市場は10月に50％の利上げ確率を価格に織り込み、利下げ期待は完全に消え去り、少なくとも年内に一度の利上げに近づいている。

市場の価格設定の主な論理
1、今のところ次のFOMCで即座に利上げするようには見えず、10月または年内に少なくとも一度の利上げの確率が明らかに上昇している。今日のメディアが引用した市場の暗黙の確率はおおよそ40％から60％の範囲であり、差異は主に期間と基準の違いによる。
2、ここ数日、中東の紛争が石油・ガスのインフラに打撃を与えたことで、原油価格は一時119ドル付近まで上昇し、依然として100ドルの高水準で推移している。市場は輸入インフレの再燃を懸念し、ガソリン、輸送、化学工業、海運コストが下流に再伝播することを恐れている。
3、このインフレ局面はもともと完全に抑え込まれていなかったため、油価の衝撃は特に路線を書き換えやすい。
米国の2月CPIは前年比2.4％、1月PCEは前年比2.8％、コアPCEは前年比3.1％、2月PPIは前月比0.7％、前年比3.4％である。つまり、油価が急騰する前から、インフレのデータはすでに脆弱であり、市場の従来のスムーズな利下げの論理は否定されている。
4、経済はまだFRBが救済しなければならないほど弱くはない。
FRBの3月18日の声明は、経済は依然として着実に拡大しており、失業率の変動は小さく、インフレは依然として高めであり、中東情勢が米国経済に与える影響には不確実性が存在すると述べている。同時にSEPは2026年のGDP中央値を2.3％から2.4％に引き上げ、失業率は4.4％を維持しつつ、2026年のPCEとコアPCEをともに2.7％に上方修正した。連邦基金金利の中央値は依然として3.4％であり、これに対応する基準シナリオは一度の利下げだけの可能性が高く、急速な緩和ではない。2月の非農業雇用者数は9.2万人減少し、失業率は4.4％であり、経済はまだFRBを直ちにハト派に転換させるほど悪化していないことを示している。
したがって、市場の価格設定の主線は非常に明確だ：
まず利下げ期待を取り除き、次に長期間高金利を維持することを織り込み、最後に年内の利上げの尾部確率の一部を補う。これは本質的に、スタグフレーションリスクの上昇に対するヘッジであり、経済の再過熱を取引しているわけではない。
現在見られる利上げ確率の上昇には、かなりの部分が油価の暴走シナリオに対する保険とヘッジである。エネルギーショックが緩和されれば、この利上げの価格も急速に下落するだろう。