韓国のKOSPI指数は7月3日に日中で758ポイント変動し、8088.34で引けて5.76%上昇した。個別株レバレッジETFが市場全体に極端なボラティリティをもたらしたためだ。この日中の変動幅は過去2番目の大きさで、先月23日に記録した971.61ポイントの変動に次ぐもので、サムスン電子が8.22%上昇し、SKハイニックスが10.88%急騰した。この急激な値動きは、レバレッジ商品の構造的なメカニズム（毎日のリバランスにより上昇時に買いを増幅し、下落時に売りを増幅する）と、市場メーカーが原資産株やデリバティブで行うヘッジ活動が組み合わさった結果だ。5月27日のローンチ以降、サムスン電子とSKハイニックスを対象とした14本の個別株レバレッジETFが市場の支配的な力となり、6月の取引高は212兆ウォンに達し、ETF全体の27%を占め、価格変動を両方向に拡大するフィードバックループを埋め込んでいる。
KOSPI、7月3日の取引で758ポイント反発
韓国取引所によると、KOSPIは7月3日、前の取引から91.66ポイント（1.20%）上昇の7739.75で寄り付いた後、7300近くの安値に反転し、その後急騰して8088.34で引けた。758.18ポイントの日中変動幅は、先月23日に記録した971.61ポイントの変動に次ぐ過去2番目の大きさだった。プログラム買い注文を一時停止する「サイドカー」がこの日の取引中に発動され、今年のKOSPIで31回目の発動となった。
大型株では、サムスン電子が8.22%上昇して30万ウォン台を回復し、SKハイニックスは10.88%上昇して240万ウォンを回復した。SKスクエアは4.20%、サムスン電機は3.27%、現代自動車は2.07%、LGエネルギーソリューションは2.40%それぞれ上昇した。市場活性化の恩恵を受ける証券会社（サムスン証券10.38%、未来アセット証券6.48%、キウム証券8.06%）も急伸した。個人投資家は2.29兆ウォンのネット売り越し、外国人投資家は2.19兆ウォンの売り越しとなった。
レバレッジETF、ショートガンマのメカニズムでボラティリティを増幅
レバレッジETFは「ショートガンマ」の特性を示す。すなわち、価格が上昇するとさらに買い、価格が下落するとさらに売る。これは、これらの商品が目標レバレッジ比率を維持するために毎日リバランスを行うためだ。原資産価格が上昇すると、ファンドはレバレッジ倍率に合わせるために追加株を購入しなければならず、逆に価格下落は追加の売却を引き起こす。結果として、既存の価格トレンドを同じ方向に強化する構造的なメカニズムとなる。
市場メーカー（流動性を確保するために買い気配と売り気配を提供する主体）は、ヘッジ取引を通じてこの効果を複合させる。方向性リスクを管理するため、市場メーカーはサムスン電子やSKハイニックスの株式、ならびに先物やオプションを取引し、投資家のフローから蓄積されたポジションを相殺する。価格変動が激しくなるにつれてヘッジ活動の規模は拡大し、現物株、ETF、デリバティブを結ぶクロス市場のフィードバックループが生まれる。未来アセット証券のリサーチャー、ユ・ミョンガン氏は「投資家は、レバレッジETFの影響力が増大した結果、構造的にボラティリティが高まった株式市場に適応する必要がある」と述べた。
KOSPIのボラティリティ、上半期はビットコインを上回る
新韓投資証券リサーチセンターの計算によると、上半期のKOSPIの年率換算ボラティリティは57%に達し、ビットコインの47%を上回った。サムスン電子とSKハイニックスは同期間にそれぞれ78%と90%の年率換算ボラティリティを記録した。これら2社を対象とした個別株レバレッジ商品は、サムスン電子で156%、SKハイニックスで180%にボラティリティを拡大させた。80%超のボラティリティは歴史的に、量子コンピューティングや代替タンパク質セクターなどニッチな高ボラティリティテーマでのみ観測されてきた。韓国のベンチマーク指数とその最大の構成銘柄は現在、高リスクのテーマ株に匹敵する価格変動を示している。
個別株レバレッジ商品、6月の取引高で支配的に
マイナスの複利効果などのリスクがあるにもかかわらず、主力株への集中が強まる中で資本はレバレッジ商品に流れ続けている。6月、最も取引高の多かったETFは「KODEX SKハイニックス個別株レバレッジ」で、取引高は84.3兆ウォンだった。この商品の6月のリターンは10.9%で、日中ボラティリティの累積によりSKハイニックスの12.1%の上昇を下回ったものの、その取引高はベンチマーク指数トラッカーである「KODEX 200」（63.97兆ウォン）を上回った。サムスン電子とSKハイニックスをベースとする14本の個別株レバレッジ商品（インバース商品除く）の6月の合計取引高は約212兆ウォンで、同期間のETF総取引高（797兆ウォン）の27%に相当した。
キウム証券リサーチセンター長のイ・ジョンヒョン氏は「KOSPI200レバレッジETFのリバランスは200銘柄に分散されているが、個別株レバレッジ商品は完全にサムスン電子とSKハイニックスに集中している。ボラティリティが高まるにつれ、短期取引需要がレバレッジ商品に戻り、運用資産残高（AUM）を増やし、リバランス規模を拡大する。これにより自己強化サイクルが生まれ、投資家は注意深く検討する必要がある」と指摘した。
アナリスト、長期資本流入の必要性を強調
金融当局は、個別株レバレッジ商品によるボラティリティ拡大は限定的な範囲にとどまるとの見方を示している。メリッツ証券リサーチセンター長のイ・ジヌ氏は「米国市場は流動性を支える多様な投資家ベースの恩恵を受けているが、韓国市場は相対的に流動性が薄く、特定商品の影響を受けやすい。短期的な規制ではなく、年金などの長期資本が安定的に流入する市場構造を構築することが根本的な解決策だ」と述べた。
FAQ
7月3日のKOSPIの758ポイントの日中変動の原因は何ですか？
この変動は、個別株レバレッジETFの構造的なメカニズム（毎日のリバランスにより上昇時に買いを増幅し、下落時に売りを増幅する）と、市場メーカーによるサムスン電子、SKハイニックス、および関連デリバティブのヘッジ取引が組み合わさった結果です。
韓国で個別株レバレッジETFはどの程度の取引高を占めていますか？
6月には、サムスン電子とSKハイニックスを追跡する14本の個別株レバレッジ商品の合計取引高は212兆ウォンで、同期間のETF総取引高（797兆ウォン）の27%を占めました。トップのKODEX SKハイニックス個別株レバレッジだけで84.3兆ウォンの取引高を記録しました。
KOSPIのボラティリティは上半期にビットコインと比べてどうでしたか？
KOSPIの上半期の年率換算ボラティリティは57%に達し、ビットコインの47%を上回りました。サムスン電子とSKハイニックスはそれぞれ78%と90%の年率換算ボラティリティを記録し、そのレバレッジ商品は156%と180%に達しました。これらの水準は歴史的に、ベンチマーク指数や優良株ではなく、高リスクのテーマ株と関連付けられてきました。
