マイクロストラテジーのビットコイン投資は市場の下落に耐えられるのか？専門家の見解

リスクシナリオ

MicroStrategyは現在、65万BTCを保有しており、これは総供給量の約3.1％にあたる。現在の価格$60 $95.47K(で概算すると、約)十億ドル相当だ。しかし、同社の株価は過去1か月で30％下落し、$185.88となっている。MSTRは2024年11月のピークから65％下落している一方で、Bitcoin自体は同期間でわずか6％の下落にとどまっている。この乖離は、同社の集中投資が存続の危機をもたらすリスクなのか、それとも長期的な戦略の一環なのかという疑問を投げかけている。

最近の動きは懸念を強めている。主要指数からの除外の可能性に関する規制議論と、CEOのMichael Saylorが、市場状況がさらに悪化すればBitcoinを売却する必要があると認めたことが、投資コミュニティ内で議論を呼んでいる。現在、同社の市場調整後純資産価値@mNAV(は1.14であり、強制的な資産売却を引き起こすとされる重要な閾値1.0を上回っている。

「大きすぎて潰せない」議論

業界の観測者は、MicroStrategyが壊滅的な崩壊から免れているかどうかについて意見が分かれている。ブロックチェーンインフラ企業Centrifugeの総務弁護士Eli Cohenは、歴史的な前例を挙げて次のように述べている。「上場企業は完全に崩壊することもあり得る。エンロンやリーマン・ブラザーズが最も有名な例だ。最近では、シリコンバレー銀行、シルバーゲート、シグネチャーといった上場機関が破産し、株主は全ての投資を失った。」

時価総額で世界第433位の企業として、MicroStrategyは機関投資家の注目を集めている。一部の支持者は、この規模が保護をもたらすと主張している。すなわち、政策立案者や市場参加者が大規模な連鎖的失敗を防ぐために介入するだろうという見方だ。しかし、この前提には疑問も呈されている。

救済策の問題

2008年の金融危機は、「大きすぎて潰せない（too big to fail）」という概念を導入した。主要な金融機関が緊急支援を受けた例だ。同様のダイナミクスはかつて暗号資産取引所FTXを守るために期待されたが、同社は壮大に崩壊し、ヘッジファンドのThree Arrows Capitalも破綻した。

分散型取引所Etherexの責任者Trantorは、救済策の仮説に異議を唱える。「MicroStrategyは、大手銀行と同じような重要な金融システムとのつながりを持っていない。多くの人が信じているようなことはない。誰も彼らを救済しないだろう。」Eli Cohenも同意し、「もしMSTRが倒産すれば、株主は投資の大部分または全てを失う。回復には何年もかかるだろう」と述べている。

流動性危機の脅威

KPMGが2020年にMicroStrategyの監査を担当したSal Ternulloは、真の脆弱性は流動性の枯渇にあると指摘している。「危険なのは流動性の危機だ。企業が株式を買い戻すための現金準備がなく、割引価格で取引され続ける場合、その割引が続く限り、株主は最終的に経営陣に資産の売却を迫ることになる。」

Saylorは以前、mNAVが1.0を下回った場合にBitcoinを売却できると述べていたが、これはMSTRの3.1％の供給集中を考えると市場を恐怖に陥れる見通しだ。このリスクを軽減するために、同社は最近、配当用の14億ドルの現金準備金を設立した。

市場感染リスク

Bitwise Asset Managementの総務弁護士兼COOのKatherine Dowlingは、同社の堅実なファンダメンタルズと集中したBitcoin戦略の本質的なボラティリティの両方を認めている。しかし、MSTRによる強制的なBitcoin売却は、市場に連鎖的な影響を引き起こす可能性が高い。

Trantorは警告する。「BTCを売る決定を下せば、市場は非常にネガティブな反応を示し、売りや空売りを通じたフロントランニングが増加するだろう。全体的な価格崩壊は考えにくいが、市場は次のTerra LunaやFTXのような失敗を追い求めており、これがその弱気の確証バイアスを助長することになる。」

結論

Bonk Inc.の取締役メンバーであるMitchell Rudyは、失敗は「あり得るが可能性は低い」と示唆し、同社は「十分な慣性を持ち、生き残ることができる」と述べている。しかし、金融法の専門家の間では、規模だけでは現代の金融システムでの生存を保証しないという見解が圧倒的だ。