キウム証券は7月15日、Hanwha Ocean株の目標価格を144,000ウォンに引き下げた。同社がカナダの潜水艦プロジェクト（CPSP）を確保できなかったことを理由に、従来の179,000ウォンから下げた。証券会社は投資評価「BUY」を維持し、米国の海軍艦艇事業の拡大により中長期の成長見通しは引き続き妥当だとした。アナリストのイ・ハンギュル氏は、目標価格の株価収益率（PER）を25倍から23倍に修正した。過去の造船ブーム時のバリュエーション上限（20倍）に適用していたプレミアムの倍率を、25%から15%へ引き下げたことが要因だ。
キウム証券、Hanwha Oceanの目標価格を144,000ウォンに調整
イ・ハンギュル氏はレポートで、目標価格の見直しがカナダの潜水艦プロジェクトの結果に対する失望を反映している一方で、米国の軍事造船拡大による成長余地は継続すると認めたと述べた。アナリストは、過去の最高値となった造船セクターのバリュエーションに適用するプレミアムを引き下げたことで、PERの修正を「25倍→23倍」の水準にした。
Hanwha OceanのQ2予想、売上高は45.9%成長
キウム証券は、Hanwha OceanのQ2連結売上高を4.805兆ウォン、営業利益を547.40億ウォンと予想した。いずれも前年比でそれぞれ45.9%と47.3%の増加となる。営業利益の見通しは市場コンセンサスを上回り、想定営業利益率（OPM）は11.4%。リー氏は、商船部門は高付加価値船の構成比の増加、生産性向上、為替の追い風の効果によって強い業績が期待できると説明した。エネルギープラント部門は、P79プロジェクトに由来する売上高約1.5兆ウォンが予定より前倒しで認識されることで、固定費負担の軽減が見込まれる。一方で、特殊船部門は、売上成長があるにもかかわらず、先行投資による固定費負担の影響で営業損失を継続する見通しだ。
下半期の受注モメンタムは強まる見込み
Hanwha Oceanは6月末までに、約34億ドル相当の商船21隻の受注を確保した。内訳は、LNG船6隻、超大型原油運搬船（VLCC）12隻、超大型アンモニア運搬船（VLAC）3隻。2024年通期の新規受注が約95億ドルだったことを踏まえると、下半期には追加の受注が必要になる。キウム証券は、下半期の新規受注は、米国起源のLNG運搬船受注の拡大と、世界的なエネルギーサプライチェーンの再編を受けたタンカー受注の増加により、徐々に増えていくと予想している。オフショア部門は、ナミビアのVenus FPSOプロジェクトおよび南米地域のプロジェクトで受注を獲得する見込みだ。
特殊船セグメントは長期の成長余地を維持
今年の中核案件だったカナダの潜水艦プロジェクト（CPSP）に失敗したにもかかわらず、特殊船部門には依然として、タイのフリゲート計画、エストニアのオフショア哨戒艇（OPV）計画、韓国の次世代駆逐艦（KDDX）計画などの機会がある。リー氏は、米国の海軍艦艇事業の拡大可能性が長期の成長ドライバーになると強調し、商船部門が堅調に伸びる一方で、特殊船部門における中長期の成長モメンタムにも注目すべきだと述べた。さらに、米国の造船業界の再編プロセスでは意見の調整に時間がかかるとの見方を示した。
よくある質問
なぜキウム証券は7月15日にHanwha Oceanの目標株価を引き下げたのですか？
キウム証券は、Hanwha Oceanがカナダの潜水艦プロジェクト（CPSP）を確保できなかったことにより、目標価格を179,000ウォンから144,000ウォンに引き下げた。証券会社は、過去の造船セクターの最高バリュエーションに適用するプレミアム倍率を25%から15%に引き下げることで、目標PERを25倍から23倍へ調整した。
Hanwha OceanのQ2の業績予想は？
キウム証券は、Q2連結売上高を4.805兆ウォン（前年比+45.9%）、営業利益を547.40億ウォン（前年比+47.3%）と予想しており、営業利益率は11.4%としている。商船部門は高付加価値船の構成と生産性の向上による恩恵が見込まれる一方、エネルギープラント部門は、P79プロジェクトの売上高認識によって約1.5兆ウォンの固定費が軽減される見通しだ。
カナダの潜水艦契約を逃した後も、Hanwha Oceanにはどんな成長機会がありますか？
特殊船セグメントには、タイのフリゲート、エストニアのオフショア哨戒艇（OPV）、韓国の次世代駆逐艦（KDDX）などの未決案件が残っている。キウム証券は、米国の海軍艦艇事業の拡大を主要な長期成長ドライバーとみているが、米国の造船業界の再編の過程で調整には時間がかかるとしている。
