今週もイーサ（Ethereum）はさらに10.2%下落し、ETH/BTC比率は0.0275へ向けて沈み込んでいる。さらに、市場マイメーカーのWintermuteは、利回りとインフレが高まり続ける中でETHを「このマクロに対する適切な資産ではない」と率直に断じている。
まとめ
* Wintermuteは、実質利回りが上昇しインフレが再加速する中で、ETHは「このマクロに対する適切な資産ではない」と述べている。
* ETHは今週10.2%下落し、ETH/BTCペアは、現物とデリバティブの両方でアンダーパフォームが続く中で0.0275を押している。
* その上で同社は、ここでBTCを真正面からロングするのは、機関投資家が上昇する米国債利回りを無視して、規模をもって再び戻ってくると賭けることだとも警告している。
業界チャネル経由で共有され、X（旧Twitter）上でWuBlockchainが要約したメモによると、Wintermuteは、イーサリアム（ETH）の最新の10.2%に及ぶ週次下落が、「現物とデリバティブの両方の市場にまたがる」アンダーパフォーマンスのパターンを継続していると述べている。ETH/BTC比率は0.0275を押しながら、トレーダーがスマートコントラクトのベータ（値動きの大きさ）から、より安全な暗号資産の隅へ資金をローテーションさせているのだという。同社の判定は冷たく、「ETHはこのマクロに対する適切な資産ではない」。同社は、上昇する米国債利回り、再燃するインフレ懸念、そして長期のテック・ベットよりもハードアセットの物語とキャッシュフローの明確さに報いる市場環境を挙げている。
Wintermuteのマクロ見立てでは、暗号資産は現在、株式やクレジットのリスクに対する高ベータの延長のように取引されており、いまのレジーム──再加速するインフレ指標、より粘着的な実質利回り、AIや成長株で混雑しているトレード──は、リターンがはるか先にある資産には不利だという。DeFiからの将来の手数料成長、実世界の資産、そしてL2の活動が中核の強気材料となっているイーサは、その「長期（ロング・デュレーション）」のプロファイルに合致する。しかし、オンチェーン利用が決定的に急増する兆しが乏しいため、ディスカウントレートが上がる局面では特に脆弱になる。最近のテクニカル分析では、$2,300のような水準に向けた「慎重な楽観」しか伴わない、もみ合いでレンジに収まるETHが示唆されており、弱気のMACDと、$2,000ドル台前半（低い$2,000s）周辺の脆いサポートが、少なくとも当面は上方向への道のりを乱れやすくする可能性があると警告している。
ビットコインについても、Wintermuteは決して大きくテーブルを叩いてはいない。同社は、現在の水準でBTCを真正面からロングすることは、米国の利回りが高い中でも、そしてインフレの見通しがまだ不確実である中でも、機関投資家が現物およびETF市場へ後退ではなく再参入する、というマクロ賭けと実質的に同じだと注意している。同社は、そのような動きは、市場が変化する背景を完全に消化し、AIトレードに冷え込みの兆しが出るまで「難しい」かもしれないと考えている。これまでの報告では、WintermuteはAI関連の株式やトークンが「継続的に利用可能な市場資金を吸収しており」、その結果、暗号資産は米国の売りとETFの資金流出が効く局面では「高いボラティリティで、現物の需要が乏しいままの価格発見」になっている、と主張していた。
この見方は、同社のより広い2026年の見通しとも噛み合う。そこでは同社は、すでに暗号の伝統的な4年サイクルを「終了」と宣言し、ETFやデジタル・アセット信託のようなプロダクトレール、および機関の資本フローに支配されるレジームへと置き換わったと述べている。その枠組みでは、半減期の物語や、段階的なプロトコルのアップグレードだけでは不十分だ。重要なのは、ETFの運用指図（マンダート）が広がるかどうか、大口配分者がBTCを再びマクロの担保のように扱う決断をするかどうか、そしてセカンダリー市場とトークン発行活動（「DAT activity」）が実際に伸びるかどうかだ。
当面、Wintermuteのメッセージはこうだ。暗号資産は、やりにくいマクロの逆風の中で行き詰まっている。流動性はあるが、AIと株式が選ばれている。利回りは上昇しており、長期デュレーションの暗号ベットは魅力が薄れている。そしてBTCもETHも構造的な流入は抑えられている。この組み合わせの中で、ETHはデュレーションがあり、手数料の成長はまだ立証されておらず、物語の勢いも弱まっているため、同社の言葉を借りれば「このマクロに対する適切な資産ではない」。一方でBTCロングでさえ、実質的には債券市場を無効化し、伝統市場のどこかで何かが崩れる前に機関のリスク選好がデジタル資産へ戻ると賭けているのに近い。
