ハナ証券のアナリスト、イ・ジェマン氏は、7月13日にKOSPIが6,806.93まで8.95%下落した後、テクニカルな底を付けたと述べた。同日、SKハイニックスは15%下落し、サムスン電子は10%超下落した。イ氏は、指数が11,450まで上昇し得ると予想し、3つの要因を挙げた。最大ドローダウン・ルールとして、ピークの9,114から-20%の下落は7,290の下値（フロア）に相当し、すでに到達していること、20日移動平均乖離の目標が9,240であること、そして2027年の利益見通し946兆ウォンに、2010年以来の過去平均PERである9.96倍を掛けると算出されること。下落の理由は、ファンダメンタルズの弱まりというより、テクニカルな売られ過ぎの状態によるものだとした。この予想は、5月18日に同氏が出したレポートに続くもので、6月22日にSKハイニックスの時価総額がサムスンを上回った当日、KOSPIが過去最高値9,114.55を付けた後に20%下落して7,291.91（7月9日）となった展開を正確に予測していた。
ハナ証券、KOSPIの11,450回復を支える3つのテクニカル指標を提示
イ・ジェマン氏は、KOSPIが11,450に向かう可能性について3つの根拠を示した。1つ目は最大ドローダウン・ルールだ。2023年以来、KOSPIの「過去最高値から底値までの最大下落」は-20%で、これまでこの水準は一度も破られていない。この下落率を直近のピーク9,114に当てはめると、フロアは7,290となり、現在の指数はすでにその水準に到達している。2つ目の要因は20日移動平均乖離で、過去1年の平均は103.3%だった。指数と移動平均の乖離が、この過去平均まで縮まれば、KOSPIは比較的早く9,240まで反発し得ると同氏は述べた。3つ目の計算は、利益とバリュエーションを組み合わせるものだ。2010年以来の過去平均PERである9.96倍に、2027年のKOSPI利益見通し946兆ウォンを掛けることで、上値目標は11,450となる。同氏は、足元の下落は心理的な過度な売り込みを反映しており、基礎的条件の悪化を示すものではないとし、長期的な上向きの勢いが10,000水準に向けてなお維持されていると強調した。
イ・ジェマン氏、半導体のピーク懸念に対し「利益成長データ」で反論
イ氏は、半導体セクターのピークに関する市場の懸念を時期尚早だとして一蹴した。サムスン電子とSKハイニックスの「利益の主導権」は依然として揺らいでいないと指摘した。2026年のKOSPI合算の利益成長予想は235%、2027年は30%であり、サムスン電子は2026年に570%、2027年に33%成長見込み、SKハイニックスは2026年に410%、2027年に38%成長見込みだという。イ氏は、セクター・ローテーションは通常、利益の格差が縮小すると始まるが、今回のデータにはそのような収束は見られないと述べた。米国の大手IT企業によるAIの設備投資（AI capex）の鈍化への懸念については、同氏はデータが別のことを示していると反論した。大手ITの前年同期比の投資成長は、Q1の81%からQ3には90%へと上昇しており、ピークはまだ到達していないことを示している。
アナリスト、「次の年のH2以降が本当のリスク期間」と警告 大手ITのcapex成長が鈍化
イ氏は、本当のリスク局面は来年のH2以降に始まると特定した。来年のQ3以降、capexの成長率が売上高の成長率を下回るようになると、大手ITの投資はピークアウトしたのかどうかの議論が強まり、資本引き揚げへの圧力が増すと述べた。大手ITのフリーキャッシュフロー（FCF）は来年のQ1で一時的にプラスに転じ、ひと息つける可能性はあるが、現時点でこのシナリオを先回りして慌てたり織り込みたりする必要はないと強調した。
イ氏の5月レポート、SKハイニックスがサムスンを抜いたとき市場のピークを正確に予測
イ氏は、「KOSPI、いま10,000時代へ入る」というタイトルの5月18日のレポートで注目を集めた。同レポートでは、サムスン電子よりも低い2026〜2027年の利益見通しを持つSKハイニックスの時価総額がサムスンを上回れば、強気相場はピークに到達したことを意味すると警告していた。SKハイニックスの時価総額は6月22日に初めてサムスンを上回り、同じ日にKOSPIは過去最高値9,114.55を付けた。そのわずか2週間後の7月9日にはKOSPIは20%下落して7,291.91となり、調整局面に入った。5月のレポートでは、企業利益とバブル崩壊の関係を示すために2000年の前例を引いていた。2000年3月27〜28日には、Cisco SystemsがS&P500での時価総額トップとしてMicrosoftやGEを上回ったが、それでもCiscoの2000年の利益は27億ドルであり、GEの利益の20%にすぎず、Microsoftの利益の28%しかなかった。
FAQ
ハナ証券は、7月13日の下落後にKOSPIがどのテクニカルな底値水準に達したと特定したのか？
ハナ証券のアナリスト、イ・ジェマン氏は、7月13日に6,806.93まで下落した後、KOSPIはテクニカルな底を付けたと述べた。最大ドローダウン・ルールとして、ピークの9,114から-20%の下落は下値7,290に相当し、指数はすでにその水準に到達していることを根拠に挙げた。
イ・ジェマン氏は、半導体セクターのピーク懸念をなぜ退けたのか？
イ氏は、サムスン電子とSKハイニックスが、それぞれ2026年の利益成長見通しとして570%と410%の優位な成長を維持しており、KOSPI合算の成長率235%を大きく上回っていること、さらに通常であればセクター・ローテーションを引き起こす利益ギャップの縮小の兆しがないため、懸念は時期尚早だと述べた。
イ・ジェマン氏は、KOSPIの「本当のリスク期間」がいつ始まると予測したのか？
イ氏は、本当のリスク局面は来年のH2以降、具体的には来年のQ3以降に始まると特定した。大手ITのcapexの成長率が売上高の成長率を下回る見通しとなり、投資がピークアウトしたのかどうかの議論がより強まり、資本引き揚げへの圧力が増す。
