State Street Global Advisorsのゴールド戦略責任者Aakash Doshiは、「全体的なトレンドは堅調のまま」と述べ、2026年までに1オンスあたり5,000ドル突破も現実的だと示唆している。ポーランド中央銀行は150トンの金購入計画を承認し、総準備金を700トンに増加させた。これは価格を支える構造的な買い支えだ。BOCインターナショナルリサーチは、前年の67%の上昇後、金価格はすでに年初来6%上昇しており、中央銀行や保険会社の継続的な買いが今後も支援を続けると指摘している。
TACOリバウンドマスクは暗号バブルの脆弱性を露呈—株式ラリーはデジタル資産の上昇をもたらさず
従来の金融市場が1月21日に劇的な反転を見せた一方で、暗号通貨の世界は全く異なる物語を語っている。株式が急騰し恐怖から熱狂へと変わる中、ビットコイン、イーサリアム、その他の主要なデジタル資産は目立って弱いままであり、この乖離は暗号バブルの物語に根本的な欠陥があることを露呈している。暗号通貨市場は「デジタルゴールド」や信頼できるヘッジとして振る舞うのではなく、リスクセンチメントにプログラム的に反応する受動的な追従者として自己を明らかにし、独立した勢いを欠いている。この非対称性—市場のパニック時により深く沈み、回復時には意味のある参加をしない—は、レバレッジ、投機、構造的過剰供給に基づくますます脆弱なエコシステムのカナリアの役割を果たしている。
暗号市場の根本的な問題：独立した推進力のない受動的リスク追従
暗号の弱さの構造は、株式市場の激しい変動と対比させると明らかになる。1月20日、トランプの欧州8か国に対する関税脅威のニュースが広まると、世界の投資家はリスク資産を無差別に売り払った。S&P 500は2.06%急落し、10月以来の最悪の日となった一方、ユーロや北欧通貨も下落した。このパニックの中で、暗号はヘッジとして安定せず、むしろ清算が連鎖した。1月21日、トランプが突然方針を転換し、関税脅威を撤回し、グリーンランドの将来の「枠組み」が交渉されたと発表したとき、市場は典型的なTACOイベントを経験した：トランプ発表による過剰反応。
反応は即座かつ大規模だった。ダウは1.21%上昇し49,077に、S&P 500は1.16%上昇し6,875に、ナスダックは1.18%上昇し23,224に達し、3つの指数は24時間以内に前日の損失を完全に回復した。しかし、ビットコインはわずかに上昇しただけで、89,000ドルと90,000ドルの間にとどまり、イーサリアム、ソラナ、その他の主要コインは損失を縮小するにとどまり、回復に意味のある参加をしなかった。この「下がりすぎて、上がりにくい」非対称性は偶然ではなく、暗号市場の深層構造の真実を反映している：それらは地政学的リスクの認識とともに動き、独立した推進力を持たない。暗号が株式の安定とともに上昇する根本的な需要の高まりや本質的な推進力は存在しない。
ゴールドマン・サックスの戦略担当者は、株式の反発を「トランプの交渉の柔軟性の認識」に帰している—関税脅威はレバレッジであり、政策ではなかったと。しかし、暗号市場はこの物語に納得していないようだ。機関投資家の慎重さは資産流出に明らかであり、ブラックロックのIBITやグレースケールのGBTCは前日に大きな資金流出を経験し、継続的な償還は一時的な緊張緩和を十分な理由とみなしていないことを示している。
リスクオフ、リスクオン：株は反発するが暗号は停滞したまま
従来の株式の反発と暗号市場の停滞の乖離は、デジタル資産の評価における重要な脆弱性を浮き彫りにしている。S&P 500が2.06%下落したとき、暗号は単に共感的に下落しただけでなく、崩壊した。感染効果は強力で、1日で6億3000万ドルの清算を引き起こし、14万のトレーダーに影響した。この強制売却は通常一方向に加速し、レバレッジの巻き戻しによって下落が増幅される。
しかし、リスク環境が逆転したとき、暗号は比例して再評価されなかった。これはデジタル資産に弾力性がないからではなく、暗号市場が主にレバレッジをかけた投機とテクニカルな勢いによって動かされていることを示している。制度的な、いわばエコシステムの洗練されたプレイヤーたちも、緊張緩和のニュースを受けてビットコインやイーサリアムに駆け戻ることはなかった。彼らの行動は、最近の暗号の上昇—1月の弱さだけでなく—も構造的に疑わしいと見ていることを示唆している。
Coinglassのデータもこの慎重さを裏付けており、清算は前日の極端から減少しつつも、反発の間も継続していた。これは、レバレッジポジションが株式の安定とともに巻き戻され続けていることを示し、暗号トレーダーやリスク管理者は回復を一時的または不十分と見なしていることを示している。バブルのダイナミクスは明白だ：レバレッジに基づくポジションは新たな物語にスムーズに回転せず、崩壊するか休眠状態にとどまる。
テクノロジーと国債市場の逆行：地政学的懸念の緩和とともに変化
対照的に、従来の市場は成熟し多様化したエコシステムから期待される回復力を示した。半導体株がリードし、Nvidiaはほぼ3%上昇—前日の4%下落の大部分を回復した。パニック時に打撃を受けたチップ大手は、地政学的緊張の緩和とともに素早く反発し、長期的なAIコンピューティング需要が短期的な政治的動乱にもかかわらず堅持されているとの機関投資家の信頼を示した。
