半期の平均は0.31倍で、前四半期および1年前の0.28倍を上回る。ETHの時価総額が下落しても、ネットワーク安全性のためのETH投入比率は上昇しており、価格下落局面でもステーキング参加度は堅調に推移している。
トークン保有者数は、ネットワークのネイティブトークンを保有する異なるアドレスの数を示す。イーサリアム上では、ETHを保有するアドレスの数をカウントしている。
2026年第1四半期の平均は2.928億で、前月比 +8.1%、前年同期比 +24.9%。過去五四半期にわたり安定して増加しており、価格下落局面でも所有者の基盤は拡大し続けていることを示す。
「今四半期の最大の張力は、イーサリアムのメインネットの利用量が史上最高を記録した一方で、取引費用は低下している点にある。イーサリアムは短期的な費用の犠牲を伴いながらも、スケーリングネットワークを拡充しようとしている。より安価なブロック空間が需要を解放し、最終的には長期的なネットワーク収益の増加につながると押している。
Token Terminalの『イーサリアム2026年第1四半期レポート』は、この戦略が奏効していることを示している。前年比では、月間アクティブユーザーは85.9%、取引件数は81.5%、スループットは81.7%増加している。これはジェイムズ・ジェヴンズの逆説が作用している証拠だ。総需要の増加が、低コストの影響を補うと予測される。これは、半導体産業におけるギャロウェイ・ムーアの法則のようなもので、マイクロチップ上のトランジスタ数が約2年ごとに倍増するという観察だ。さらに、スケーリングの恩恵は今後も続く。Glamsterdamアップグレード計画では第3四半期にガスリミットを3倍超に引き上げ、Ethereumのロードマップは2029年までに10,000TPSを実現し、秒単位の最終性を持つ『高速レイヤー1』ネットワークを目指している。
我々はBlackRock CEOのLarry Finkが昨年12月に述べた見解に賛同する。彼はこう書いている：『今日のトークン化は、ほぼ1996年のインターネットと同じ段階だ——当時、アマゾンは1,600万ドルの書籍を販売していただけだった。』当時のコンセンサスは、アマゾンはインターネットバブルに支えられた赤字のオンライン書店に過ぎなかったというものだ。しかし、ジェフ・ベゾスは、インターネットが小売業を再構築することを見越し、ネット効果と規模の経済を最優先した。イーサリアムも同様の選択を行い、グローバルな金融決済層としての地位を固めつつある。
インターネットのもう一つの教訓は、オープンで許可不要のネットワークが、クローズドなネットワークに勝るということだ。1995年、ビル・ゲイツは『未来の道』を出版し、デジタルビジネスは彼のいう『情報高速道路』と呼ばれる企業専用ネットワーク上で展開されると予測した。当時、MicrosoftはMSNを構築していた。AOL、CompuServe、Prodigyは、数百万人の有料ユーザーを持つ囲い込み型のガーディアンネットワークを運営していた。フランスのMinitelは、1996年末までに、世界のインターネット全体の利用者数を超える規模だった。これらは最終的に敗れ去った。競合相手のコントロール下にあるネットワーク上に構築したい企業はほとんどなく、また、無限に許可不要のイノベーションのスピードに追いつくこともできなかった。私たちはこのシナリオを何度も目にしてきた：LinuxはUnixの閉鎖的なシステムを超え、オープンネットワークが企業の囲い込みを打ち破り、WikipediaがBritannicaに取って代わった。すべてのケースで、最初は専有型の優位性（焦点の絞り込み、マーケティングの強さ、事業拡大のチーム）があったが、オープンシステムが貢献とツールの成熟、信頼性の中立性の閾値を超えると、その優位性は侵食されていった。
今、私たちは金融インフラの中に同じテーマを見ている。そして本レポートのデータは、イーサリアムがこの閾値を超え、すべての主要指標で市場を支配していることを証明している。トークン化金融の構築において、機関はイーサリアムを選択している。それはイデオロギーのためではなく、流動性、組み合わせやすさ、機関の先例がすでにそこにあるからだ。前述のとおり、トップ5のチェーンの中で、イーサリアムはDeFiのアクティブ貸出の79.2%、ステーブルコインの61.8%、トークン化ファンドの73.0%、コモディティの84.0%を占めている。新たなトークン化資産は流動性を深め、次の資産の参入を促す。中立的な基盤層だけが、競合他者のインフラ上で決済を行うことなく、持続可能なバランスを維持できる。さらに、機関は、プライバシー、許可、KYC、送金制限といった要件も、プライバシー保護環境や許可型トークン標準を通じてイーサリアム上で実現できることに気づきつつある。逆に、クローズドチェーンに公共流動性やオープンアプリエコシステムを再付加することは不可能だ。
もし変化があるとすれば、それは機関の勢いが四半期の終わりとともにさらに加速していることだ。たとえば、5月だけでBlackRockは二つのトークン化ファンドを申請し、JPMorganはイーサリアム上に二つ目のトークン化貨幣市場ファンドJLTXXを立ち上げた。Fidelity Internationalは、Moody’s AAA格付けのドル流動性ファンドであるFILQをERC-20形式で発行した。ステーブルコイン分野では、Japan Blockchain Foundationの円ステーブルコインEJPYがイーサリアム上に登場予定だ。BNP Paribas、ING、UniCredit、BBVAなどの欧州銀行12行による連合も、規制対象のユーロステーブルコインの発行準備を進めている。
インターネットは1990年には不可能に思えたが、2005年には不可避となった。Finkの代幣化に関する見解が正しければ、今後数年間はイーサリアムにとって最もエキサイティングな時代の一つになるだろう。私たちの『Productive Money』レポートでも論じたように、ネットワークの費用はETHの内在的価値の下限を提供し、ブル市場ではETHが金やビットコインの保有する30兆ドル超の貨幣プレミアムを吸収する可能性がある。なぜなら、ETHはより優れた貨幣特性を持つからだ。ETHは高額な費用に頼る必要はない。
機関のオンチェーン化加速
エコシステムの総ロックアップ価値：特定チェーンのエコシステム内にさまざまなアプリケーションが預ける資産のドル価値の平均値。
エコシステムのアクティブ貸出：エコシステム内の貸借アプリにおいて未返済の借入金のドル価値の平均値。
エコシステムの取引量：エコシステム内の分散型取引所（DEX）で行われた取引のドル価値の合計。
エコシステムの費用：ユーザーがエコシステム内アプリに支払った総費用。
流通資産の時価総額：特定のトークン化資産カテゴリーの流通しているドル価値。計算は流通供給量に終値を掛けたもので、期間の平均値を報告。
月間アクティブユーザー：イーサリアムと取引を行ったユニークアドレス数の月次平均。
取引件数：イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で確定・記録された取引の総数。
秒間取引件数：一定期間内にイーサリアムのレイヤー1ネットワークで確認された取引の平均速度。
費用：イーサリアムのレイヤー1ネットワーク上で支払われた総取引費用の期間平均。
完全希釈時価総額：ETHの価格に、現行のトークン経済モデルに基づく総供給量を掛けた値の期間平均。
ステーキング比率：ネットワークの安全性を担保するために投入されたETHの価値の総額の、ETHの時価総額に