韓国の株式市場のボラティリティは、レバレッジ型の個別株ETFが自己強化的なフィードバックループを通じて値動きを増幅させたことで、前例のない水準に達した。VKOSPI指数は先月29日に過去最高の97.99を記録し、その後も80〜90の範囲で高止まりした。一方でサーキットブレーカーは2026年だけで7回作動しており、システムが2000年に導入されて以来の作動回数の半分以上を占めている。増幅の要因は、レバレッジETFのリバランスに伴う要件にある。価格が上がると、運用会社は目標レバレッジ比率を維持するために基礎となる資産をより多く買い付ける必要があり、これがさらに価格を押し上げる。価格が下がると、強制的な売却が下落を加速させる。金融当局は16日に、最低預託金を10,000,000ウォンから30,000,000ウォンへ3倍に引き上げ、個別株レバレッジETFの新規上場を停止する規制措置を発表した。
VKOSPIは97.99の過去最高を記録、2026年にサーキットブレーカーが7回作動
VKOSPIは韓国の「恐怖指数」として知られており、韓国取引所（Korea Exchange）のデータによると、先月29日の取引中に97.99で過去最高を記録した。その後、指数は80〜90の範囲で取引を続け、歴史的に高い水準を維持している。
サイドカー方式のメカニズムは2026年に証券市場で37回作動した。内訳は買い側が18回、売り側が19回である。これは、昨年の年間合計3回および2008年の世界金融危機時に記録された26回の双方を上回った。取引日数ベースでは、サイドカーは16日までの間に平均して3.6日ごとに1回作動していた。
市場の全取引を停止するサーキットブレーカーは、2026年に7回作動した。これは、2000年のシステム導入以来の全12回の作動のうち半分以上にあたる。
レバレッジETFのリバランスが自己増幅的な価格サイクルを生む
レバレッジETFは、基礎となる資産の1日あたりのリターンの2倍を追跡するよう設計されている。運用会社は各日の取引終了時点で目標レバレッジ比率を維持する必要があり、価格が上昇すれば追加購入が、価格が下落すれば追加売却が求められる。
この仕組みは、利益も損失も増幅するフィードバックループを生み出す。サムスン電子の株価が上昇すると、ETF運用者はレバレッジ比率を維持するためにサムスン電子株をより多く買い増す。これらの買いが価格をさらに押し上げ、追加の買いを引き起こす。下落局面では、強制売却が「下落 → 売却 → 追加の下落 → 追加の売却」というサイクルを通じて下落を加速させる。
韓国投資＆証券の研究者、Yeom Dong-chan氏はこう述べた。「最近のボラティリティの拡大は、まず世界の半導体株のボラティリティが高まったことに始まり、その後、レバレッジETFのリバランスが後半の取引セッションでボラティリティを増幅した。レバレッジETFは、ボラティリティの原因というより、既存のトレンドを拡大する増幅装置として捉えるのがより適切だ。」
新韓投資公社（Shinhan Investment Corp.）の研究者、Roh Dong-gil氏は次のように指摘した。「AI投資の減速に関する世界的な懸念から始まった下落が、国内の個別株レバレッジETFの再帰的な売り構造と結びつき、下げを過度に拡大した。『下がるほど、より多く売らなければならない』というフィードバックループが、市場のボラティリティを増幅した。」
個別株レバレッジETFの取引量が基礎資産の20〜30%に到達
韓国投資＆証券によると、国内の個別株レバレッジETFの取引量は基礎となる資産の取引量の20〜30%に達しており、米国の約5%水準より高い。サムスン電子やSKハイニックスのような半導体の大型株が市場ウェイトの半分を占めるという韓国市場の構造を踏まえると、レバレッジETFのリバランス需要は、総合的な指数のボラティリティを増幅するうえで大きな影響を与えていた。
レバレッジETFのリバランスに加え、プログラム取引、アルゴリズム取引、さらに他の市場参加者による証拠金取引からの強制清算が組み合わさることで、ボラティリティはさらに上昇した。
金融投資業界の関係者は次のように述べた。「レバレッジETF、証拠金取引、そしてプログラム取引は互いに影響し合い、小さなショックでさえ、市場全体にわたってボラティリティを増幅する構造を作り出している。」
当局は16日に預託金の増額と新規上場停止を発表
金融当局は16日に、個別株レバレッジETFが市場のボラティリティを増幅することへの懸念を反映し、補完的な措置を発表した。措置には、新規上場の一時停止が含まれる。
基本的な預託金の要件は、現行の10,000,000ウォンから30,000,000ウォンに引き上げられる。流動性提供者（LP）のスプレッド管理基準は3%から2%へと引き締められる。広告およびイベントベースのマーケティングは禁止される。
FAQ
先月29日にVKOSPIが過去最高水準に達したのは何が原因ですか？
VKOSPIは、先月29日の取引中に、前例のない市場のボラティリティの中で97.99の過去最高を記録した。その後の指数は80〜90の範囲にとどまり、2026年にサーキットブレーカーが7回作動し、16日までにサイドカーが37回作動していた。
レバレッジETFのフィードバックループはどのように株価の値動きを増幅させますか？
レバレッジETFは各日の取引終了時点で目標レバレッジ比率を維持する必要がある。価格が上がれば、運用者は基礎となる資産をより多く買い、価格を押し上げ、追加の買いを引き起こす。価格が下がれば、強制売却が「下落 → 売却 → 追加の下落 → 追加の売却」というサイクルを通じて下落を加速させ、双方の方向で自己増幅的なフィードバックループが生じる。
16日に当局が発表した規制措置は何でしたか？
金融当局は16日に、個別株レバレッジETFの新規上場を一時的に停止し、基本的な預託金の要件を10,000,000ウォンから30,000,000ウォンへ引き上げ、LPのスプレッド管理基準を3%から2%へ引き締め、広告およびイベントベースのマーケティングを禁止すると発表した。
