非農から見る米連邦準備制度の利下げ期待は過大評価されがち

各非農発表の前後、市場で最も熱い話題はほぼ「米連邦準備制度はいつ利下げを行うのか」に集中している。しかし、歴史を振り返ると、市場の利下げの織り込みは実際よりも早く進む傾向がある。非農データが一時的に弱含んでも、直ちに米連邦準備制度の政策スタンスを変えるわけではない。なぜなら、米連邦準備制度は「トレンド」を重視し、「一点」に過度に反応しないからだ。

雇用データの粘り強さは、実際には米連邦準備制度にとって「待つ」余裕を与えている。雇用市場にシステム的な悪化が見られなければ、米連邦準備制度は急いで緩和に舵を切る必要はない。特にインフレがまだ目標範囲に完全に戻っていない段階では、雇用の「穏やかな冷却」は最も理想的な状態だ——景気後退を引き起こさず、徐々にインフレを抑制できる。

これが、非農後に市場が激しく動揺し、その後すぐに回復する理由でもある。なぜなら、一つのデータだけで政策の方向性を本当に変えるのは難しく、連続して数ヶ月同じ方向を示さない限り、影響は限定的だからだ。投資家にとっては、「単一の非農＝政策転換」を過度に賭けることは、市場から頻繁に裏切られるリスクを伴う。

より合理的なアプローチは、非農だけでなく、求人倍率、失業保険申請件数、企業の採用意欲などの先行指標と組み合わせて、雇用がすでに下向きの局面に入っているかどうかを判断することだ。これらの指標が共振したときに初めて、米連邦準備制度の姿勢に実質的な変化が生じる可能性が高まる。それまでは、非農は感情の触媒に過ぎず、トレンドのエンジンではない。#非农就业数据