MicroStrategyのビットコインレバレッジ：法定通貨の崩壊に対するマクロ的賭け

マイクロストラテジーのビットコインエクスポージャーは、長期満期の低金利の転換社債を通じて資金調達されており、マージンコールリスクを排除し、ボラティリティを吸収する時間を確保しています。

この戦略は、根本的には通貨の価値毀損に対するマクロ的な賭けであり、価値が下落する法定通貨負債を利用して、供給量が固定されたデジタル資産を蓄積するものです。

タイムボムではなく、マイクロストラテジーはレバレッジをかけたビットコインコールオプションとして機能し、非対称な上昇余地と制御された下落リスクを持っています。

マイクロストラテジーのビットコインレバレッジ戦略について、転換社債、通貨の毀損、そしてなぜMSTRが長期的なビットコインコールオプションとして機能するのかを詳しく分析します。

Bitwiseが2026年の見通しを発表した際、すぐに議論を呼んだ結論の一つは、CoinbaseやMicroStrategy、上場採掘企業などの暗号ネイティブ株が従来のナスダックのテクノロジー株を大きく上回る可能性があるというものでした。その理由はシンプルながらも議論を呼ぶものでした。Bitwiseによると、これらの企業は従来のテクノロジー企業にはない、暗号サイクルに対する内在的なレバレッジを持っているというのです。

その中でも、マイクロストラテジーは最も極端な例として際立っています。非公開の議論では、しばしば「タイムボム」と形容されることもあり、過剰にレバレッジされたビットコインの代理として、価格が長期間低迷し続けると崩壊する運命にあると見なされています。しかし、この広範な懐疑論こそが、むしろこのケースを興味深くしているのです。歴史的に、アルファはコンセンサスからはほとんど生まれません。物語が最も鋭く分岐する場所に現れる傾向があります。

マイクロストラテジーがシステミックな脆弱性を示すのか、それとも金融の洗練を示すのかを判断する前に、表面的な比較を超えて、その戦略が実際にどのように機能しているのかを検証する必要があります。

MICROSTRATEGYのビットコインレバレッジは従来の債務ファイナンスではない

一見すると、批判は直感的に理解できるものです。マイクロストラテジーは資金を借りてビットコインを購入し、価格が平均取得コストを下回ると下落リスクに直面します。この観点からは、長期的な弱気市場では失敗は避けられないように見えます。

しかし、この枠組みは暗黙のうちに従来のレバレッジ—短期のローン、高金利、強制清算—を前提としています。マイクロストラテジーのバランスシートは、その構造とは全く異なります。

同社は、主に転換社債やシニア無担保債を通じてビットコインの購入資金を調達しています。これらの多くはゼロまたは非常に低金利で、満期は2027年から2032年の間です。重要なのは、マージンコールや価格に基づく清算トリガーが存在しないことです。最小限の利息支払いさえできれば、価格が低迷している間にビットコインを売却させられることはありません。

この違いは根本的なものです。強制清算リスクを伴うレバレッジは、時間とオプション性を前提としたレバレッジとは全く異なる挙動を示します。

MICROSTRATEGYのキャッシュフローは長期満期のビットコインエクスポージャーを支える

もう一つの誤解は、マイクロストラテジーが事業運営を放棄し、ビットコインの価値上昇だけに依存しているというものです。実際には、同社は引き続き利益を上げるエンタープライズソフトウェアの提供者です。

そのコアの分析とソフトウェア事業は、四半期あたり約$120 百万の収益を生み出し、安定したキャッシュフローをもたらし、利息支払いをカバーしています。この事業は、同社の全体的な時価総額のごく一部に過ぎませんが、信用の観点からは重要な役割を果たしています。長期にわたる市場のストレス時に資本構造を維持するために必要な流動性を提供しているのです。

時間もまた、二つ目の構造的優位性です。債務の満期が数年先であるため、マイクロストラテジーは即時の価格上昇を必要としません。ビットコインが平均コストを大きく下回り、何年もそこに留まる場合にのみ、実質的なストレスが生じます。

2025年12月30日時点で、マイクロストラテジーは約672,500 BTCを保有しており、その平均取得コストは$74,997付近です。この数字はしばしば弱気の議論の基準となりますが、スポット価格だけに焦点を当てると、同社の負債に埋め込まれた非対称のペイオフを見落とすことになります。

