オープニング
韓国の資産運用会社8社――Samsung Asset Management、Mirae Asset、Korea Investment、KB、Shinhan、Hanwha、Kiwoom、Hanwha――は、Samsung ElectronicsとSK Hynixに連動する16本のレバレッジ型およびインバース型の上場投資信託（ETF）を2024年5月27日に立ち上げた。5月28日の取引終了時点で、これら商品の運用資産残高（AUM）の合計は5.02兆ウォン（約3.36十億ドルまたは22.7十億人民元）に達し、同日の総売買高は9.62兆ウォンだった。今回の発表は、韓国の金融当局が5月15日と5月25日に出した規制上の2回のガイダンスに続くものだった。そこでは、レバレッジETFと従来のファンドの構造的な違いが強調され、単一銘柄の日次価格制限が30％であることは、2倍レバレッジでは理論上の最大損失が60％に相当する、との警告がなされた。ゴールドマン・サックスの販売・トレーディング部門は、これらの商品の内在する日次リバランスのメカニズムにより、資金が「上昇局面では買い、下落局面では売る」ことを余儀なくされる、とする内容のリポートを発行し、同銀行はこれを市場のボラティリティを「加速させる」ものだと特徴づけた。
発売初日：記録的な流入と過去最高値
2024年5月27日、2倍レバレッジ型とインバース型のETFで構成される16商品が、韓国の株式市場でデビューした。ブルームバーグによれば、ゴールドマン・サックスは初日のAUMが4.3兆ウォン（約2.876十億ドルまたは19.493十億人民元）だったと報告した。KOSPI指数は8,228.70ポイントで取引を終え、2.25％上昇し、過去最高値を更新した。Samsung Electronicsは2.68％上昇し、SK Hynixは9.31％急騰して時価総額が1兆ドルを超え、Samsung Electronicsに続き「トリリオン・ドル・クラブ」に参加する韓国2社目となった。
2日目のボラティリティと個人需要
2024年5月28日、KOSPI指数は日中に最大4.7％下落した後、0.53％安で引けた。Samsung Electronicsは2.44％下落した一方、SK Hynixは2.05％上昇した。成績は分かれたにもかかわらず、個人投資家はレバレッジ商品への資金投入を続けた。聯合ニュース（Yonhap News Agency）のデータによると、個人投資家は「KODEX SK Hynix Leveraged」ETFを367.7十億ウォン、「TIGER SK Hynix Leveraged」ETFを349.6十億ウォン純買いし、その日の取引対象全ての証券の中でそれぞれ3位と4位にランクインした――首位と2位は、Samsung ElectronicsとSK Hynixの株そのものだった。下落するSamsung Electronicsに連動するレバレッジ商品でも、それぞれ純流入が100十億ウォンを超えた。
ゴールドマン・サックス、構造的リスクを警告
販売・トレーディング部門が発行したリポートの中で、ゴールドマン・サックスは、レバレッジETFに組み込まれた機械的な取引行動を明らかにした。日次で2倍（またはインバース1倍）のエクスポージャーを維持するために、これらのファンドは各取引セッション終了時に保有をリバランスしなければならない。このプロセスは、利益の後にはポジションを増やし、損失の後にはエクスポージャーを減らすことを運用担当者に強いる――ゴールドマン・サックスはこれを、市場のボラティリティを「加速させる」ものだと明確に名付けた。同銀行は、トレンドが続く場合にはリバランスのフローが上げを増幅し得るが、市場が反転すれば、強制的な売りが下げを急激に拡大し得ると警告した。さらにリポートは、日次リセットの仕組みが、値動きの荒い市場で複利的な損失を生み、時間とともに元本を目減りさせるとも指摘した。
レバレッジ増幅に関する規制ガイダンス
韓国の金融当局は、2024年5月15日と5月25日に投資ガイダンスを発表し、レバレッジETFが標準的なファンドとは本質的に異なることを強調した。2倍レバレッジのもとでは、個別株の30％の日次価格制限は、これらの商品を保有する人にとっての理論上の単日損失60％に相当する。当局は、増幅効果は利益と損失の両方に当てはまること、そして複数セッションにわたる複利効果によって、2倍の基礎となる資産のパフォーマンスと比べてリターンが大きく乖離し得ることを明らかにした。
市場の集中とシステム上の懸念
ゴールドマン・サックスのリポートは、より大きな構造的リスクを強調した。Samsung ElectronicsとSK Hynixが、現在KOSPI指数の総ウェイトの約50％を占めているという。同行は、「半導体に対するセクター固有のショックは、これらの数十億ドル規模のファンドによって生み出される機械的な売りを通じて、今や2倍に増幅される。結果として、より広い指数レベルでの不安定化につながる可能性がある」と述べた。2銘柄に結びついたレバレッジ商品への資本の集中は、業界のストレス局面におけるフィードバックループへの懸念を高める。
5月29日の寄り付き
2024年5月29日、韓国市場は高い水準で始まった。掲載時点では、KOSPI指数は2％超上昇しており、Samsung Electronicsは4％超上昇、SK Hynixも1％超上昇していた。
