シリコンバレーのベンチャーキャピタル Andreessen Horowitz 傘下の暗号投資部門 a16z crypto は、Crypto Fund 5 の第5号暗号ファンドの完了を発表した。調達規模は 22 億ドルで、ステーブルコイン、オンチェーン・ファイナンス、決済、貸借、予測市場、トークン化資産、そして AI agent とブロックチェーンが交わる新たなインフラに投資する。a16z crypto は同時に、CTO の Eddy Lazzarin をプリンシパルへ昇格させ、Chris Dixon、Ali Yahya、Guy Wuollet とともに4人の GP チームを組む。
（暗号市場に新たな流動性：a16z Crypto Fund 5 が 22 億ドルを調達）
2017年の暗号業界はまだサイファーパンクで、2027年になればシャツを着てワールストリートへ足を踏み入れる
a16z crypto が公開したインタビューの中で、4人の GP は今回の資金調達について、かなり明確な見立てを示している。暗号通貨の次の段階は、「既存の金融体制をひっくり返す」ことを主要な物語として進むのではなく、より実務的なプロダクト、コンプライアンス、そして go-to-market に立ち返るのだ。
Ali Yahya は、2017年の暗号カルチャーは依然としてビットコインやサイファーパンクの精神を強く継承しており、当時の市場は「code is law」が政府の法律よりも優れていると信じていた。さらに、暗号システムは最終的に伝統的な金融を完全に置き換える並行体制を築くと考えられていた。しかし10年後には、その空気感は明らかに変わってしまった。
Ali Yahya は、今の業界は「既存のシステムと連携することを重視し、試みとしてそれを壊しに行くのではない」点が強調されていると述べる。次の時代で最も成功する暗号の創業者は、プロダクトをより重視し、市場開拓をより重視し、かつ、より実務的で、イデオロギー主導ではない人だと考えている。言い換えれば、暗号通貨は革命のスローガンから商業的な実行へ、そして「反体制」から「体制に接続する」方向へと移行していくのだ。
a16z crypto の新任 GP Guy Wuollet は、この変化をさらにドラマチックに表現した。暗号通貨は「collared shirt era（襟付きシャツの時代）」に入っている、つまり襟のあるシャツを着る時代だと。彼は、過去の暗号開発者は帽子付きTシャツやスリッパでスマートコントラクトを書いていたかもしれないが、いまではシャツにスーツ、ネクタイを締め、大手銀行と会って、ブロックチェーンでバックオフィスのシステムや中核台帳を置き換えるべきかを議論し始めているという。彼にとってこれは降伏ではなく、長年の技術がようやく主流導入の段階に入った証明だ。
a16z の創業者：暗号業界の基礎体力はむしろ改善している
a16z crypto の創業者兼マネージング・パートナーである Chris Dixon は、インタビューの中で、現状の暗号市場の価格とセンチメントが低迷しており、一部の金融以外の用途も想定どおりには進んでいない一方で、業界のファンダメンタルズはむしろ改善していると指摘した。特に、ステーブルコインが最もはっきりした主流ユースケースになっている点に言及している。世界ではすでに発行されたステーブルコインの規模が約 3,000 億ドルで、取引量は Visa などの大手決済ネットワークと比べても遜色ない水準にまで到達している。
Dixon は、ステーブルコインの成長曲線は投機取引のようなものではなく、演算ネットワークやインターネットの成長曲線に近いと考えている。重要なのは、この成長が暗号取引量と強く連動していないことで、用途が投機市場から決済、送金、貯蓄、そして越境金融へと移っていることを示している。
また彼は、ステーブルコインの爆発的な拡大を米国の規制の明確化と結びつけてもいる。Dixon は、昨年米国で可決されたステーブルコイン法案 Genius Act が規制の枠組みを提供し、一方ではコンプライアンスに沿った起業家が「ルールがどこにあるか」を理解できるようにし、他方では消費者が、自分が保有しているステーブルコインの裏に本当に 1 ドル相当の準備金があるのか、発行体が監査を受け、リスク管理が行われているのかを知れるようにしたと述べる。これは Terra/Luna や FTX の崩壊を経験した暗号業界にとって、信頼を築くために必要な条件だ。
