米国連邦準備制度（Fed）の理事マイケル・バル（Michael Barr）は5月3日、民間クレジット（private credit）市場の圧力が「心理的伝染」（psychological contagion）を引き起こし、より広範な信用の引き締めにつながる可能性があると警告する演説を行った。ブルームバーグが報じたところによると、バルはリスクが高まっているときにウォール街への規制の「監視の紐」を緩めることに、改めて反対した。バルは2025年2月に連邦準備制度の監督担当副議長を退任し、現在は理事として在任しており、今回の発言は、退任後の民間クレジットのリスクに対する最も直接的な警告の一つと見られている。
「心理的伝染」：ストレスが資産クラスをまたいで拡散しうる
バルの核心的な論点は、民間クレジットは現在の金融システムで最も成長が速い一方、規制のカバーが最も薄い分野だということだ。この分野で債務不履行が集中したり、評価が下方修正されたりし、市場が「同種のリスク」を怖れるようになると、具体的な資産の境界を越えて恐れが広がり、（BBB格の社債、商業用不動産、銀行間のレバレッジ付き融資などの）ほかの信用市場でも同時に縮小が起きる――これが「心理的伝染」だ。
伝染は、実際の資金流動の結びつきが不要であり、投資家が「次の爆弾がどこで起きるのか」を心配するだけで、ヘッジ（避ける）とレバレッジの解消を後押しできる。たとえば歴史的には、2008年にリーマン・ショックで倒れた後、もともとは住宅ローン担保証券（MBS）の損失にすぎなかったものが、すぐにマネーマーケット・ファンド、商業手形、そしてドルの銀行間取引（同業の短期金融）市場全体へと広がった。心理的なつながりが、中心的な拡散メカニズムだった。
民間クレジットの規模：1.7兆ドル、銀行体制へのエクスポージャー（曝露）が上昇
米国の民間クレジット市場の規模は約1.7兆ドルに達しており、過去5年で3倍以上に成長している。そのなかで銀行システムは、直接の融資、間接的にBDC（商業開発会社）の株式を保有すること、ならびに資産証券化のルートを通じて、民間クレジットへのエクスポージャー（exposure）を継続的に積み上げてきた。仮に民間クレジットで大規模な債務不履行が発生すれば、銀行の二次的なエクスポージャーが伝統的な信用市場へ波及する。
バルの立場は、危機が起きた後に手当てするのではなく、リスクが高まる前に規制を積極的に強化すべきだ、というものだ。この立場は、一部の規制緩和を支持する規制派（国会議員の一部やウォール街のロビイング団体を含む）と対立している。今回の発言は、副議長の職を離れた後でも規制の方向性を継続する意向を示すものだと受け止められている。
今後の注目点：FRBの政策対応、銀行の資本要件、Q3の信用市場
次の注目点は、FRBのほかの理事がバルのリスク警告に追随するかどうか、特に現職の監督担当副議長の具体的なスタンスだ。もう一つの注目点は、FRBの年次銀行ストレステスト（CCAR）で、民間クレジットのエクスポージャーを新たなシナリオの想定に組み込むかどうか。Q3の信用市場で具体的な債務不履行が起きれば、バルの「心理的伝染」枠組みがそのまま検証されることになる。
この記事：FRB理事バルが警告――民間クレジットが「心理的伝染」を引き起こし、信用の引き締めリスクが高まる恐れがある。最初に：チェーンニュース ABMedia に掲載された。
