14日に、Align PartnersはJB FinancialとBNK Financialの合併を提案し、地域銀行の「構造的存続危機」を理由に挙げた。アクティビスト・ファンドのAlign Partners Asset Managementは14日に、韓国の2大地方金融持株会社であるJB Financial GroupとBNK Financial Groupの合併を提案する株主レターを送付し、人口減少とソウル首都圏への資本集中の中で個別の地域銀行が直面する構造的な存続難を挙げた。
Alignの李昌煥（イ・チャンファン）CEOは記者会見で、地域銀行の独立した存続は「緩やかな死」と同義だと述べ、地域銀行の合算のウォン建て貸出市場シェアが昨年はわずか6.0%にとどまった一方で、全国銀行が約56%を占めたと指摘した。同社は、合併によって総資産234兆ウォンの地域金融持株会社が生まれ、企業価値は最大で20兆ウォンに到達し得ると主張し、提案では両取締役会が8月7日までに戦略および財務面の実現可能性を検討するための独立社外取締役委員会を設置することを求めた。
Align Partners、地域銀行の構造的危機を合併の根拠として提示
Align Partnersは、人口減少とソウル首都圏への経済的パワーの集中を、地域銀行の事業基盤を弱らせる主要な要因だと挙げた。李昌煥CEOは記者会見で、「地域銀行の個別の存続は、緩やかな死に近い」と述べ、さらに「インターネット・バンキングのライセンスや、iM Bankの全国銀行への転換があっても、全国銀行の寡占構造は依然として強く固定されている」と付け加えた。地域銀行の合算ウォン建て貸出市場シェアは昨年6.0%にとどまり、全国銀行は約56%を保っていた。
同社は、JB Financial（湖南地域）とBNK Financial（嶺南地域）の組み合わせを、買収による共食いリスクがない最適なペアだと評価した。両社の中核となる営業領域が重ならないため、支店や顧客の重複が解消されるからだ。Alignは「連邦型の合併持株会社（federated merger holding company）」の構造を提案し、4つの地域銀行（全北銀行、光州銀行、釜山銀行、慶南銀行）の法的な実体とブランドは維持しつつ、統合するのは持株会社のみとする方針を示した。同社は、この方式なら規模の経済を達成しつつ、要員削減や支店統廃合を伴わずに地域に近い利点を維持できると主張した。
合併でROEを12.8%まで引き上げ、時価総額を20兆ウォンへ
Align Partnersは、合併による具体的な財務シナジー見通しを提示した。IT効率改善と重複コストの排除を通じて、合併後の持株会社の自己資本利益率（ROE）は、単純合算のベースライン9.1%から12.8%へ上昇すると見込まれており、全国銀行の収益性を上回るとしている。
同社は企業価値の大幅な増加余地も示した。単純合算ベースの時価総額は10.3兆ウォンだが、事業シナジーの適用と、4大全国銀行の平均P/E（株価収益率）9.4倍を用いることで、最大20.3兆ウォンまで拡大し得るとしている。Alignは、資産・取引規模の拡大により海外投資家の参入が容易になり、MSCI韓国指数への組み入れの可能性も生まれることで、バリュエーションが再評価されると期待している。
合併は、巨額の資本投資を要するAI変革（AX）競争において効率を高める。李昌煥CEOは、「AI時代には固定費としてのIT投資が増えており、2つの持株会社が4つの銀行に分散したインフラを統合すれば、重複投資を防ぎ、全国銀行に匹敵する投資能力を確保できる」と強調した。
非銀行領域のポートフォリオ面での補完性も利点として挙げられた。JB Financialは資本（JB Woori Capital）分野が強みで、BNK Financialは証券（BNK Investment & Securities）に強く、合併後は相互の弱点を補い合えるという。資金調達コストへのプラス効果も見込まれている。JB Financialの現在のAA+の信用格付けは、合併後に資産規模が拡大すれば最高のAAA格付けまで上がる可能性があり、資金調達コストを引き下げられるとする。貸出ポートフォリオの分散も、嶺南（造船、化学）と湖南（自動車部品）の産業サイクルが異なることにより可能だと指摘した。
Align、取締役会の審査期限を8月7日に設定し、株主の権利行使を示唆
Align Partnersは、株主レターは即時の合併実行を求めるものではなく、独立した取締役会による真剣な実現可能性の検討を要請するものだと強調した。同社は、客観的な審査に最適な時期だと評価しており、両社には単一の主要株主が支配できないガバナンス構造がある点、さらに株主指名の社外取締役の追加により、取締役会の独立性と専門性が大きく改善された点を挙げた。Alignは現在、JB Financialの約14.8%と、BNK Financialの1%以上を保有している。
提案では両取締役会に対し、8月7日までに実現可能性の審査を開始するかどうかを開示し、審査結果および実施計画を、今年のQ3の業績発表の時期に合わせて、同社のウェブサイトまたはDART（電子開示）に掲載することを求めている。Alignは、取締役会に独立社外取締役のみで構成する特別委員会を設置し、詳細な審査のアドバイザーとしてグローバル投資銀行および戦略コンサルティング会社を任命するよう指示した。
李昌煥CEOは、両取締役会が8月7日までに審査を拒否した場合の対応の可能性を示した。CEOは、「合理的な理由なく審査そのものを拒否するなら、アクティビスト・ファンドとして、さまざまな方法で株主の権利を行使することを検討する」と述べ、さらに「Alignの過去の案件を見る限り、行動せずに話しただけということは一度もない」と語った。
FAQ
Align Partnersは14日に何を提案しましたか？
Align Partnersは14日に、JB Financial GroupとBNK Financial Groupの合併を提案する株主レターを送付し、両取締役会に対して8月7日までに戦略および財務面の実現可能性を検討するための独立社外取締役委員会を設置することを求めました。
なぜAlign Partnersは、地域銀行は合併が必要だと主張していますか？
Alignの李昌煥CEOは、人口減少とソウル首都圏への資本集中により、地域銀行の個別の存続は「緩やかな死」だと述べました。加えて、地域銀行が保つのは昨年の貸出市場シェアが6.0%にとどまる一方で、全国銀行は56%を占めているとしています。
Align Partnersは、合併後の企業についてどのような財務見通しを提示しましたか？
Alignは、合併後の持株会社の総資産が234兆ウォンになること、ROEが9.1%から12.8%へ上昇すること、そして事業シナジーの適用および全国銀行の平均P/Eを用いることで、時価総額が10.3兆ウォンから最大20.3兆ウォンへ拡大し得ると見込んでいます。
