Hyundai E&C社およびDaewoo E&C社の株価、原子力契約の遅延を受けて目標株価を引き下げ

現代建設（Hyundai Engineering & Construction）と大宇建設（Daewoo Engineering & Construction）は、今年「原発関連銘柄（nuclear power plays）」として注目されている韓国株2銘柄だが、直近1か月で複数の証券会社から目標価格の引き下げを受けた。引き下げは、見込まれていた原子力発電所の案件契約の付与（受注）時期が遅れていることを反映したもので、10社中7社が現代建設の目標株価を引き下げ、8社中5社が大宇建設の見通しを下方修正した。両社は今年序盤にも、海外の原発プロジェクト契約を獲得できるとの期待を背景に、投資家の注目を集めていた。特に、韓国の建設会社が現地の原発開発事業者と戦略的なパートナーシップを築いている米国市場での期待が大きかった。

現代建設と大宇建設の目標価格を引き下げる証券会社

25日現在のYonhap Infomax Consensus Comprehensive 2データによると、直近1か月に現代建設について意見を出した国内証券会社10社中7社が目標価格を引き下げた。引き下げ前は現代建設の目標株価は180,000ウォン〜231,000ウォンの範囲だったが、調整により170,000ウォン〜180,000ウォンの範囲に引き下げられた。

大宇建設も同様の扱いで、直近1か月に意見を出した8社中5社が目標を下げた。5月時点では、証券会社は四半期（第1四半期）の業績発表後に目標価格を据え置くか、むしろ引き上げていた。現代建設では5月に国内証券20社中10社が目標を引き上げ、同期間に大宇建設については10社中9社が見通しを上方修正していた。

当時は、原発案件の契約付与に対する期待が依然として強く、一部アナリストは結果が第2四半期に実現する可能性を示唆していた。

4月の高値から株価が急落

現代建設の株価は4月に終値ベースで188,700ウォンに到達した後、24日に106,200ウォンで取引を終えた。大宇建設も同様に、4月の終値ベース37,150ウォンから現在の水準15,300ウォンまで下落した。

証券業界では、契約付与の時期が遅れていることに由来する期待の弱まりを、バリュエーション（評価）に反映している。

アナリストは契約付与の遅れを指摘しつつも中長期の見通しは維持

京（Kyobo）証券のリサーチャー、イ・サンホ氏は現代建設について「市場の期待は、原発案件の契約付与の遅れと調整局面により引き下げられた。第3四半期にパリセーズ（Palisades）の一部契約が成立する可能性は依然としてあるし、フェルミ（Fermi）のハイパースケーラーPPA契約も、当社の判断では進捗している」と述べた。

大宇建設については、目標株価の引き下げは現時点で具体的な成果が欠けていることを反映したものだとアナリストは指摘した。ユージーン投資証券（Eugene Investment & Securities）のリサーチャー、リュ・テファン氏は「LNGと原子力を中心とした中長期の成長方針は引き続き妥当だが、大型案件の獲得が実現するまでの遅れを反映するために適用倍率を引き下げた。今後、契約の見通しが広がれば、バリュエーションの再評価（re-rating）も可能になる」と説明した。

ミレア資産証券（Mirae Asset Securities）のリサーチャー、キム・ギリョン氏は「海外原発に関する期待の土台は、政府の前向きな姿勢と『チーム・コリア（Team Korea）』による原発輸出拡大の動きにある。重要なのは、多くの米国の原発パワープレーヤーが、韓国の建設会社と戦略的な協力関係をすでに構築している点だ」と述べた。

よくある質問

なぜ現代建設と大宇建設の株式に対する目標価格が引き下げられたのですか？ 証券会社は、見込まれていた原発発電所の契約付与の時期が遅れていることを理由に目標価格を引き下げた。契約獲得への期待自体は有効だが、当初の見通しを超えてタイミングが後ろ倒しになったため、アナリストは延長されたスケジュールを反映して評価（バリュエーション）を調整した。

現代建設と大宇建設の株価は、4月の高値からどれくらい下がりましたか？ 現代建設の株価は、4月の終値ベース188,700ウォンから、24日に106,200ウォンへと下落した。大宇建設は4月の37,150ウォンから現在の15,300ウォンまで下がっており、今年序盤に到達したピークからの大幅な修正を示している。

アナリストは、これらの会社の原発案件の契約付与をまだ期待していますか？ はい、アナリストは契約付与の期待が依然として有効だとみている。京（Kyobo）証券は、第3四半期にパリセーズの一部契約が成立する可能性や、フェルミのハイパースケーラーPPA契約が進んでいる点を挙げた。ユージーン投資証券は、足元の遅れがあっても、LNGと原子力を中心とした中長期の成長方針は維持されていると確認した。