iM証券は27日にハンファ株について「買い」格付けを維持し、目標価格を138,000ウォンとした。同社は、分社（デマージャー）に関連する不確実性要因は、すでに直近の株価に織り込まれていると述べた。アナリストのイ・サンヒョン氏は、ハンファがコア子会社であるHanwha Aerospace株との相関が高いこと、さらに信頼できる複数年の統計データを挙げた。ハンファは15日の株主総会で分社計画を承認し、76:24のレシオで、国防、造船、エネルギー、金融の子会社を保持する既存の事業体と、機械、半導体、ロボット、リテール、サービスの子会社を組み込む新しい事業体Hanwha Machinery & Services Holdingsに会社を分割した。7月23日および9月10日に施行される改正商法により、大株主の議決権を制限し、独立監査委員会の監督を拡大することで、ガバナンスの改善が見込まれる。
iM証券、ハンファ株の買い格付けと目標価格を維持
iM証券のイ・サンヒョン氏は、27日のレポートで、ハンファの株価はHanwha Aerospace株との相関が非常に高く、複数年の時系列データが分析において高い統計的信頼性を提供していると述べた。同社は目標価格を138,000ウォンに据え置いた。イ氏は、既存の事業体はHanwha Aerospace、Hanwha Ocean、Hanwha Solutions、Hanwha Lifeを含むコア・グループ子会社を保持し、防衛、造船、オーシャン、エネルギー、金融の分野に引き続き注力するとした。
ハンファの分社レシオと取引日程が確定
ハンファの株主総会は15日に、当初提案どおり分社計画を承認した。分社レシオは、既存の事業体が0.7563533、新しい事業体が0.2436467で、純資産の帳簿価額ベースではおよそ76:24となる。既存株主は、このレシオに従って既存の事業体と新しい事業体の双方の株式を受け取る。ハンファ株の取引は、8月1日の分社日を前に、7月30日から8月24日まで停止される。8月25日には、ハンファは変更上場、新しい事業体は再上場が予定されている。
新しい事業体であるHanwha Machinery & Services Holdingsには、Hanwha Vision、Hanwha Semitech、Hanwha Momentum、Hanwha Roboticsといった機械、半導体装置、ロボットの子会社が含まれるほか、Hanwha Galleria、Hanwha Hotels & Resorts、Ourhomeを含むリテールおよびサービスの子会社も含まれる。
新事業体は当初の過大評価リスクに直面する可能性
イ氏は、分社レシオは単純な純資産帳簿価額に基づいており、評価指標を適切に適用していないと指摘した。取引停止の直前における時価総額が大きいほど、新しい事業体Hanwha Machinery & Services Holdingsが過大評価される可能性が高まると述べた。アナリストは、新しい事業体は初期の設立段階から、子会社の価値上昇や新規事業の成長可能性を検証するのに相当な時間を要し、それが不確実性を拡大し得ると説明した。
LX HoldingsやHS Hyosungといった類似の事例として、そうした不確実性要因が、初期の設立段階からかなり長期間にわたって株価に反映されたケースを挙げた。
改正商法でハンファのガバナンス構造を改善
iM証券は、監査委員会メンバーの選出を別途行うことを含む改正商法により、ハンファのガバナンス構造がプラス要因として改善すると見込んでいる。同改正法は7月23日施行で、社外取締役である監査委員会メンバーが任命または解任される際、大株主および関連当事者の議決権を3%に制限する。さらに、9月10日施行の追加規定により、大規模上場企業における監査委員会メンバーの別途選出枠が、1名から2名へ拡大される。
イ氏は、Hanwha Energyを除くハンファの特別関係持分が55.8%に達しており、監査委員会メンバーの任命・解任を起点として、少数株主、海外の機関投資家、アクティビスト・ファンドが経営に介入する可能性が高まると述べた。ハンファのガバナンス構造を改善する効果は、より独立した監査機関の存在によって大きくなるとも指摘した。
累積投票制度（これも9月10日から適用）は、取締役の多様性確保と、監督・牽制の原則を強化する観点から、ハンファのガバナンス構造の改善に役立つと見込まれている。イ氏は、強い支配株主の影響力を持つ持株会社であるHanwhaのようなケースでは、支配株主と少数株主の間で利害の対立が起きる可能性が高く、累積投票制度導入によるガバナンス改善効果も大きくなると述べた。
よくある質問
iM証券は27日にハンファ株に対してどの目標価格を設定しましたか？
iM証券は27日のハンファ株について目標価格を138,000ウォンに維持し、買い格付けは変更しなかった。アナリストのイ・サンヒョン氏は、信頼できる複数年の統計データによって支えられる、ハンファ株とHanwha Aerospace株の高い相関を挙げた。
分社のためハンファ株の取引はいつ停止されますか？
ハンファ株の取引は、8月1日の分社日を前に、7月30日から8月24日まで停止される。8月25日には、15日の株主総会での分社計画承認を受けて、ハンファは変更上場、新しい事業体であるHanwha Machinery & Services Holdingsは再上場が予定されている。
