最近市場のセンチメントは非常に面白いです。何でも「不足」と叫んでいます——金は新高値を更新し、銅価格は急騰、さらにはGPUもAIブームにより再び品薄状態に。ですが、この不足の波は、過去30年の「一時的な不足」とは全く異なるものです。

過去30年、私たちは三つのデフォルト設定が同時に成立することに慣れてきました：

1. グローバル化＝非中央集権化。サプライチェーンは効率性だけを追求し、深センで組み立ててニューヨークに並べるまで、すべて順調でした。

2. エネルギー＝安価＋安定。石油は1バレル数十ドル、電気代は財務諸表の中で目立たない小さな数字。

3. 信頼＝金融資産。ドルや米国債は世界資金の最終的な受け皿。

しかし、今やこの三つの事柄は同時に崩れ始めています。

• サプライチェーンは地政学的武器になった。輸出規制一つで半導体工場が停止し、グローバル化は「効率のネットワーク」から「安全保障の駆け引き」へと変貌しています。

• エネルギーは戦略的変数となった。一つの紛争や干ばつが、電気料金を予測不能なコストに変え、再生可能エネルギーへの移行も需要に追いつかなくなっています。

• 金融の信頼は亀裂を生み始めている。米国債も債務上限の「技術的なデフォルト」に陥る可能性があり、銀行もいつ破綻するかわからない中、資金は本能的に「見える・触れる」資産——鉱山、油井、半導体工場——に向かっています。

したがって、今の不足は本質的に「秩序再構築期の摩擦」です。古いシステムの三本柱が同時に揺らぐと、安定した予測に依存していたすべての段階——工場の備蓄から中央銀行の金保有まで——が不安に駆られ、「買い急ぎ」に陥ります。これは周期の問題ではなく、根底の論理が変わったのです。