Goldman Sachsのプライムブローカレッジ部門は先週初めに顧客宛ての書簡を送り、定量ヘッジファンドが2023年12月以来最悪の5日間を経験し、追跡対象の定量戦略全体で総損失が3.1％、月曜日だけで1％の損失に達したと報告した。書簡によると、損失は主にショートポジションのスクイーズに起因し、混雑したトレードとモメンタム戦略が集中した痛手を被った。この定量の混乱は、ナスダック総合指数が4.6％、フィラデルフィア半導体指数が7.94％下落した週に、米国、アジア、欧州で同時に発生し、市場観測者が「クォントトレモア（定量震動）」と呼ぶ現象が、世界的なシステマティック・ロングショート株式ファンドに影響を与えた新たな事例となった。
ゴールドマン・サックス、2023年12月以来の最悪の定量パフォーマンスを報告
ゴールドマン・サックスの分析では、パフォーマンス低下をZスコア（データポイントが全体平均から何標準偏差離れているかを示す）で測定した。この5日間におけるロングショート戦略の定量ファンドの資産変動のZスコアは、2023年12月以来最大の値を記録した。ゴールドマン・サックスは「近年の資産減少事例と同様に、痛手はポートフォリオのショートポジションに集中した」と述べ、「特に混雑したトレードとモメンタム戦略が打撃を受けた」と指摘した。
年初来リターンは最近の損失にもかかわらずプラスを維持
5日間で3.1％下落したにもかかわらず、定量ファンドはゴールドマン・サックスが書簡を送った時点で年初来リターン11.3％を維持した。フィナンシャル・タイムズ紙は「ガラクタ株が強く上昇し、定量ファンドのショートポジションを直撃したようだ」と指摘し、この現象を「昨年のほぼ同じ時期に見られた現象の不気味な反響」と表現した。
世界的な定量震動が複数の地域に同時に影響
システマティック・ロングショート戦略ファンドは、米国だけでなく、アジアと欧州でも同時に損失を被った。フィナンシャル・タイムズ紙は、これは「我々が昨年主張したように、小さな定量震動がますます一般的になりつつあることを示す追加証拠」を表しており、「この現象がより激しいものに変異し、広範な市場を揺るがす場合に備えて議論する価値がある」と判断したと述べた。
2007年の定量地震が歴史的先例を提供
2007年8月の大規模な定量地震は、米国サブプライム住宅ローン市場の崩壊時に引き起こされた。住宅ローン債務不履行による追証に直面したマルチストラテジーヘッジファンドは、資金調達のために最も流動性の高い定量株式ポートフォリオを無差別に売却し、同じファクターモデルに従う他のファンド間で連鎖的なデレバレッジを引き起こし、大規模な清算をもたらした。CFMのCEO、フィリー・ジョーダンは昨年12月、「2007年の定量地震の規模ではなかったが、年間を通じて轟く雷鳴のようなもので、異なる人々に異なる時期に異なる形で影響を与えた」と述べた。
昨年の6月～7月期は平均損失4.2％を記録
ゴールドマン・サックスによると、昨年6月1日から7月25日にかけて、システマティック・ロングショート株式定量ファンドは徐々にパフォーマンスが低下した。この期間、世界の株式定量ファンドは平均損失4.2％を記録した。この現象は、同期間にS&P500指数が約8％上昇し、変動性指標が非常に安定していたため衝撃的だった。MSCI USAの分析によると、ハイベータと流動性ファクターが市場上昇を牽引した一方、モメンタムと高収益性ファクターは非常に弱かった。空売り残高が非常に高い「ガラクタ株」が急騰し、質の高い企業をロング、不振企業をショートするポジションを取っていた定量ファンドのショートブックに巨額の損失をもたらした。
オルタナティブデータの利用が機関投資家の間で90％に到達
昨年発表されたLowenstein Sandlerのオルタナティブデータ報告書によると、世界の機関投資家のオルタナティブデータ利用率は2023年の62％から昨年は90％に急上昇した。ほぼすべてのファンドが、大手ベンダーから同じオルタナティブデータ（天候パターン、クレジットカード利用、衛星画像、アプリダウンロード動向など）を購入・利用している。ソフトウェア開発会社BN DigitalのCEO、アレック・ビシュミットは「その結果、同一のデータセットを入力として設計された機械学習アルゴリズムは、モメンタム、平均回帰、統計的裁定取引の非常に類似した取引パターンに本質的に収束した」と述べた。
定量ファンドのレバレッジが平均645.3％に到達
JPモルガンの調査によると、昨年11月時点で、世界のヘッジファンドの平均総レバレッジは297.9％だった。そのうち、定量ファンドの平均総レバレッジは645.3％に達し、マルチストラテジーファンドの平均444.3％を大幅に上回った。モルガン・スタンレーはこれを、過去15年間で上位1％の極端な時期にのみ観察された記録的な借入水準と分析した。フィナンシャル・タイムズ紙は「独特で短期的な定量震動が単なるランダムな現象なのか、それとも表面下で何か巨大なものが構築されているシグナルなのかは依然として不明」と指摘しつつ、「高度なモデリングとシステマティックトレードに依存するヘッジファンドが、連続する小規模な危機によって揺さぶられている」との懸念を表明した。
FAQ
ゴールドマン・サックスによると、定量ヘッジファンドはどのような損失を被ったか？
ゴールドマン・サックスは、定量ヘッジファンドが2023年12月以来最悪の5日間を記録し、追跡対象の定量戦略全体で総損失3.1％を記録したと報告した。損失には月曜日だけで1％の下落が含まれ、混雑したトレードとモメンタム戦略が圧力を受ける中、ショートポジションに痛手が集中した。
なぜ金融市場で定量震動がより頻繁になっているのか？
定量震動の頻度増加は、戦略の収束に起因する。現在、ほぼすべての機関投資家が大手ベンダーから同じオルタナティブデータを使用している。同一のデータセットで設計された機械学習アルゴリズムは、非常に類似した取引パターンに収束し、数百のアルゴリズムが同じ取引の微小シグナルに瞬時に反応し、軽微なショックでも同期した清算を引き起こす極端な「戦略的混雑」を生み出している。
定量ヘッジファンドのレバレッジはどの程度まで高まっているか？
JPモルガンの調査によると、昨年11月時点で定量ファンドの平均総レバレッジは645.3％に達した。これはマルチストラテジーファンドの平均444.3％を大幅に上回り、モルガン・スタンレーが過去15年間で上位1％の極端な時期にのみ観察されたと指摘する記録的な借入水準に相当する。