Dixon はさらに、Stripe などの企業がステーブルコインを積極的に受け入れている点にも触れた。ステーブルコインなら、決済サービスを数十カ国から 100 カ国超へと素早く拡張できるからだ。彼はステーブルコインを決済の世界の WhatsApp にたとえた。WhatsApp が登場する前は、世界の SMS ネットワークは各国や通信事業者、そして高い料金をつなぎ合わせて成り立っていたが、WhatsApp はインターネットネイティブな形でグローバルな通信ネットワークを構築した。ステーブルコインも同じで、最初の日からそれ自体がグローバルネットワークなのだ。
a16z crypto の見立てでは、金融は暗号ビジョンの後退ではなく、より大きなビジョンへつながる入口である。Dixon は、金融が暗号通貨の「low-hanging fruit（取りやすい果実）」になったのは、世界の多くの地域で金融システムがまだ脆弱であり、とりわけ貯蓄、決済、そして越境送金においてユーザーの需要が明確で、既存の体験がひどいからだと説明する。そのため、暗号のインフラのほうが価値を示しやすい。
彼が提示するモデルはこうだ。株式、債券、ステーブルコイン、決済、送金などの金融用途から始めて、10億人をブロックチェーンの日常的、またはほぼ日常的な利用者にする。そうした人々がウォレット、オンチェーンの基盤インフラ、関連サービスをすでに使った後、近接するサービスを提供するのは自然になる。つまり、金融は終点ではなく、暗号インターネットの基盤なのだ。
DeFi からワールトリートへ：オンチェーン・ファイナンスの価値は、速度、資本の流動性、そして 24/7 の市場へ
Guy Wuollet はインタビューでオンチェーン・ファイナンスに焦点を当てた。彼は、ステーブルコインの発行量が急速に伸びた後、市場には自然に新しい資本形成と収益の仕組みが必要になると指摘する。ステーブルコインにはより高い利回りの投資機会が必要で、同時に、それが生産的な運転資金になる必要がある。そのため、オンチェーンの借入、信用市場、そしてプライベートな貸付（プライベートクレジット）関連商品が、非常に魅力的な起業領域になっているのだ。
彼は特に、伝統的なプライベートクレジット市場で近年起きている問題を挙げた。たとえば、資産の二重担保、償還（リデンプション）の圧力、そして満期の不一致（期限のミスマッチ）だ。伝統的金融では、貸し手は UCC filing などの法的手続きを通じて担保の権利を確認する必要があるが、それでも同じ資産が複数回担保に入れられていないことを確実にするのは、そもそも難しい問題だ。ブロックチェーンの検証可能性、透明な清算、そしてプログラム化されたプロセスは、一部の信用市場インフラを再構築する機会を与える可能性がある。
伝統的な金融機関の目から見れば、オンチェーン・ファイナンスの価値は「非中央集権（デセントラライズ）」というスローガンだけではない。より具体的には、低遅延、資本が素早く移動できること、市場がほぼ 24 時間、年中無休であること、そしてより明確な取引相手のリスク管理であると Wuollet は考える。彼によれば、暗号界隈で過去に「非中央集権」と呼ばれていたものは、伝統的金融の言葉で言えば、信頼の前提とカウンターパーティ・リスク（counterparty risk）をより明確に定義することにほかならない。
彼はまた、サステナブル（永続）契約は元々暗号ネイティブな商品だったが、いまは株式、商品、外国為替などの伝統的資産にも広がっていると述べている。これは、過去数年に暗号業界が構築してきた市場構造が、もはやネットワーク・トークンだけに適用できるのではなく、高品質な伝統的資産の上にも応用できるようになったことを意味する。さらに重要なのは、今後の新市場は最初からオンチェーンを前提にして形成される可能性があることだ。とくに、伝統的金融が十分にサービスできていない領域、例えば GPU、データセンターの建設、電力、エネルギー、そして新しいコモディティ市場などである。
