ステーブルコインの侵害が米国の暗号法案を復活させる、確率は60%に上昇

先週、上院議員のアンジェラ・オルスブロックス氏とトム・ティリス氏はステーブルコイン報酬に関する妥協案に到達し、上院銀行委員会でここ数か月足踏みしている包括的な暗号資産関連の法案が前進する見通しが改善した。ソラナ・ポリシー・インスティテュート会長のクリスティン・スミス氏によると、包括的なデジタル資産の法整備が法律になる可能性は、1年前の約20%から、今週時点では約60%にまで高まっている。

ステーブルコイン妥協案の詳細

この妥協案は、上院銀行委員会での2回目のマークアップ公聴会に道を開くもので、来週早々に行われる可能性もある。最新の文言では、「カバーされる当事者」が、ステーブルコインを保有することだけを理由に米国の顧客に対して、利息や利回りのいかなる形も支払うこと、または「利息付の銀行預金における利息や利回りの支払いと経済的または機能的に同等」とみなされるいかなる形でも支払うことを禁じている。この禁止は、「正当な活動」に結び付いた「活動ベースまたは取引ベースの報酬やインセンティブ」には及ばない。

The Digital ChamberのCEOであるコディ・カーボン氏は、一部の銀行業界の団体からの反発にもかかわらず、ステーブルコイン報酬に関する妥協は「既定路線」と表現した。「この先に進めるための大きな解放でした」とカーボン氏はThe Blockのインタビューで述べた。「あのハードルを越えて、本当にこの法案を上院で通し、その後に大統領まで持っていくための道筋を作る必要があるように思えた。だから間違いなく、空気感はより良い方向に変わりました。」

スミス氏は金曜のThe Blockのインタビューでこう語った。「この一連のプロセス全体を通じて、なんとかして最後までたどり着くことができるのかにはかなり懐疑的でした。でも、今回それを実現できると信じられるようになったのは、これまででいちばん勇気づけられています。」

法案をめぐる背景

過去1年、上院銀行委員会は、連邦レベルで初めてデジタル資産を包括的に規制することを目指す、より広範な法案の可決に取り組んできた。この法案は、証券取引委員会と商品先物取引委員会の間で管轄を分配し、後者により大きな権限を与える内容だ。

昨年夏、下院は「Clarity」と呼ばれる自身のバージョンを可決し、上院農業委員会も1月に、党派に沿った形でそれぞれの案を通した。しかし、今年序盤に上院銀行委員会の交渉は行き詰まった。Coinbaseが支持を撤回したことで、法案を修正し採決するための当初の公聴会を取り下げたためで、支持撤回の理由の一つとしてステーブルコインの報酬が挙げられていた。

新たに浮上する緊張：リスクの高い資産と操作基準

上院銀行委員会が2回目のマークアップに向けて準備を進める中、新たな緊張が生じている。金曜のPoliticoの報道によると、Coinbase、Kraken、Geminiは、1月に予定されている上院農業委員会の採決に先立ち、暗号資産の市場構造に関する法案で「特定のリスクの高い資産に対するより寛容な扱い」を求めたという。

上院農業委員会にはCFTC（商品先物取引委員会）の管轄があり、特定の商品を上場したい取引所には、その商品が「操作に対して容易に感応し得るものではない」ことを「自己認証」することが求められる。暗号企業は、そうした仕組みにより、それらの小規模なトークンについて裏付けを取ることがより難しくなると主張している。頻繁に取引されていないためだ。

Better Marketsの政策責任者兼最高執行責任者であるアマンダ・フィッシャー氏は、これらの企業を批判した。「暗号資産——小麦や大豆と比べれば、詐欺や操作に対してより影響を受けやすいといってもよい——は、市場全体の残りの部分に比べて特別な裁量を求めています」とフィッシャー氏は金曜のXへの投稿で述べた。フィッシャー氏はその前は、元SEC（証券取引委員会）委員長ゲイリー・ゲンスラー氏の幕僚長だった。

Coinbase、Kraken、Geminiは、ルールを緩めたいという批判に押し返し、Politicoに対し、暗号資産を連邦の監督下に置くために立法者と協力してきたと伝えた。

倫理規定とトランプ氏の暗号資産への関心

最終的な立法上の争点は、倫理規定をめぐるものになると見込まれている。今週のConsensus Miamiの会合で、上院議員のキルステン・ギリブランド（D-N.Y.）氏は、倫理規定がなければ法案への支持はないと述べた。上院農業委員会が暗号資産法案の自身のバージョンを可決した際、民主党は支持しなかった。トランプ氏の暗号資産への関心が大きな障害だとしたためだ。

