なぜNOKはスカンジナビアの仲間たちに遅れ続けているのか

スカンジナビア通貨は今年、魅力的な物語を語っています。スウェーデン・クローナ (SEK) は他のG10通貨をすべて上回る上昇を見せる一方、ノルウェー・クローネ (NOK) は大きく遅れをとっています。この乖離は単なる通貨市場のメカニズム以上のものを示しており、これら北欧諸国の根本的な経済の違いを浮き彫りにしています。

防衛支出の追い風がSEKを後押し

スウェーデンの通貨の強さは、地政学的要因によるところが大きいです。ヨーロッパが安全保障上の懸念から防衛投資を増やす中、スウェーデンの防衛請負業者は投資家にとってますます魅力的になっています。主要な防衛企業はスウェーデンの輸出ポートフォリオを支配しており、SEKには他のG10通貨にはない構造的な優位性をもたらしています。一方、NOKは同様のセクター特有の追い風を享受していません。

原油価格の弱さがノルウェー・クローネに重くのしかかる

ノルウェーの通貨にとって最も明白な逆風は、商品市場からのものです。世界有数の石油輸出国であるノルウェーの経済の健全性と通貨の強さは、原油価格に密接に結びついています。今年はOPEC+の供給拡大により原油価格が大幅に下落しています。その結果、エネルギーセクターの苦戦を直接反映したNOKの弱体化が進んでいます。この関係は驚くべきことでも一時的なものでもなく、ノルウェー経済の構造的な現実であり、投資家は常に再評価しています。

実質金利差が根底にあるストーリーを語る

商品以外にも、ノルウェーと他の先進国との実質金利差が通貨の乖離の多くを説明しています。このサイクルでノルウェー銀行（Norges Bank）が最後の主要中央銀行の一つとして金利を引き下げたにもかかわらず、ノルウェーの実質金利は同業他国に比べて一貫して劣後しています。この矛盾は、ノルウェーの持続的に高く粘り強いインフレに起因しています。最近のデータも上振れを示し、価格圧力が根強く残っていることを示唆しています。

金利を比較すると、その差が明らかになります。スウェーデンの実質金利とノルウェーの実質金利は最近数ヶ月でやや収束していますが、それでもNOKの上昇を支えるには不十分です。名目金利が高くても、インフレが実質リターンを侵食すれば意味がありません。このダイナミクスは、より高い実質利回りを持つ通貨に対してNOKを脆弱にします。

ノルゲ銀行の政策ジレンマ

ノルゲ銀行の今後の道筋は、典型的な政策の罠を示しています。金利引き下げは通常、通貨を傷つけますが、インフレが許容範囲内であれば経済的には合理的な場合もあります。ノルウェーの場合は異なります。インフレは依然として高止まりしており、積極的な金利引き下げを行う余地は限られています。銀行は短期的には追加の引き下げを見送る可能性が高いですが、この慎重なアプローチは、より高い実質金利差による通貨支援の効果をNOKにもたらさないことも意味します。

展望は不確実なまま

商品市場のアナリストは、今後の原油価格の安定を予測しており、これがNOKの下支えとなる可能性があります。しかし、実質金利のダイナミクスはより不透明です。ノルウェーのインフレが決定的に冷え込み、ノルゲ銀行が持続的に金利を据え置きまたは引き上げる余裕を得るまでは、NOKはより良好なG10の対比通貨であるSEKなどに対して圧力を受け続けるでしょう。