UNI、AAVEが最初に直撃！アナリスト：暗号資産市場法の現行草案はDeFiの収益神話を大きく傷つける恐れ

10xリサーチが警告、「CLARITY法案」がステーブルコイン残高の利回り収益を禁止する場合、DeFiプロトコルとガバナンストークンが規制対象となる可能性があり、収益が銀行システムに還流する。

米国の暗号通貨市場の枠組みに関わる「デジタル資産市場クリア法案（CLARITY法案）」は、最近、ステーブルコインの規制ルールによって市場の焦点となっている。しかし調査機関10xリサーチは、法案が可決された場合、最も影響を受けるのはむしろDeFiプロトコルおよび関連トークンであり、特に「利回り」を売りにするプロジェクトだと警告する。

「CLARITY法案」の中心的な論点は、プラットフォームが「ステーブルコイン残高」に対していかなる形式でも利回りやインセンティブを提供することを禁止する点にある。言い換えれば、今後、ステーブルコインはオンチェーンの貯蓄や利回り型商品として使われることが認められず、支払い・決済ツールとして再定義されることになる。

10xリサーチの創設者Markus Thielenは、「これは実質的に、利回りの再集中化を意味する」と指摘する。

同氏は、法案が順調に施行されれば、収益機会は必然的に従来の銀行、マネーマーケットファンド（MMF）、および規制を受けた金融商品に再集中し、それによって暗号通貨プラットフォームの収益面での競争余地が縮小すると説明する。

Markus Thielenは、市場における従来の楽観的な解釈はこうだと分析している。すなわち、中央集権型プラットフォームがステーブルコインの利回り提供を禁止されれば、ユーザーはオンチェーンのDeFiプロトコルへと移るはずだ、という前提。しかし同氏は、「DeFiが同じ規制枠組みから免除され得る」という前提がある点を指摘している。

同氏は、「CLARITY法案」の規制対象はフロントエンドのインターフェース、トークンの経済モデルにまで及ぶ可能性が高いと考える。特に、プロトコルの手数料が発生する、またはガバナンスの仕組みが株式のように機能し始める場合は、規制対象に組み込まれることが避けられないという。

これは、多数のDeFiプロジェクトが大きな精査を受けることを意味する。レポートは、分散型取引所Uniswap（UNI）、SushiSwap（SUSHI）、dYdX（DYDX）、そして貸借プロトコルAave（AAVE）、Compound（COMP）などを挙げており、今後は、運営モデルと価値配分の面で、より厳しい制限に直面する可能性がある。結果として起こり得るのは、取引量の減少、流動性の縮小、トークン需要の弱まりだ。

ただしMarkus Thielenは、この規制枠組みが基盤インフラ事業者にとってはむしろ「追い風」だとも述べている。法案によってステーブルコインが支払い体系により深く根付くことになり、Circleなどの発行業者の地位がより盤石になるためだ。

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• 原題：《UNI 、 AAVEが真っ先に！分析者：米「CLARITY法案」がDeFiの利回り神話を大打撃する恐れ》
• 原著者：ブロック姉妹 MEL