金融系统真正的考验，从不在太平时候。那些能在"黑天鹅"事件中活下来的体系，才是真正有韧性的。

管理数十亿资产规模的稳定币借贷协议，用户最关心的就一个问题：万一遇上2020年3·12那样的暴跌，或者2022年LUNA崩盘式的极端行情，系统会不会直接崩溃？历史没法重来，但我们可以从其公开机制推演一下，到底哪些设计在保护用户。

假设一个极端场景：比特币、イーサリアム24時間で半減し、市場はパニック売り、流動性は瞬間的に蒸発。システムはどう耐える？

**第一の防線は担保率から来る。** 大多数のプロトコルは最低担保率を150%以上に設定し、多くのユーザーは積極的に200%またはそれ以上に引き上げる。これは、担保資産の価値が33%-50%下落しない限り、清算ラインに到達しないことを意味する。暴落時には、最低担保率を維持しようと欲張るポジションだけが最初に清算され、多くの慎重なポジションには余裕が残る。

**第二の防線は清算メカニズム。** ポジションが清算ラインに達した場合、システムは担保をオークションにかけて債務を返済する。ここで重要なのは——清算は一気に売り崩すのではなく、割引価格でのオークションで行われること。清算者は割引から差益を得ることができ、利益の余地があれば参加意欲が生まれ、市場の流動性を底支えする役割を果たす。たとえコイン価格が暴落しても、秩序だったリスク解消が可能となり、踏みつけ売りのループを防ぐ。

**第三の防線はオラクルに関わる。** 極端な相場では、価格データの遅延がリスクを引き起こす可能性がある。オラクルの反応が速すぎると、流動性が最も枯渇している瞬間に清算が実行され、逆にリスクを増大させることになる。適切な遅延設計は、清算者に十分な反応時間を与え、市場が理性的に回復する余地を作る。