AI agent が経済行為者になる。ステーブルコインはそれらの支払いレールになり得る
もう一つの焦点は、AI と暗号通貨の交わりだ。Ali Yahya は過去に Google Brain で働いていた経歴がある。彼は、AI と暗号コミュニティは長い間互いに距離を置いており、文化的にも真逆だったことを率直に認めている。AI は計算資源、データ、そして人材に集中し、すべてを見て、学習し、推論する巨大なシステムを構築しようとする。一方で暗号通貨は個人、エッジ、自由市場、そして権限移譲を重視する。
しかし彼は、両者が急速に収斂していると考える。理由は、既存の金融システムが AI agent 向けに設計されていないからだ。未来では、取引の多くが人間自身の手で実行されない可能性が高く、AI agent が人間や企業を代行して行うようになる。取引量が急速に 90%、99%、さらには 99.9% まで agents によって実行されるなら、ACH や SWIFT、クレジットカードのネットワークは、必ずしも適切な基盤アーキテクチャではない。
Ali Yahya は、ステーブルコインはほぼ無料で、プログラム化でき、インターネットネイティブであるため、AI agent が「人間が使うツール」から金融システム上の一次的な経済行為者へ変わるのに非常に向いていると考えている。たとえば、ある agent の仕事が利用者の毎月の支出を節約することだとすると、それはクレジットカードのブランドを気にせず、既存の決済ネットワークにこだわらない。気にするのは、コストが最も低く、効率が最も高いルートだけだ。
Eddy Lazzarin も付け加える。AI agent は「プログラム化された通貨（可程式化貨幣）」という構想を、再び開かせる。過去には、ウォレットを操作し、スマートコントラクトを呼び出し、取引に署名するためのツールを書くには、膨大なエンジニアリング能力が必要だった。しかし今は、利用者が自然言語と AI の協働によって、オンチェーン資産を操作するためのプログラムを生成できる。「プログラム化された通貨」と「数語でプログラムを書ける」ことが結びつけば、通貨は「言語の速度で移動できる」ものになる。
これが、a16z crypto が Fund 5 にかける重要な賭けの一つでもある。AI agent は単なるチャットボットやソフトウェア代理人ではなく、次第に支払い、受け取り、計算資源の購入、サービス提供、さらには自分自身の資金調達まで行える経済的実体になっていくかもしれない。
プライバシーは次の主戦場：プライバシーがなければ、給与や企業の台帳は上チェーンできない
オンチェーン・ファイナンスが主流へ向かう過程で、プライバシーも a16z crypto が重要な課題と見ている。Guy Wuollet は、現状では多くのブロックチェーンがほぼ完全に公開・透明であり、すべての取引が誰でも閲覧できる状態だと述べる。これは初期の暗号コミュニティでは利点と見なされていたかもしれないが、大衆や機関の場面に入ろうとするなら、障害になり得る。
彼は例を挙げる。誰も自分の給料を完全に公開したくはないし、企業も資産負債表や取引明細をすべて透明にしたくない。もしブロックチェーンがそのレベルの公開を求めるなら、真に主流の金融インフラにはなり得ない。だからこそ、プライバシーは単なる付加機能ではなく、暗号金融が大規模採用へ進むための前提条件なのだ。
Ali Yahya はさらに、ネットワーク効果の観点から補足する。異なるブロックチェーン同士の相互運用がますます容易になると、block space は次第に商品化される可能性がある。ユーザーやアプリの状態はあるチェーンから別のチェーンへ移せるようになり、単一チェーンに対する防御性が下がる。だが、データが暗号化されていれば、状態移行は難しくなり、逆にプライバシーによって switching cost が高くなるかもしれない。その結果、プライバシー機能を備えたチェーンのネットワーク効果はより強くなる。
