グレイスケールは、現在ビットコインの価格軌道を決定する3つの変数を特定した。上院でのCLARITY Actの可決、Strategyのバランスシートの安定化、そして連邦準備制度理事会（FRB）による追加利上げの決定である。グレイスケールのリサーチ責任者であるザック・パンドル氏によると、これら3つがすべて有利に揃えば、ビットコインはすでにサイクルの底値近くで取引されている可能性がある。そうでなければ、さらなる下落が考えられる。同資産運用会社は、今回の局面を過去の弱気サイクルとは異なると位置づけており、過去のサイクルでは約80%の下落が見られたが、今回はより強固な機関投資家の参加が下支えになるとしている。もっとも、その下支えは、同社がリスクとして挙げるのと同じ政策とバランスシートの変数に依存している。
パンドル氏は「下方リスクが顕在化すれば、ビットコインはさらに適度に下落する可能性がある」と述べた。グレイスケールが示すベースケースは建設的である。すなわち、CLARITY Actを可決し、Strategyが財務状態を強化し、FRBが据え置きを続ければ、ビットコインはすでに今回のサイクルの底値に近い可能性が高い。下方シナリオは、法案の停滞、デジタル資産財務省企業によるさらなるレバレッジ解消、そしてタカ派的なFRBの政策転換が組み合わさり、価格を大幅に押し下げる可能性がある。
ビットコイン、ETF流出と清算により6万ドルを割り込む
ビットコインは最近、ETF流出とレバレッジ決済の圧力を受けて6万ドルを下回った。この下落は市場心理を急激にリセットし、多くの機関投資家の観測筋の間でグレイスケールのリスク枠組みが注目されるようになった。この水準は現在、ビットコインがそれを回復するか、さらに下落するかの基準点となっており、今後数ヶ月の間に3つのマクロおよび規制変数がどのように解決されるかに大きく依存している。
CLARITY Act、上院の60票獲得要件と委員会争議に直面
CLARITY Actは、デジタル資産に対する連邦市場構造の枠組みを確立し、取引所、開発者、トークン発行体に対してより明確なルールを提供することを目的としている。同法案は委員会レベルを通過し、上院の議事日程に移されたが、進展は鈍化している。依然として本会議での審議、修正案の可能性、そして成立には60票が必要である。上院銀行委員会と上院農業委員会の間の調整は完了しておらず、いくつかの実質的な論点が残っている。利益相反の文言、ステーブルコインに関する条項、違法金融規制、そして上院の議事日程が埋まる中での審議時間の競争である。
グレイスケールはこれを直接的に捉えている。法案が停滞する毎週は、多くの機関投資家が待ち望んでいる規制の明確さなしにデジタル資産市場が運営される週である。遅延は市場をルールブックなしの状態にし、その不在によりビットコインの価格センチメントはファンダメンタルズではなく規制の不確実性に結びついたままになる。投票の失敗、あるいは長期化する遅延は、特に全体的なリスク選好が低調なままである限り、ビットコイン価格のリスクを高めたままにする可能性が高い。
FRBの金利リスクとStrategyの120億ドルのバランスシート損失
連邦準備制度は、グレイスケールの下方シナリオにおける2番目の主要な柱である。同社の予測はすでに利下げから遠ざかっており、複数の当局者が現在、利上げの可能性を示唆している。シタデル・セキュリティーズは、インフレデータが堅調に推移すれば、FRBは2026年9月にも利上げを行う可能性があると警告した。ビットコインは利回りを生まないため、実質利回りが上昇しドルが強くなると、現金や国債が、リスク資産に流れていたかもしれない資本にとってより魅力的な代替手段となる。この力学はすでにビットコインと金の両方に圧力をかけている。正式な利上げはその圧力を大幅に強めるだろう。
3つ目の変数は、多量のビットコインを保有することでそのアイデンティティを築いてきた上場企業Strategyである。価格が6万ドルを下回った後、Strategyのポジションは原価ベースを約120億ドル下回り、MSTR株は同社のビットコイン保有額の推定価値を下回った。これは、同株が長年取引されてきたプレミアムの顕著な逆転である。そのプレミアムは、Strategyが資本を調達し、ビットコインを蓄積し続ける能力の中心であった。株式プレミアムが弱まり、資金調達環境が逼迫するにつれて、同社がビットコインを蓄積し続ける能力は逆回転し始めた。状況が悪化すれば、Strategyによるさらなるレバレッジ解消は、すでにストレスがかかっている市場に直接的な売り圧力を加えることになる。
グレイスケールの分析は、これら3つのリスク（CLARITY Act、FRB、Strategy）を孤立した変数としてではなく、相互接続されたシステムとして扱っている。これらのうちのいずれか1つで悪い結果が出ても、管理可能な範囲内である。3つすべてが同時に悪影響を及ぼすことが、同社が警告する適度なさらなる下落を生み出す。
よくある質問
グレイスケールがビットコインの短期的な価格に重要だと特定している要因は何か？
グレイスケールは3つの重要な要因を特定している。上院でのCLARITY Actの可決、Strategyのバランスシートの改善、そして連邦準備制度がさらなる利上げを見送ることである。これら3つがすべて有利に揃えば、グレイスケールはビットコインがすでにサイクルの底値に近い可能性があると考えている。
CLARITY Actがすぐに可決されない場合のリスクは何か？
CLARITY Actが停滞すると、ビットコインへの規制圧力は高いままとなる。連邦市場構造の枠組みがないことで、機関投資家の参加が制限され、ビットコインの価格センチメントはファンダメンタルズではなく政策の不確実性に結びつき、下方リスクが増大する。
連邦準備制度の政策はビットコインの価格にどのような影響を与える可能性があるか？
連邦準備制度の利上げは実質利回りを上昇させ、ドルを強化し、利回りを生まないビットコインよりも現金や国債商品の魅力を高める。シタデル・セキュリティーズは、インフレが持続する場合、FRBは2026年9月にも利上げを行う可能性があると警告しており、これによりビットコインや他のリスク資産に大きな圧力が加わることになる。