同委員会の民主党側は、大統領、副大統領、議員、その他の連邦当局者が、デジタル資産を含む特定の金融取引を行うことを阻む修正案を提案したが、これらは結局、法案には盛り込まれなかった。

Bloombergは、トランプ氏が暗号資産関連の事業から少なくとも14億ドルを稼いだと推計している。内訳には、トランプ氏自身と妻のミームコイン、そして家族がDeFiとステーブルコインのプロジェクトWorld Liberty Financialに保有する持分が含まれるという。トランプ氏の暗号資産への関心は、さらに、アラブ首長国連邦に結びついた投資をきっかけに、国家安全保障や外国の影響リスクの可能性についても精査されてきた。

上院銀行委員会の委員長ティム・スコット氏は、倫理は同委員会の管轄外だと述べている。

スミス氏は、もし倫理規定が法案に盛り込まれれば、最大で70人もの上院議員がそれに賛成できると考えているという。法案を上院から通過させるには60票が必要だ。「それが最後の、最後の争点になるでしょう。そしてそれは、ドナルド・トランプが自分自身で署名をする必要がある論点かもしれませんよね？」とスミス氏は述べた。

未解決の論点：DeFi、CFTCの資源、そして委員会間の摩擦

解決に向けて手直しが必要な未解決の論点はいまだ残っており、その中には、Blockchain Regulatory Certainty Actに関連する分散型金融の条項が含まれる。同法案は、非カストディアルの開発者がマネートランスミッターに当たらないことを明確にするというものだ。この法案は、暗号資産の市場構造に関する下院版には盛り込まれていたが、最近、法執行機関の団体の間で懸念が持ち上がっている。Politicoの報道によれば、その条項の文言が金融犯罪への取り締まりを難しくする可能性があると彼らが述べているためだ。

現時点では、The Digital Chamberのカーボン氏によれば、民主党と共和党の双方がその文言に納得できるようにすることが重要だという。

中間選挙が近づくにつれ、政治もまた影響してくる。Wintermuteで政策・渉外を担当するロンド・ハモンド氏は、Consensusの今週のパネルで、法案が通る確率を「スライディング・スケール」で30%だと見積もった。「選挙の年なので、政治的な要素がたくさん絡んでいて、議会の中で動いている法案は多くありません。さらに、上院の目の前には非常に大きくて“おいしい”市場規制の法案があります」とハモンド氏は述べた。「そこに追加で、物事をややこしくしてしまうようなものが加わりがちです。」

仮に上院で法案が可決されても、下院がそれをどう取り上げるかを決める必要があり、紛糾しそうだ。昨年は、いくつかの共和党議員が、CBDC禁止を含めないことに異議を唱えたため、手続き上の採決が行き詰まり続けた。これは、GENIUS（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins）においてCBDCが禁止されていないことに関するものだが、最終的には、CBDC禁止なしの形で法律として成立した。

下院の一部の議員は不満を抱いている。下院で手掛けた多くの法案——GENIUSを含む——が、その後に上院へ渡されて、上院版になってしまうからだ。「下院はかわいいね、でもこっちは自分たちの版をやるんだ」とハモンド氏は述べた。「そして“こちらが自分たちの版です、下院は通してください、変更は一切ありません”と言ってくる。そういうことが、苛立ちの形で表面化してきているんです。」

CFTCの資源制約

上院側では、民主党は法案が可決された場合にCFTC（商品先物取引委員会）に十分な資源があることを確実にしたいと考えている、とルーシー・ハインズ氏は述べた。同氏は現在、National Futures Associationのマネージング・ディレクターで、以前は米上院で上級顧問を務め、またCFTCで顧問も務めていた。ハインズ氏はConsensusで、ハモンド氏とともにパネルに出演した。

双方の立場の議員たちは、提案されている法整備のもとで、特にすでに予測市場の急速な台頭に取り組まされている中で、CFTCにより大きな役割を担うための人員があるのかどうかを疑問視してきた。CFTC委員長マイケル・セリグ氏は、予測市場は同委員会の管轄に入ると主張している。

CFTCの姉妹機関である証券取引委員会（SEC）は、CFTCの職員数の6倍の人員を抱えている。元CFTC委員たちは、さらなる資金を求めてきた。

単独のCFTC委員かつ委員長であるマイケル・セリグ氏は、同機関は「これまで以上に効率的かつ効果的に運営されている」、CFTCはより多くの職員を採用しており、さらに人工知能を使って監視も行っていると述べている。

「一部の民主党は、資源の観点からCFTCが新たな権限を担えるのか、そしてそのために同機関に十分な人員がいるのかを把握したいと考えていますか？」とハインズ氏は述べた。