技術面の道筋について、彼は現在すでに複数のプライバシー・ソリューションがあると述べる。たとえば、中央集権的または半中央集権的な参加者が取引のプライバシーを守る仕組み、信頼できる実行環境（TEE）、そしてゼロ知識証明だ。Ali Yahya は、ゼロ知識暗号は過去10年間で約 10 倍から 100 倍の進歩を遂げてきたため、ブロックチェーンが拡張性とプライバシーの両方を同時に解決できる可能性があると語る。a16z crypto の研究チームも Jolt などのゼロ知識関連プロジェクトを推進しており、システムをより拡張可能に、よりプライベートにすることを目指している。
a16z の10年目標：10億人が毎日ブロックチェーンを使い、多くの金融活動を上チェーンする
Crypto Fund 5 をどう成功とみなすかについて、4人の GP が示した答えはすべて同じ一点に向いている。真の大規模採用だ。
Ali Yahya は、10年後には10億人以上が毎日、直接または間接的にブロックチェーンとやり取りし、世界の大半の金融活動がチェーン上へ移っているのを見たいと述べている。さらに彼は、AI agent を人間のツールから一次的な経済行為者へと変えることも、Fund 5 が後押しし得る重要な成果の一つとして挙げた。
Guy Wuollet の答えは、金融の普及により寄っている。彼は、暗号通貨が何もしないとしても、地球上のすべての人が、ドル建てのステーブルコインにより動く新しい銀行口座を持てるようになれば、それだけで大きな影響が生まれると考えている。米国や先進国に住む人にとって、ドルを持ち、貯蓄し、投資するのは当たり前だが、世界には数十億人が基本的な貯蓄インフラを欠いている。ステーブルコインの口座は、そうした人々にとって最初のグローバルな金融入口になり得る。
Chris Dixon は、彼が『Read Write Own』で長年主張してきた観点に立ち戻る。インターネットは当初、開かれていて、非中央集権的で、誰もが起業して製品を公開できるネットワークだった。しかしその後、流量、データ、収益が次第に少数の大手プラットフォームへ集中していった。AI はさらにこの集中を加速させる可能性がある。なぜなら、モデルの学習は高度に資本集約的であり、十分な計算能力、データ、資金を持つのはごく一部の企業に限られるからだ。
Dixon は、この集中化の潮流に対抗できる信頼できる技術は、現時点では暗号通貨とブロックチェーンしかないと考えている。それによって、小さな起業家、消費者、企業、そして agents が、大手プラットフォームに完全には依存せずに、直接マーケット、決済、アイデンティティ、調整の仕組みを構築できる。
過去10年以上、暗号通貨の最も一般的な物語は「銀行に反対」「政府に反対」「ウォール街に反対」「プラットフォーム独占に反対」だった。しかし a16z crypto の新しい論述では、暗号通貨は「既存システムを『推翻（ひっくり返す）』する」ことによって自分を証明する必要がなくなった。まずそれは決済ネットワーク、ステーブルコイン口座、オンチェーンの信用市場、トークン化資産の取引システム、AI agent の支払いレール、計算資源とエネルギー市場の基盤となる技術になり得る。
つまり、暗号通貨はイデオロギーのためのプロダクトから、商業インフラへと移り変わっているのだ。だからこそ Guy Wuollet の言う「collared shirt era」がとても的を射ている。暗号通貨は完全にサイファーパンクの精神を失ってはいない。ただ、その精神を銀行、ウォール街、AI企業、そして一般の利用者が採用できる形に包み直しているのだ。
もし前の暗号サイクルのテーマが投機、TGE、DeFi、NFT、そして高ボラティリティな資産だったのなら、a16z crypto が次のサイクルに賭ける内容はよりはっきりしている。ステーブルコインが人々をチェーンへ連れていき、オンチェーン・ファイナンスが資本を留め、AI agent が取引量を増幅させ、プライバシーとゼロ知識が機関投資家が使う決断を後押しし、そして真の勝者は、革命の話ばかりせずにブロックチェーンを日常のプロダクトに変えられる創業者たちになるはずだ。
この記事 インタビュー a16z Crypto の4人のパートナー：暗号通貨はもはや金融体制を覆すのではなく、シャツを着てワールストリートへ入っていく 最初に登場した場所：チェーンニュース ABMedia。