MICROSTRATEGYの転換社債は非対称のビットコインオプションを生み出す

転換社債は、多くの場合誤解されやすいペイオフ構造を持っています。もしマイクロストラテジーの株価が大きく上昇すれば—通常はビットコインの価値上昇によるもの—、債権者は元本の返済を求める代わりに、株式に転換することを選択できます。

例えば、2025年に発行された2030満期の一部の債券は、1株あたり$433 の転換価格を持ち、現在の取引価格の$155を大きく上回っています。今日の価格では、転換は非合理的であり、同社は最小限の利息支払いだけを行います。

ビットコインが大きく上昇すれば、株式価値が拡大し、債務の一部は実質的に消失します。ビットコインが停滞しつつも崩壊しなければ、マイクロストラテジーは引き続き運営を続けながら、実質的なコストは非常に低いままです。ビットコインが$30,000に近づき、その状態が2020年代後半まで続くシナリオだけが、強制的なレバレッジ縮小の深刻な懸念となります。

そのシナリオはあり得ますが、多くの軽率な批評が示すほど極端なものではありません。

MICROSTRATEGYのビットコイン戦略はマクロ的な通貨賭け

より深いレベルでは、マイクロストラテジーは単なるビットコイン価格の投機ではありません。これは、世界の通貨システムの未来、特に米ドルの長期的な購買力に対する見解を表明しているのです。

長期満期の低クーポンのドル建て債務を発行することで、同社は実質的に法定通貨のショートポジションを取っています。通貨の拡大が続き、インフレが構造的に高止まりすれば、その負債の実質価値は時間とともに減少します。供給量が固定されたビットコイン（21百万枚に制限）をこの取引の反対資産としています。

これが、マイクロストラテジーを無謀なレバレッジトレーダーと比較することが的外れである理由です。この戦略は、短期的な投機ではなく、長期的なマクロポジションに似ています。価値が下落する通貨を借りて、希少なデジタル資産を取得するのは、借金をインフレで帳消しにできる環境での古典的なアプローチです。

簡単に言えば、将来のドルの価値が今日のドルよりも低い場合、名目負債の返済は時間とともに容易になります。満期が長く、金利が低いほど、この効果は強まります。

リテール投資家がマイクロストラテジーのビットコインレバレッジを誤解する理由

リテール投資家はしばしば、レバレッジを個人の資産管理の観点から評価します。ローンは返済しなければならず、損失はすぐに確定し、レバレッジは本質的に危険です。大規模な企業の資金調達は、異なるルールの下で運営されています。

マイクロストラテジーは、リファイナンス、債務のロールオーバー、株式の発行、または義務の再構築を行うことができ、個人には不可能な方法で資本市場にアクセスしています。資本市場が利用可能であり、同社の信用が維持されている限り、時間は負債ではなく資産となるのです。

この視点のギャップが、マイケル・セイラーの戦略が外部からは無謀に見える理由を説明しています。実際には、これは内部的には一貫性のある戦略です—それは、長期的な通貨毀損とビットコインのグローバルな価値保存手段としての持続性を前提としています。

Bitwise、暗号株、そしてビットコインへのレバレッジのある上昇余地

この枠組みで見ると、Bitwiseの暗号株に対する楽観的見解も理解しやすくなります。MicroStrategyやCoinbaseのような企業は、単なる暗号エコシステムの参加者ではなく、構造的にそれにレバレッジをかけています。

暗号サイクルが好転すると、彼らの収益力、バランスシート、株価評価は、従来のテクノロジー企業よりも早く拡大する可能性があります。このレバレッジは下落リスクを増幅させますが、市場は投機的な拡大期において線形のエクスポージャーを報酬しません。むしろ、凸性を評価します。

結論：マイクロストラテジーはビットコインコールオプションであり、タイムボムではない

マイクロストラテジーは、成功が保証されたものでも、崩壊が差し迫ったものでもありません。これをタイムボムと見なすのは、その資本構造と戦略的意図の両方を過度に単純化しています。実際には、長期満期の低コストの債務で資金調達された、ビットコインに対する大規模な公開取引のコールオプションとして機能しており、キャッシュフローを生み出す事業によって支えられています。

これが先見の明か破滅的かは、最終的にはビットコインの長期的な軌道と、今後10年の法定通貨システムの信頼性にかかっています。ただし、明らかなのは、これは単なる素人の賭けではなく、制度的なツールを用いた意図的なマクロ賭けであるということです。

そして、金融市場では、しばしばこれらの不快で広く疑われている構造こそが、最も非対称な結果を生み出すのです。

上記の見解はAceからの引用です。

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