マグニフィセントセブンのテック指数は0.98%上昇し、Teslaはほぼ3%、Googleは約2%上昇した。中国のADRもリスクオフのセンチメントが薄れる中、総じて反発した：Baiduは8%以上上昇し、CenturyLinkもほぼ7%上昇した。これらの反発は、実体のあるビジネス、収益ストリーム、成長ストーリーに基づいており、マクロ環境の変化により再評価され得る資産だ。関税懸念で以前打撃を受けた中国株も、トランプの実際の政策実施とレトリックの違いを投資家が再調整したことで反発した。
国債市場はより慎重に反応した。10年物利回りは1ベーシスポイント低下し4.28%、前日のピーク4.29%からやや後退したが、9月以降の高水準内にとどまった。より示唆的なのは日本からのシグナルだ：10年物日本国債利回りは5ベーシスポイント低下し2.32%、40年物も一時4%に触れた後、6ベーシスポイント下落し、歴史的な水準となった。財務大臣の川村俊一は「冷静さを保つように」と呼びかけ、財政責任を強調したが、市場は日本の債務持続性に懐疑的なままだ。
ゴールドのテクニカル反発：暗号より安全な避難所？
ゴールド価格は1月21日に一時4,800ドルを超え、史上最高値を記録した後、トランプの関税撤回を受けて逆行し、約4,650ドルに下落した。日中のレンジは150ドル超に及び、地政学的ニュースサイクルに対する市場の敏感さを示した。しかし、ゴールドの中長期的な魅力に対する機関投資家の確信は揺るがなかった。
State Street Global Advisorsのゴールド戦略責任者Aakash Doshiは、「全体的なトレンドは堅調のまま」と述べ、2026年までに1オンスあたり5,000ドル突破も現実的だと示唆している。ポーランド中央銀行は150トンの金購入計画を承認し、総準備金を700トンに増加させた。これは価格を支える構造的な買い支えだ。BOCインターナショナルリサーチは、前年の67%の上昇後、金価格はすでに年初来6%上昇しており、中央銀行や保険会社の継続的な買いが今後も支援を続けると指摘している。
重要なのは、金が暗号と異なる点だ：機関投資家レベルの需要が、市場センチメントの変動を超えて持続していることだ。株式市場がパニックに陥ると金は上昇し、リスク志向が戻ると金は調整し、崩壊しない。このパターンは、中央銀行や機関投資家の資産多様化戦略に根ざしており、センチメントに左右される取引ではない。
暗号清算は続く：機関投資家はデジタル資産に対して慎重さを示し続ける
1月21日の反発時における暗号市場の動きは、デジタル資産エコシステムの根本的な問題を明らかにしている：リスクセンチメントに対するレバレッジをかけた投機として機能し、独立した資産クラスとしては機能していない。ビットコインが$90,000を回復できず、イーサリアムが緊張緩和を活用できず、ソラナは24時間で3.05%下落（1月26日時点）は、機関投資家の懐疑心が根強いことを示している。
1月26日時点の暗号価格は以下の通り：
特にソラナの急落は、過去のサイクルで見られたパターンを反映している：テクニカルな勢いが逆転すると、Tier-2や新興のデジタル資産は不釣り合いに損失を被る。これはレバレッジ駆動のバブルの兆候だ。暗号市場は、テクノロジー株や中国ADRが地政学的条件の改善で迅速に再評価されたのと異なり、根本的な価値構造を欠いている。むしろ、レバレッジがボラティリティを生み出し、ボラティリティが清算を引き起こし、清算が回復の試みを抑制する反射的なフィードバックループに閉じ込められている。
政策不確実性の中を進む：暗号と世界的債務バブルの脆弱な状況
1月21日のTACOイベント—トランプの突然の関税撤回—は、一時的に世界市場に安堵をもたらしたが、根底にある構造的脆弱性を解決しなかった。デンマークの年金基金AkademikerPensionは、トランプの軟化したレトリックにもかかわらず、米国債から完全に撤退する計画を維持した。これは、感情的反応から構造的な資産再配分への移行を示し、欧州の機関投資家の米国信用格付けに対する懐疑心が固まったことを示している。
一方、FRBの利下げ期待は後退し続けている。金利先物は2026年通年でわずか47ベーシスポイントの緩和を織り込んでおり、年末の53ベーシスポイントから低下している。多くのエコノミストは、FRBが今四半期は金利を据え置き、メイまで利下げを控える可能性が高いと見ている。この高金利環境は、暗号の評価の主な推進力であるレバレッジを伴う投機と相容れない。
より広範なシステムは、圧力下にあることを示している。米国の拡大する財政赤字、ドルの信用に対する欧州の懐疑、長期金利高止まりの中での世界的債務バブルの脆弱性は、暗号資産と伝統的な長期債の両方に体系的な圧力をもたらす。関税の撤回で株式が一時的に回復するのは、基盤となる企業が実体資産とキャッシュフローを持っているからだ。暗号市場が緊張緩和にもかかわらず弱いままであるのは、そのようなファンダメンタルズが欠如していることを反映している—暗号バブルのダイナミクスは純粋にそうしたものだ。
パニックから熱狂への激しい振幅は、警告としても機能すべきだ。すべてのTACOラリーの背後には、政策不確実性が投資家の信頼に与える絶え間ない影響がある。そして、レバレッジが感情の変化を増幅し、清算が機械的に連鎖する暗号にとって、そのようなボラティリティは特徴ではなく、エコシステムのコアに組み込まれたシステミックな脆弱性の症状である。